神馳機(jī)電股份有限公司（股票簡稱：神馳機(jī)電）創(chuàng)立于1990年，2019年在上交所主板上市，經(jīng)過三十余年發(fā)展，已成為一家集品牌營銷、產(chǎn)品研發(fā)、智能制造為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋電機(jī)電控、儲能電源、發(fā)電機(jī)組和園林機(jī)械等產(chǎn)品領(lǐng)域。

神馳機(jī)電擁有重慶、江蘇、美國和越南等多個(gè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)品和服務(wù)遍及全球150多個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)服務(wù)全球約4,000萬終端用戶。成為國內(nèi)小型發(fā)電機(jī)行業(yè)自主品牌出口最多的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，在智能化、5G網(wǎng)聯(lián)、電子電控和清潔動(dòng)力等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域取得持續(xù)突破。

2024年，神馳機(jī)電的營收同比增長了3%，剛好收復(fù)了2023年的下跌。最近這三年的營收都在27億元左右徘徊，并沒有顯著的差異。但是，2025年一季度的情況發(fā)生了較大的變化，營收暴增近四成，似乎有加速增長的跡象。

2024年只有電機(jī)類產(chǎn)品的收入在下跌，終端類產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)都在增長，終端類產(chǎn)品的增長與平均增速接近，占比仍為2/3；“通用動(dòng)力”業(yè)務(wù)的增長最快，但規(guī)模仍然偏小。

終端類產(chǎn)品是哪些產(chǎn)品呢？主要是“鋰電便攜式備用電源”、“汽油發(fā)電機(jī)組”、“柴油發(fā)電機(jī)組”、“水泵”、“高壓清洗機(jī)”和“園林機(jī)械”等多個(gè)系列，很多個(gè)小類和具體產(chǎn)品的產(chǎn)品矩陣系列。

國內(nèi)市場有所下跌，國外市場仍在增長，占比已經(jīng)拉升至近七成了。說好聽點(diǎn)，這是在國外市場暢銷，說得嚴(yán)肅點(diǎn)，可能就是對國外市場的依賴有點(diǎn)大。

2024年的凈利潤有所下跌，在最近四年中處于墊底的位置。好在這四年的凈利潤差異不大，仍然算是在正常的波動(dòng)范圍內(nèi)，何況2025年一季度的凈利潤暴跌2.8倍，也有要起飛的感覺呢。

分季度來看，形勢要清晰一些，三個(gè)季度波動(dòng)，三個(gè)季度明顯下滑，最近的三個(gè)季度都是高速增長的狀態(tài)。2025年一季度的表現(xiàn)只是在大幅反彈之中，相較于下跌前的2023年一季度，營收規(guī)模差不多，凈利潤只是略有增長。但是，2024年下半年的兩個(gè)季度卻并非如此，營收是有實(shí)質(zhì)增長的，從現(xiàn)在的情況看，會(huì)不會(huì)2025年下半年還能維持這樣的表現(xiàn)，還是說不清楚的。

毛利率的季度間波動(dòng)也是比較大的，再結(jié)合著營收規(guī)模的差異，導(dǎo)致期間費(fèi)用占營收比的影響，最近三個(gè)季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間都接近10個(gè)百分點(diǎn)，雖然和2023年初的三個(gè)季度還有差距，但至少比當(dāng)中那三個(gè)季度要好得多。

毛利率在2021年觸底后，2022年反彈，2023年再次創(chuàng)下新高，2024年略有下滑，2025年一季度繼續(xù)下滑。銷售凈利率與毛利率的平行關(guān)系并不是太好，毛利率低的時(shí)候兩者的距離較近，毛利率高的時(shí)候，距離就被拉開了，神馳機(jī)電就這樣把凈利潤弄得相當(dāng)平滑了。

凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)都比銷售凈利率高，但從2018年之后就遠(yuǎn)離了毛利率，“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）的絕招已經(jīng)荒廢了多年，但大多數(shù)年份的凈資產(chǎn)收益率仍然是優(yōu)秀的表現(xiàn)。

終端類產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)定，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率都有所下滑，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率水平和終端類產(chǎn)品有較大的差距，好在這些精力現(xiàn)在的占比還不大，對平均毛利率的稀釋作用還不是太明顯。但是，隨著這些業(yè)務(wù)的增長，比如，通用動(dòng)力類業(yè)務(wù)的增長，有可能會(huì)拉低平均毛利率。

國內(nèi)外市場的毛利率都在下滑，國外市場的水平仍然高于國內(nèi)市場近兩倍，這就導(dǎo)致在毛利貢獻(xiàn)方面，國內(nèi)市場僅為13.9%，遠(yuǎn)低于其營收占比；國外市場對神馳機(jī)電的重要性，在此進(jìn)一步顯現(xiàn)出來了。

