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　　Headline

　　中國知識產權服務逆差大幅擴大

　　高盛：人民幣匯率穩定四大原因

　　中國各行業投資與價格缺乏相關性

　　美股小幅走高英偉達重奪市值冠軍

　　美國服務業PMI跌破榮枯線

　　美聯儲褐皮書顯示經濟活動下降

　　美國戰略石油儲備補充完成

　　穩定幣巨頭Circle成功上市

　　加拿大央行維持利率不變

　　特斯拉法國銷量大幅下滑

　　保加利亞獲歐盟支持加入歐元區

　　韓國通脹降至五個月低點

　　穆迪下調巴西評級展望

　　俄羅斯失業率維持歷史低位

　　
中國

　　1.2020至2024年間，中國政府直接債務年均復合增速達24%，其中專項債發揮了關鍵作用，2024年占新增地方政府債券發行的85%、總債務的65%。專項債利息支出占地方政府資本支出的比重已由2019年的2.9%升至目前的約8%，惠譽預計2025年底將升至10%。

　　來源：惠譽，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.2025年前四個月，中國知識產權服務貿易逆差占服務貿易總逆差的比重升至16%，高于去年同期的11%。預計全年中國知識產權服務逆差將達350億美元，同比增長27%，超過中國電動汽車出口總額。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.高盛指出，當前人民幣匯率穩定背后有四大原因：一是中國央行維持美元/人民幣中間價穩定，削弱美元波動影響；二是中國出口競爭力提升、市場多元化程度提高（2024年，中國出口中面向美國的比重降至15%，較2017年的19%下降4個百分點；A股上市公司來自美國的收入占比則由1.6%降至1.2%）；三是人民幣在實際有效匯率層面被低估，目前接近12年低點；四是美元指數已由1月中旬的109回落至99，引發全球投資者對美元資產的多樣化配置需求。

　　來源：高盛（《人民幣的復興》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

　　4.2024–25年，中國各行業投資增速與價格之間幾乎沒有相關性（R2僅0.02），說明即便部分產能過剩行業投資明顯放緩，但受制于終端需求疲弱，價格仍未獲得支撐，負產出缺口依然存在。

　　來源：摩根士丹利（《中國思考：中國正在再平衡嗎？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

　　5.與商品貿易相比，全球服務貿易高度集中，前十個經濟體的占比超六成，且順逆差分化顯著。美國以2780億美元順差居首，主要得益于其廣泛的金融、科技與知識產權出口；而中國則有高達2080億美元的服務貿易逆差。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.美國能源巨頭Enterprise Products Partners稱，美國商務部工業與安全局（BIS）擬駁回其向中國出口三批共計約220萬桶乙烷的申請。乙烷是塑料原料，主要來自美國產頁巖氣田。盡管中國對美乙烷進口免征關稅，但若出口禁令落實，將重創Enterprise及Energy Transfer等主要出口商收入。除中國外，美國乙烷其他可替代大規模出口市場。

　　來源：華爾街日報

　　7.通過金沙江創投旗下基金的二級市場交易，小紅書估值已升至260億美元，較此前披露的200億美元大幅上調。金沙江創投內部文件顯示，小紅書占該基金資產的91%，該基金持有小紅書8.47%股份，估值為22.2億美元。這一估值提升將有力提振小紅書年內可能啟動的IPO預期。小紅書今年利潤預計翻倍至超過10億美元，投資方包括GGV、真格基金、天圖資本以及代表美加高校和養老金的GSR等。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

　　美國

　　1.美股周三小幅走高，市場在消化疲弱經濟數據的同時關注貿易局勢。標普500漲0.1%，納指漲0.4%，道指上漲約50點。科技股繼續為市場提供支撐，英偉達大漲3%，市值重奪全球第一，超越微軟。特朗普再度施壓美聯儲降息，稱鮑威爾“令人難以置信”；并宣布將鋼鋁關稅加倍至50%。10年期美債收益率大跌至4.364%，較前一日下降近10個基點，為4月14日以來最大單日跌幅。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.美國5月ISM服務業PMI降至49.9，為近一年首次跌入收縮區間，低于市場預期的52和前值51.6。新訂單指數跌至46.4，庫存和積壓訂單同步下滑，生產指數則持平。價格指數升至68.7，為2022年11月以來最高，顯示關稅帶動的成本壓力加劇。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.標普全球美國5月服務業PMI升至53.7，高于初值52.3和4月的50.8。受益于商業環境趨穩，國內客戶支出增加推動整體需求上升，但海外訂單連續第二個月下降，反映關稅及貿易政策帶來的外部壓力。由于工資和供應商價格上漲，投入成本通脹升至2023年6月以來最高，企業產出端價增速創2022年8月以來新高。另外，5月綜合PMI亦被上修至53.0，服務業的擴張抵消制造業輕微萎縮的影響。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.ADP Research數據顯示，美國5月私營部門僅新增3.7萬個就業崗位，不僅遠低于預期，也是連續第二個月低于所有經濟學家預測。企業服務、教育、醫療等多個行業崗位減少，僅休閑、酒店及金融行業略有增加。ADP指出，特朗普政府經濟政策變動引發不確定性，正影響雇傭決策。盡管就業趨弱，但薪資增長仍具韌性，更換工作者薪資同比漲幅達7%。該數據為周五非農就業數據公布前的重要前瞻。

