在安徽蕪湖南陵縣，深耕羽絨加工行業二十余載的安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱“古麒絨材”或“公司”），以12.08元/股的發行價叩響了深交所主板大門。

作為羽絨行業龍頭與“綠色制造”標桿，古麒絨材憑借多維優勢，實現了高速發展，2020-2024年，公司營收復合增長率達21.44%，扣非歸母凈利潤復合增長率達33.61%。

經營層面，古麒絨材精準定位中高端市場，與海瀾之家、波司登等頭部品牌建立深度合作關系，不僅實現穩定供貨，還達成檢測結果互認、共同制定企業標準。

綠色發展方面，古麒絨材作為國家級“綠色工廠”，建成日運行萬噸級中水回用系統，實現羽絨羽毛無害化、資源化利用，入選“全國環保設施開放單位”，為行業綠色轉型提供示范樣本。

技術研發方面，公司擁有中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證檢測中心（行業僅3家擁有），持有14項發明專利，主導多項國家標準制定。公司產品蓬松度超28cm、清潔度超1000mm，遠超國標要求，滿足客戶對高端產品的定制需求。

當下，“品質升級、綠色轉型、品牌集中”成為中國羽絨行業發展的主基調，驅動行業不斷向高品質邁進。在這樣的大背景下，本次IPO，古麒絨材將募集資金重點投向“年產2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）”和“技術與研發中心升級項目”，旨在擴大高規格羽絨產能，強化研發檢測實力，鞏固其行業領先地位。

從地方羽絨加工廠到登陸資本市場的行業領軍者，古麒絨材的發展歷程，正是中國傳統制造業向“綠色化、高端化、標準化”轉型升級的生動縮影。

本文將深入解析古麒絨材的產品結構、業務模式，并從公司所處行業的發展態勢、競爭格局，以及公司的核心競爭力等維度探尋其業績成長軌跡和未來的成長潛力。

一、業務情況

公司是一家羽絨精細加工企業，主要產品是鵝絨和鴨絨，用于服裝、寢具等羽絨制品領域。

公司產品按品種和顏色分類，可細分為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等，產品作為保暖的填充物，放在羽絨服、羽絨被、羽絨睡袋、床墊、抱枕等之中。

從收入構成來看，白鴨絨、白鵝絨收入占比最大，分別是45.98%和32.68%，其次是灰鴨絨占比16.39%，灰鵝絨占比最低，為4.96%。

資料來源：公司招股書

羽絨制品行業的企業分兩類，第一類企業主要做前半段的粗加工，把原毛從鵝、鴨身上取下后去除雜質和異味，粗洗形成原料絨，但這種原料絨不能用來做衣服，還需要精細化加工。

第二類企業主要負責后半段的精加工，工藝更為復雜。由于產品直接用于服裝并與人體接觸，因此對羽絨的品質指標有多項要求。對羽絨精細處理的關鍵在于控制洗滌次數和洗滌方式，確保絨子含量、蓬松度、清潔度、耗氧量、殘脂率、APEO含量等指標符合國家及行業標準和客戶的特定要求。

公司屬于第二類企業，專注于高規格羽絨材料的精深加工，聚焦中高端市場，采購原料絨，進行更精細的水洗、脫水、烘干、分毛形成半成品，再經過拼堆形成羽絨，最終賣給羽絨制品生產的客戶。

公司的下游主要是服裝品牌廠，如海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團、波司登、太平鳥、鴨鴨股份等，公司為其供貨優質羽絨產品。

二、業績情況

2020-2024年期間營業收入逐年提高，增長十分穩健，期間年復合增長率達21.44%。

2020-2024年扣非歸母凈利潤也是逐年提高，期間年復合增長率達33.61%。

再看看毛利率水平，呈震蕩上行態勢，2024年毛利率創新高，提升至25.78%，比2020年18.61%提升了7個百分點。

從財務指標來看，近幾年公司實現了穩健發展，這個增長成績是非常亮眼的。推動公司業績逐步擴張的主要原因包括：

（1）各項產品均實現了收入增長，主要得益于單價的大幅上漲。背后的推動因素是行業供需情況逐漸趨緊，同時，自2023年11月起實施的羽絨寢具新行業標準也提升了產品的品質要求，進一步促使羽絨產品的單價上升。

（2）華東地區曾是公司的主要銷售區域，2022年非華東地區收入占比僅有13.41%。隨著公司不斷加大在其他區域的市場拓展力度以及新客戶的開發，2024年非華東地區的收入占比迅速提升至25.86%，顯示出公司在區域布局優化方面取得了積極進展。

（3）受行業標準提升的影響，公司出貨產品的品質相應提高，帶動了產品單價和附加值的上升，從而推動公司毛利率持續增長。

可見，公司多年業績持續增長與行業及自身產品標準不斷提升的趨勢相契合，增長動因具備一定的持續性。

再來看2025年Q1的業績，公司實現營業收入19,316.12萬元，同比增長18.53%；扣非歸母凈利潤為3,774.16萬元，同比增長17.73%，繼續保持穩健且亮眼的增長勢頭。

而招股書中也對2025H1的業績做了預計，增長態勢仍將保持。

資料來源：公司招股書

三、主要關注點

1、羽絨服裝市場：規模與消費同步升級

近年來，中國羽絨服裝市場呈現持續擴張態勢。2016-2022年間，市場規模以年均復合增長率12.73%穩步增長，至2022年零售額突破1,692億元。值得注意的是，2018年中國羽絨服普及率仍不足10%，顯著低于歐美及日本等發達國家30%以上的水平，未來的市場潛力還很大。

