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Headline

中國外匯儲備小幅增加，連續七月增持黃金

高盛：人民幣被低估，中長期存在升值理由

中國公募基金持股占比偏低，機構化空間仍大

中美集裝箱運輸量跌至年內新低

美國就業略超預期，失業率保持穩定

美股二季度盈利預期放緩，能源板塊拖累嚴重

美國消費者信貸增長加速，反映消費活躍

美大盤股現金水平下降，信用質量或惡化

加拿大失業率升至三年半新高，關稅沖擊顯現

歐元區股權風險溢價全球最高

俄羅斯盧布升至兩年高位，資本管制效果顯著

新興市場央行主導全球黃金儲備增長

中國

1.中國5月外匯儲備小幅增加36億美元，至3.285萬億美元，創去年9月以來新高。美元兌主要貨幣走弱及資產價格波動是上月增長的主要原因。同期，中國黃金儲備增至7383萬盎司，為連續第七個月增加，但受4月底金價回落影響，其賬面價值降至2420億美元，低于上月的2440億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.高盛表示，盡管短期內面臨關稅政策不確定以及房地產和勞動力市場的挑戰，但從中長期來看，人民幣兌美元存在升值的有力理由。其外匯策略團隊認為，人民幣當前相對美元被顯著低估，雖然估值失衡可長期存在，但一旦市場出現沖擊并出現新的催化因素，匯率將更易向基本面主導的“公允價值”回歸。

來源：高盛（《中國事務：尚未轉向內需》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.截至2024年底，公募基金持有的A股市值僅占A股總市值的7%，遠低于美國的25%，凸顯A股市場機構化仍有顯著提升空間。同時，公募基金權益資產占總資產凈值比例也從2021年的28.2%降至2024年的21.3%。

來源：瑞銀（《中國股票策略：公募基金的新績效評估機制將如何重塑市場格局？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.截至2024年底，中國工商銀行的海外營業收入占總營業收入的比例為9.7%，在主要中資銀行中排名最高。這一比例也是該行至少五年來的最高水平。中國建設銀行的海外營業收入占比最低，為2.8%，與2023年和2020年持平；中國農業銀行的該項占比為4.1%，低于2020年的6.7%。

來源：標普全球（《關稅對中國銀行的影響可能是間接且不均衡的》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.盡管中美雙方近期重啟貿易談判釋放出一定緩和信號，但此前美國高關稅已對實際貿易造成明顯沖擊。因企業前期搶運后的出貨驟降，中國對美集裝箱運輸量已跌至一年新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.截至2025年4月，央企房地產開發商的銷售額僅較2018–2021年均值下降1%，而民企下滑達84%，高風險房企更深跌至91%。

來源：摩根大通（《中國房地產圖表書：您需要的所有圖表》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

7.由于人民幣受到資本管制，限制了其自由流通；美元則面臨長期雙赤字與政策可信度下降，全球儲備地位正逐步削弱。在這種背景下，港幣作為中國“第二種國際貨幣”的優勢開始凸顯——中國央行官員在1月的亞洲金融論壇上就曾提到這種可能性。如果這樣，那我們可能即將見證港幣流動性的驚人擴張。值得注意的是，當前3個月港元拆借利率（HIBOR）比美國聯邦基金有效利率低257個基點——這在現代金融史上前所未見，表明香港的銀行體系流動性極其充裕，多到不知該如何使用。

來源：Gavekal Research（《香港問答》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

美國

1.美國5月新增非農就業13.9萬人，略高于預期的13萬人，但低于4月下修后的14.7萬人。醫療保健（+6.2萬）、休閑與酒店（+4.8萬）和社會援助（+1.6萬）是主要增長來源，其中醫院和餐飲業貢獻顯著。制造業就業減少8000人，聯邦政府職位減少2.2萬人，年內累計流失5.9萬人。3月和4月就業數據合計下修9.5萬人。失業率持平于4.2%，符合預期。U-6廣義失業率維持在7.8%。勞動參與率下降0.2個百分點至62.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國股市周五上漲，標普500指數漲1%，突破6000點，創2月以來新高，受強于預期的就業數據和中美重啟貿易談判的利好推動。道指上漲442點，納指漲1.2%，特斯拉因馬斯克與特朗普間緊張關系緩解而反彈3.7%。特朗普稱中美談判將于下周在倫敦重啟，同時再度敦促美聯儲降息100個基點，稱此舉將為經濟注入“火箭燃料”。科技股普漲，英偉達、Meta、蘋果分別上漲1.2%、1.9%、2.1%。全周來看，三大股指均錄得上漲，標普與道指漲超1%，納指漲幅達2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.目前，分析師對標普500指數第二季度的盈利預期為同比增長4.9%，若最終實現，這將是自2023年第四季度（4.0%）以來的最低增速。分行業看，通信服務（+29.4%）與信息技術（+15.9%）繼續領跑，但較3月底預期略有下修。能源板塊拖累最重，盈利預計大幅下降25.9%，遠低于此前預測的-8.4%。