　　來源：Bloomberg

　　5.美聯儲發布的褐皮書顯示，最近幾周美國經濟活動略有下降，表明關稅和高度不確定性正在波及整個經濟。所有地區都報告稱，經濟和政策不確定性程度上升，導致企業和家庭在做決策時猶豫不決，并采取謹慎態度。報告指出，美國物價上漲速度“溫和”，但普遍預期未來成本和物價將以更快的速度上漲，部分地區預計漲幅將“強勁、顯著或巨大”。褐皮書中提及“關稅”的次數為122次，高于上次報告中的107次，“不確定”的出現次數為80次。

　　來源：Bloomberg

　　6.特朗普宣布周三起將鋼鐵與鋁產品進口關稅從25%提高至50%，旨在提振本土產業、保護制造業就業，并借此支持日本制鐵收購美國鋼鐵的140億美元交易。然而，從高盛提供的數據來看，美國當前熱軋卷（HRC）現貨價格已比歐盟和巴西高出31%、比日本高出50%、比中國高出107%；螺紋鋼價格也分別高出21%-36%、44%和93%。盡管國際市場價格明顯更低，美國仍進口較少，意味著終端企業需為高價本土鋼買單。美聯儲研究表明，上一輪關稅措施已導致制造業凈減少7.5萬個就業崗位。本輪加稅將進一步推高原材料成本，尤其沖擊汽車和機械制造商。

　　來源：高盛，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.美國能源部表示，拜登政府補充戰略石油儲備（SPR）的最后一批原油已于上周注入墨西哥灣沿岸的地下儲油洞穴，目前儲備總量達4.018億桶，較2023年7月低點增加約16%（即5500萬桶），但仍比2022年動用前少約29%（即1.63億桶）。當時拜登為平抑俄烏戰爭引發的油價飆升，授權出售1.8億桶原油，為史上最大規模SPR動用。綜合來看，此輪SPR的銷售均價約95美元/桶，回購均價約75美元/桶，實現了數十億美元利潤。分析人士普遍認為，美國已是全球最大能源生產國，徹底回補并非迫切需要。

　　來源：華爾街日報

　　8.穩定幣發行商Circle以每股31美元的價格完成了規模擴大后的首次公開募股（IPO），共籌資近11億美元。此次發行價高于此前公布的區間，使Circle市值為69億美元。Circle的USDC穩定幣截至3月底約占穩定幣市場的29%，截至5月29日，其流通中的代幣價值約為610億美元。根據數據提供商PitchBook的數據，Circle在2022年一輪融資后的估值為77億美元。股票預計將于周四在紐約證券交易所開始交易。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

　　
加拿大

　　1.加拿大央行將基準利率維持在2.75%，為連續第二次按兵不動。盡管第一季度經濟表現優于預期，但央行警告稱，美國對加拿大鋼鋁等商品加征關稅正沖擊出口與消費信心，若通脹繼續緩和且經濟趨弱，不排除未來降息可能。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.加拿大5月服務業PMI升至45.6，較4月的41.5明顯改善，但仍處于明顯收縮區間。受宏觀不確定性及關稅干擾影響，企業活動與新訂單繼續下降，盡管降幅有所放緩。就業小幅增長，積壓訂單下降有所緩解。投入成本因工資、關稅與供應商漲價而上漲，推動產出價格創一年最大漲幅。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
歐洲

　　1.法國汽車行業協會Plateforme Automobile數據顯示，盡管特斯拉推出了新款Model Y，但其5月在法國的新車注冊量僅為721輛，同比下降67%，為2022年7月以來的最低水平。這與特斯拉首席執行官馬斯克上個月聲稱公司已從年初歐洲銷售低迷中復蘇的說法相悖。德國聯邦機動車運輸管理局將于6月6日公布5月數據，屆時將揭曉特斯拉在歐盟最大電動汽車市場德國的表現。