從產業格局看，國產品牌集中度持續提升，波司登、海瀾之家等頭部企業憑借品牌影響力與產品品質優勢，合計占據40%-50%的市場份額。這些企業通過強化產品品質與差異化定位，有效提升了消費者對羽絨服的認知度和接受度。

另一方面，消費升級趨勢顯著，全國重點零售企業羽絨服平均單價自2013年的489元升至2020年的656元。單價上漲不僅反映了消費層級的提升，更進一步撬動了市場擴容，形成規模增長與消費升級的良性循環。

2、羽絨寢具市場：低滲透率下的增長潛力

羽絨產品具有“輕、柔、暖”的特點，但價格較貴。隨著人們生活水平的提高，羽絨制品滲透率持續提升，市場規模也逐漸擴大。

羽絨寢具市場當前開發程度有限，滲透率僅5%，與發達國家存在明顯差距。數據顯示，中國被芯類產品年產能約15億條，內銷規模達10億條，但其中羽絨填充量僅10萬噸，在總填充纖維260萬噸中占比相對較低。

羽絨填充雖價格高于部分填充物，卻具備“輕、柔、暖”的特性，同時還兼具天然環保、經久耐用等優勢，能夠為用戶提供出色的保暖效果與舒適體驗。隨著羽絨行業供應鏈不斷完善、市場認知度逐步提升，疊加消費升級趨勢，未來羽絨填充存在替代其他品類填充物的潛力。

3、戶外運動和軍需市場等新興領域帶來市場增量，公司已深度參與軍需羽絨換裝供應鏈

在冬奧會相關政策推動下，中國冰雪產業設定了到2027年規模達1.2萬億元的目標，高寒裝備對功能性羽絨的需求大幅增加。

另外，2021年12月，國防部表示，全軍逐步換發21式新版作訓服及作業服，首次在軍需被裝領域引入功能性羽絨材料（如拒水羽絨），以提升極端環境下的作戰安全性與舒適性。

值得一提的是，公司具備代表性的拒水羽絨產品在水中震蕩測試超過300分鐘仍處于漂浮狀態，支持了軍隊換裝需要，且公司已進入際華集團、華紡股份、江蘇卡思迪萊、邦威防護等軍需被裝制造商供應鏈。

得益于軍需領域需求抬升，公司抗水羽絨產品銷售額由2022年的不足3,000萬元提升至2024年的5,000萬元以上，實現了平穩增長。

4、公司位于安徽省，該地區上游水禽養殖資源豐富，具備區位優勢

羽絨羽毛加工行業呈現“大市場、小企業”的分散化格局，國內企業超千家，但規模以上企業僅百余家。行業高度依賴上游水禽養殖資源，具有明顯的地域聚集性特征，行業規模以上的企業主要集中在全國幾大原毛產區及周邊地區。

公司位于安徽省，根據中國海關數據，2023年安徽省羽絨羽毛出口量位居全國第二，安徽產區被中國羽絨工業協會認定為國內羽絨產業核心集群之一，具備完整的產業鏈和區位優勢。

5、公司羽絨服供應量市占率達12%，規模居行業前列

公司市場份額領先，規模穩居行業第一梯隊。從規模來看，2022年公司向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12%，市場份額居行業前列。

6、公司產品技術指標遠超國標，并憑借多重優勢進入羽絨服裝、羽絨寢具領域頭部企業的供應鏈

羽絨材料占羽絨服成本的45%，是主要成本構成。由于需與人體皮膚長期接觸，下游客戶對品質要求嚴苛，對供應商選擇尤為審慎。

公司已覆蓋下游服裝、寢具、軍需被裝等領域的龍頭企業，客戶競爭力顯著：

資料來源：公司招股書

公司在羽絨加工行業綜合競爭力較強：

（1）具備標準制定能力：公司是唯一一家參與了《羽絨服裝》新國家標準制定的羽絨羽毛生產加工企業。

（2）具備CNAS檢測能力：作為行業內僅3家獲得CNAS認證的企業之一，公司檢測能力為產品品控與工藝優化提供了重要支持。

（3）在關鍵指標上，公司產品參數超出國家標準：

資料來源：公司招股書

（4）環保能力契合國家政策導向與客戶ESG價值評定標準

在羽絨加工行業，環保能力是企業可持續發展的核心之一，也是下游客戶進行供應商評定的重要考量因素。

公司建成日處理萬噸級的中水回用循環系統，將生產廢水經自建系統處理達標后循環利用，既符合國家環保政策要求，也滿足下游客戶對供應商ESG表現的評定標準，有助于鞏固與客戶的長期合作關系。

7、現有產能利用率已超90%，借募投項目擴充87%產能以謀求更長遠的發展

由于下游采購旺盛，公司現有產能利用率不斷提升，現有羽絨產品生產規模瓶頸已經限制了自身的進一步發展。

資料來源：公司招股書

本次IPO募投項目中公司做了擴產規劃——年產2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期），該一期項目總投資28,164.88萬元，建設期為2年。

一期項目建成后預計形成2,000噸各類優質羽絨羽毛產品的生產能力，相較于現有2,288噸產能提升了87%。以近幾年公司業績增長成績和行業良好的發展態勢來看，預計該新增產能具有不錯的市場消化基礎，有望成為推動公司業績進一步提升的關鍵動力。