出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

5月28日，湘財股份披露了吸收合并大智慧進展公告。湘財股份稱，目前吸收合并大智慧的相關審計及盡職調查仍在進行。

作為湘財股份持股企業，大智慧并入湘財股份市場早有預期。在東方財富將“互聯網+券商”模式走通后，華林證券等券商也在布局“互聯網+券商”。

但最被市場所期待的便是湘財股份與大智慧的結合。與東方財富網類似，大智慧同樣擁有海量用戶，若成功吸收合并大智慧，龐大的流量將給湘財股份帶來較大的想象空間。

但與十年前東方財富并購西藏證券不同，如今互聯網券商行業早已今非昔比，券商之間傭金“價格戰”早已白熱化，大型券商之間的合并重組也在擠壓小型券商的生存空間。

在此背景下，湘財股份與大智慧的結合能否扭轉發展頹勢？

1、大智慧連續三年虧損，180億市值湘財股份恐難消化

3月16日，湘財股份公告計劃通過向大智慧全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。

與國泰君安并購海通證券相比，湘財股份與大智慧的合并顯然要慢很多。截至5月28日，近兩個半月的時間，該筆交易仍在審計與盡職調查當中。而國泰君安與海通證券的合并，僅一個月時間交易預案便已出臺。

在監管層鼓勵券商行業兼并重組的背景下，券商之間的合并重組是大勢所趨。與其他券商之間強強聯合不同，湘財股份與大智慧的合并更像是抱團自救。

以大智慧為例，昔日大智慧、同花順、東方財富被稱為“炒股軟件三劍客”。彼時，大智慧規模遙遙領先于東方財富及同花順，市值一度是同花順及東方財富之和。

經營規模擴大后，大智慧希望通過對外并購的方式進一步打開增長空間。但與東方財富及同花順聚焦金融主業不同，大智慧并購及對外投資四處出擊，其先后布局過化工、互聯網彩票等領域。

此后大智慧又布局直播領域，花13.96億元請知名投資家吉姆·羅杰斯、胡潤、李大霄等人助陣，該筆投入并未給大智慧帶來多少收入，相反讓大智慧陷入泥潭之中，僅2016年公司虧損便高達17.6億元。

此后雖然大智慧逐步聚焦金融主業，但其經營一直低迷。2022年至2024年，大智慧營業收入一直在8億元以下，扣非凈利潤分別虧損9188萬元、2.32億元、2億元。

由于業績持續低迷，大智慧股價一直萎靡不振，其市值長期在100億元左右波動。反觀東方財富及同花順，憑借在金融主業的深耕，前者市值超3300億元，后者市值也高達1300億元。

對于湘財股份及大智慧的重組，市場雖有期待，但期待值顯然無法與東方財富吸收合并西藏證券相比。

彼時，東方財富吸收合并西藏證券股價前后累計漲幅近10倍。而湘財股份宣布吸收合并大智慧至今股價累計漲幅僅5%左右，這也反映了投資者對于兩者合并信心不足。

目前，大智慧的日活為1100萬人次，在第三方證券服務類應用中，僅次于同花順和東方財富。

不過與十年前的“互聯網+券商”一片藍海市場相比，目前該領域競爭極為激烈，將用戶轉化為客戶的難度加大，轉化后客戶帶來的效益也在下降。

以券商最基礎的經紀業務為例，十年前交易傭金普遍在萬分之五以上，目前交易傭金普遍下降至萬分之二左右。這也意味著，通過APP將用戶轉化為客戶帶來的經濟效益將大幅下降。

此外，目前頭部券商在經紀業務領域抓緊跑馬圈地，因此，湘財股份想要效仿東方財富將大量用戶轉化為直接客戶并不容易，且大智慧用戶體量也遠不如東方財富。

與東方財富并購西藏證券不同，大智慧作為被并購方如何估值也是很大問題。截至目前，大智慧市值約為180億元。

但從大智慧的收入及盈利水平來看，該市值很顯然被高估。若以互聯網流量角度估值，并購完成后或將會給湘財股份帶來較大的商譽。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向湘財股份了解，并購大智慧估值如何確定，是否會以最新股價和市值作為參考？鑒于大智慧連續低迷的收入及持續虧損的業績，公司為何會斷定并購大智慧能給公司經營帶來改變？截至發稿，未獲得湘財股份回應。

2、資本市場回暖，公司利潤連續下滑

除大智慧經營不善外，湘財股份自身業績也不理想。2024年及2025年一季度，在資本市場及同行業績回暖的背景下，湘財股份業績不增反降。

2024年，湘財股份實現營業收入21.92億元，同比下降5.56%，實現歸母凈利潤1.09億元，同比減少8.59%。從收入來看，湘財股份收入主要由證券業及實業兩部分構成。

其中證券業務主要由全資子公司湘財證券負責經營，除此之外湘財股份自身還有防水、貿易等業務。

2024年，為了聚焦證券主業，湘財股份開始逐步剝離實業經營，湘財股份營業收入下滑主要是貿易收入減少所致。

其子公司湘財證券2024年實現營業收入16.50億元，同比增長11.14%，實現歸母凈利潤2.43億元，同比減少0.26%。

2024年在央行、證監會等監管部門呵護下，資本市場大幅回暖。在此背景下，各大券商無論是經紀業務還是自營業務均開始回暖。

湘財證券也不例外，經紀業務及自營業務收入較2023年均有不同程度上升。不過此前湘財證券代銷云南國際信托有限公司云涌系列信托產品，后者因羅靜及廣東中誠實業控股有限公司侵權行為遭受損失，湘財證券被起訴承擔連帶責任，為此湘財證券計提了2.33億元預計負債，導致公司歸母凈利潤出現下滑。