　　來源：Bloomberg

　　2.波蘭央行周三將基準利率維持在5.25%，符合市場預期，但未就上周末的關鍵總統選舉是否會影響未來降息前景給出任何暗示。上個月降息50個基點后，波蘭央行行長格拉平斯基曾暗示，如果價格增長前景保持溫和，6月份利率將保持不變，之后可能會重新開始放松貨幣政策。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.保加利亞周三獲得歐盟委員會支持，后者建議該國于2026年正式加入歐元區，成為歐元區第21個成員國。歐盟委員會和歐洲央行在各自發布的報告中指出，該國在通脹、財政赤字與債務等關鍵指標上均已達標，具備采用歐元的條件。作為歐盟最貧困國家之一，保加利亞若加入歐元區，將更易吸引外資、加強與歐元區貿易聯系，并提升融資渠道與就業質量。歐盟領導人將在6月26日至27日峰會討論此議題，財政部長預計于7月8日作出最終決定。保加利亞也將成為第七個加入歐元區的前共產主義國家。

　　來源：Bloomberg

　　4.Spotify周三股價大漲4.5%，收于701.08美元，創下歷史新高，盤中最高觸及708.19美元。此前，摩根大通將其目標價由670美元上調至730美元，伯恩斯坦也給予“跑贏大盤”評級。作為娛樂行業新覆蓋對象之一，Spotify因業務模式較少受關稅擾動，在近期市場波動中表現穩健。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
亞太

　　1.韓國5月CPI同比增速降至1.9%，創五個月新低，低于市場預期的2.1%。環比則下降0.1%，為半年以來最弱表現。通脹回落發生在韓國央行連續第四次降息之后，旨在緩沖美國新關稅對經濟的沖擊，央行并表示未來三個月視情況可能進一步降息。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.新加坡5月PMI降至51.5，低于4月的52.8，為今年2月以來最低水平。受美國關稅影響，新訂單增速為四個月來最弱，產出增速亦放緩但仍接近長期均值。就業連續第六個月下滑，積壓訂單進一步上升。采購量小幅回升，但受運輸延誤影響，庫存自3月以來首次下降。輸入通脹降至近四年最低，主要因人力成本下降；產品售價漲幅則依然溫和。

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　　3.澳大利亞2025年一季度GDP環比僅增長0.2%，低于預期的0.4%及前值0.6%，為近三個季度最弱擴張。公共支出因項目完工及極端天氣延誤，環比下滑2%。家庭支出增長放緩至0.4%，主要集中于食品、房租與電力等基本項；政府支出持平，結束此前連續九季的增長。GDP同比增速維持在1.3%，不及市場預期的1.5%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
新興/前沿市場

　　1.印尼2025年5月CPI同比增速回落至1.60%，低于4月的1.95%，主要因開齋節后食品漲勢放緩，食品價格同比僅增1.03%。住房、醫療、住宿與家具類通脹亦全面回落，核心通脹降至2.4%，為四個月低點，繼續維持在央行1.5%–3.5%目標區間內。CPI環比下降0.37%，為三個月來首次下跌。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.巴西5月服務業PMI升至49.6，較4月的48.9小幅回升，但仍處于收縮區間。新訂單持續減少，產出輕微收縮；就業實現連續第七個月增長，但增速為2024年11月以來最弱。投入與銷售價格繼續上升，但漲幅為半年最低。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.巴西2025年一季度GDP環比增長1.4%，為三個季度以來最快，符合市場預期。盡管巴西央行維持高利率以應對超出目標的通脹及財政政策的擴張，但固定資本形成仍強勁增長3.1%，成為主要驅動。私人消費增長1%，公共支出則幾近停滯，僅增長0.1%。同比來看，一季度經濟增長2.9%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.穆迪維持巴西主權信用評級為Ba1，但將展望從“正面”下調為“穩定”，理由是財政政策可信度提升進展緩慢，且支出剛性問題未有效緩解。同時，債務可負擔性明顯惡化，抵消了投資和GDP增長的上行潛力。標普與DBRS對巴西的評級均為BB，展望同為“穩定”。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.俄羅斯4月失業率維持在歷史低位2.3%，略低于市場預期的2.4%，戰爭引發的勞動力短缺持續。自2022年起的軍事動員及對外移民潮造成大量適齡男性退出勞動力市場，推動失業人口降至170.9萬人，較上月減少2.1萬人，登記失業人數也小幅降至33.6萬人。俄羅斯央行將勞動力短缺視為維持緊縮貨幣政策的核心理由之一。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.2025年5月，俄羅斯服務業PMI升至52.2，創四個月新高。在需求回暖的條件下，服務業產出與新訂單增速加快。然而，就業大幅下滑，幅度為2023年1月以來最大。企業信心降至近兩年最低，主因全球銷售前景不明。5月俄羅斯綜合PMI升至51.4，顯示私營部門重回擴張軌道。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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