主營業(yè)務(wù)盈利空間主要是受毛利率的影響，但2022年卻受到了期間費(fèi)用大幅下降的影響，原因是當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用變成了凈收益；2023年和2024年的期間費(fèi)用占營收比持續(xù)上升，導(dǎo)致毛利率增長的空間受到了侵蝕；2025年一季度又出現(xiàn)了財(cái)務(wù)費(fèi)用為凈收益，并導(dǎo)致了毛利率下滑后，主營業(yè)務(wù)盈利空間還有所提升。

上面這些表現(xiàn)，體現(xiàn)到全年的業(yè)績表現(xiàn)，就顯得相當(dāng)平滑了，顯然這都是一些偶然因素導(dǎo)致的，但好幾年都有這樣的巧合，還是讓人有點(diǎn)難以置信的。期間費(fèi)用中銷售費(fèi)用是絕對的大頭，但管理費(fèi)用也不低，研發(fā)費(fèi)用的占比排在第三位。

其他收益方面的影響相對較小，除了2021年之外，其他年份的凈收益或者凈損失的金額并不大，主要構(gòu)成是政府補(bǔ)助基本可以抵消掉少量的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，和財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大的情況類似，“投資收益”和“公允價(jià)值變動(dòng)收益”的波動(dòng)也比較大，由于近兩年這方面的影響不大，我們本次就不展開看了。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不是特別穩(wěn)定，不過最近三年都是凈流入的狀態(tài)；固定資產(chǎn)的投資規(guī)模從近四年，特別是近兩年有明顯增長。由于這一行并不主要是拼產(chǎn)能投入，雖然必要的投入不可缺少，但這些投入的資金需求也并不會(huì)太夸張，至少不會(huì)象重化工行業(yè)的企業(yè)那么夸張。

固定資產(chǎn)的規(guī)模增長并不是特別大，2024年末的在建工程余額與固定資產(chǎn)差得不多了，我們還是來看一下其構(gòu)成吧。

主要有“移動(dòng)電源及戶用儲能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”和“通用動(dòng)力機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，這兩個(gè)項(xiàng)目的工程進(jìn)度為60%和32%。在這些項(xiàng)目建成后，理論上是可以增加神馳機(jī)電營收的，但前提條件還是要市場也能接納這些新產(chǎn)能或者新產(chǎn)品。

由于2021年?duì)I收增長較快，存貨的占用規(guī)模較大，再加上應(yīng)收項(xiàng)目的占用，哪怕有應(yīng)付項(xiàng)目和折舊的抵消作用之后，還是出現(xiàn)了凈流出的現(xiàn)象。2022年的情況又反轉(zhuǎn)過來了，2023年又出現(xiàn)了三大影響項(xiàng)目共同增加占用資金的情況。

2024年的情況好了一些，應(yīng)付項(xiàng)目總算沒有繼續(xù)增加占用了。這些看起來混亂的變化，實(shí)際上就是營收增長變慢，甚至出現(xiàn)下跌之后的正常波動(dòng)，主要取決于當(dāng)年的市場和供應(yīng)鏈上的供求關(guān)系變化。

以前都是多占用供應(yīng)鏈上欠款的情況，2025年一季度已經(jīng)基本持平了，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”有漲有跌，而“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”總體卻在增長。境外市場的業(yè)務(wù)，欠款一般是比較少的，神馳機(jī)電這樣持續(xù)增長的表現(xiàn)，似乎與一般以出口為主的企業(yè)有所不同。

存貨的規(guī)模在2021年末達(dá)到峰值，最近幾個(gè)年末和2025年一季度末波動(dòng)后，仍然沒有超過2021年末的規(guī)模。但是，存貨的周轉(zhuǎn)效率是下降的，原因主要是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是用“銷售成本”計(jì)算，而不是銷售收入，毛利率的變化也會(huì)對其有一定的影響。

神馳機(jī)電的長短期償債能力都是相當(dāng)強(qiáng)的，這得益于這一行的固定資產(chǎn)并不是太高，哪怕這幾年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不是太重。也就是說，如果后續(xù)的營收大幅增長，還需要大量占用資金，神馳機(jī)電也是能輕松應(yīng)對的。

神馳機(jī)電在連續(xù)兩年調(diào)整之后，2025年一季度迎來了高速增長，形勢看起來不錯(cuò)。但是，現(xiàn)在的國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜，以境外市場為主的神馳機(jī)電能不能順利解決這些問題，還有很大的不確定性，后續(xù)市場表現(xiàn)還需要觀察。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！