若扣除該影響，2024年湘財證券實現扣非后凈利潤4.16億元，同比增長82.47%。

在2024年利潤下滑背景下，2025年一季度湘財股份歸母凈利潤再度下滑。2025年一季度，湘財股份實現營業收入6.21億元，同比增長5.44%，實現歸母凈利潤4916.79萬元，同比下降45.75%，實現扣非后凈利潤4997.38萬元，同比下降43.40%。

對此，湘財股份給出的解釋是，由于2024年一季度子公司湘財證券持有的交易性金融資產帶來的公允價值變動收益較高，2025年一季度湘財證券持有的交易性金融資產出現虧損。2024年一季度，湘財股份公允價值變動損益收入達1.01億元，2025年一季度虧損772.7萬元，在此背景下，湘財股份盈利能力同比出現下滑。

作為對比，Wind數據顯示，2025年一季度42家上市券商實現歸母凈利潤521.83億元，同比增長83.48%。

不論是訴訟影響公司利潤，還是公允價值變動帶來的損失導致利潤下滑，核心原因還是湘財證券自身風控能力較差，投資水平相對有限所致。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向湘財股份了解，在券商行業盈利能力普遍向好的背景下，2024年及2025年一季度公司因為各種原因歸母凈利潤連續下滑，對此公司如何評價？未來，公司還有無能力推動湘財證券業績改善，做大做強？截至發稿，未獲得湘財股份回應。

3、變賣股權抵債、股份盡數質押，控股股東“新湖系”債務纏身

除大智慧及湘財股份自身盈利能力下滑外，公司控股股東新湖控股及實控人黃偉也麻煩不斷。

公開資料顯示，黃偉出生于1959年，早年依靠震驚全國的3.27國債事件收益頗豐。由于與3.27國債事件有關的資本大佬先后出事，黃偉也被資本圈戲稱為3.27國債事件的“最后幸存者”。此后，黃偉又通過商品期貨掙得盆滿缽滿。

在金融市場順風順水的黃偉又將目光投向了房地產，1994年黃偉成立新湖集團，并以新湖集團為主體，開發溫州瑞安外灘項目。

2004年，黃偉拿下了哈高科控股權。2019年，黃偉又通過左手倒右手的方式，將其控制的湘財證券注入哈高科，公司也更名湘財股份。

通過左手金融、右手房地產的方式，黃偉控制的新湖系版圖越做越大，巔峰時黃偉是三家上市公司的實控人，2016年黃偉，黃偉、李萍夫婦以290億元財富問鼎溫州首富之位。

因為房地產市場不景氣，黃偉旗下房企新湖中寶業績開始下滑。2020年，新湖中寶歸母凈利潤高達31.65億元，2024年該公司歸母凈利潤下降至10.16億元。

由于房地產業務不景氣，加之黃偉控制的新湖集團債務規模過大，不得已黃偉將新湖集團持有新湖中寶股權轉讓給了衢州國資，累計套現52.76億元，新湖中寶因此更名為衢州發展。

Wind數據顯示，截至2025年3月31日，黃偉及其控制的新湖集團分別持有衢州發展17.04%、6.68%股權，所持股份幾乎全部質押。

除變現新湖中寶的股權外，黃偉控制的新湖系持有湘財股份的股權也因為債務問題，被迫內部轉讓湘財股份17.49%股權。

2024年7月9日，湘財股份公告稱，新湖控股間接子公司、持有湘財股份17.49%股權的股東浙江財商實業控股有限公司（以下簡稱“財商實業”），因為新湖系拖欠浙商資產31.40億元、浙北資產1.54億元的債務，因此新湖系將財商實業的控制權轉讓給浙商資產。

財商實業持有的湘財股份17.49%股權由浙商資產控制，黃偉控制的新湖系在湘財股份的股權也由原來的59.40%減少至41.91%。即便如此，新湖系持有湘財股份的股權幾乎全部質押。

從新湖系及黃偉頻繁轉讓股權及高比例質押來看，新湖系及黃偉個人資金狀況不容樂觀。2024年，因為旗下信托產品爆雷，黃偉及新湖集團還卷入了員工理財“爆雷”風波。

此前，為了籌集發展所需資金，新湖系公司以高利率為代價向內部員工發行定制的信托產品。后續由于標的公司虧損，且存在行賄行為，該標的公司股權被法院悉數凍結。員工投資的高達46.81億元信托產品到期無法贖回。

在控股股東及實控人身陷債務泥潭的背景下，湘財股份籌劃吸收合并扣非后連年虧損的大智慧，該筆交易讓外界對新湖系及湘財股份擔心不已。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向湘財股份了解，在控股股東及實控人身陷債務泥潭的背景下，吸收、合并大智慧是否為控股股東解決債務問題而自救的措施？

鑒于目前公司控股股東及實控人股權幾乎悉數被質押，若后續出現收購失敗或收購完成后業績不達標導致股價下跌情況，實控人還有無能力追加抵押物、避免公司控股權出現不穩定的情形？截至發稿，未獲得湘財股份回應。

對于湘財股份而言，在自身業績持續下滑的背景下，整合、并購連年虧損的大智慧是福是禍很難預料。但對于債務纏身的新湖系及黃偉而言，借助監管層鼓勵重組、并購的契機，讓湘財股份并購大智慧，很有可能是其化解危機的放手一搏。至于湘財股份及新湖系能否轉危為安，「界面新聞·子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。