來源：FaceSet

4.美國4月消費者信貸總額環比折年率增加4.3%，至178.7億美元，高于3月的101.7億美元和市場預期的108.5億美元。其中，信用卡等循環信貸增長7%，反映出短期消費活躍；而汽車與學生貸款等非循環信貸增長3.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.剔除幾家現金最充裕的公司后，美國大盤股公司的現金水平正在下降，這可能是信用質量惡化的早期預警信號。彭博對標普500指數中現金持有量低于300億美元的非金融公司進行的分析顯示，已公布業績的公司中最新現金水平環比下降近1%，目前總額為1.14萬億美元；自2023年三季度達到1.21萬億美元的峰值以來，總體呈下降趨勢。不過，前12大現金持有企業（每家持有超過300億美元現金及現金等價物）的現金總額增長約1.4%，達到約7567億美元，這在一定程度上掩蓋了整體情況。

來源：Bloomberg

6.截至2025年5月，微軟30年期債券與同期限美國國債的收益率利差已收窄至歷史最低，幾乎趨近于零。在當前對美國財政可持續性日益擔憂的背景下，部分投資者將優質企業債（如微軟）視為比美國國債更具確定性的長期資產。

來源：美國銀行

7.標普道瓊斯指數公司在最新的季度調整中未對標普500指數成分股進行任何變動。此前，包括美國銀行和巴克萊在內的機構預測Robinhood很可能被納入標普500指數，推動該公司股價在上周上漲約13%。消息公布后，Robinhood股價盤后下跌5%。在上一季度調整中，DoorDash Inc.、Williams-Sonoma Inc.、TKO Group Holdings Inc.和Expand Energy Corp.被納入標普500指數。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

加拿大

加拿大5月失業率升至7.0%，為2021年9月以來最高，高于市場預期的6.9%。失業人數激增5.19萬人，達到160萬人，表明美國加征關稅已開始影響加拿大企業。盡管如此，當月凈新增就業8800人，略高于預期的5000人。制造業受沖擊最嚴重，凈減少1.22萬個崗位，主要集中在鋁、鋼鐵和汽車行業。勞動參與率維持在65.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.歐元區2025年一季度GDP環比增長0.6%，為2022年三季度以來最強，遠高于初值0.3%。主要經濟體中，愛爾蘭大幅飆升9.7%，西班牙和德國分別增長0.6%和0.4%，意大利增長0.3%，法國和荷蘭均小幅增長0.1%。支出結構方面，固定資產投資增長1.8%，顯著高于去年四季度的0.7%；家庭消費增速放緩至0.2%；政府支出持平；凈出口拉動GDP 0.1個百分點，庫存拖累0.1個百分點。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐元區4月零售銷售環比增長0.1%，延續3月修正后的0.4%增勢，符合市場預期。增長主要來自汽車燃料（+1.3%）和食品煙酒類（+0.5%），但非食品產品銷售下降0.3%，扭轉了上月的0.5%增幅。主要經濟體中，西班牙、意大利和法國分別增長0.7%、0.4%和0.3%，德國和荷蘭則分別下滑1.1%和0.4%。同比來看，零售銷售增速升至六個月新高的2.3%，高于3月上修后的1.9%及預期的1.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2025年一季度，歐元區就業人數環比增長0.2%至1.716億人，雖為連續第16個季度增長，但低于初值0.3%。克羅地亞（+1.0%）和西班牙（+0.8%）增幅居前，羅馬尼亞（-2.1%）、愛沙尼亞（-0.8%）、立陶宛與波蘭（均為-0.6%）降幅明顯。意大利就業增長0.7%，德國持平，法國下降0.3%。同比來看，歐元區就業人數增長0.7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.當前歐元區的股權風險溢價（12個月遠期盈利收益率減去10年期國債收益率）在主要發達經濟體中最高，遠高于美國、英國和日本。

來源：LSEG

新興/前沿市場

1.受資本管制、緊縮的貨幣政策及美元整體走弱提振，俄羅斯盧布兌美元達到79.4，接近兩年來高位。俄羅斯出口商（尤其是能源企業）按政府規定需將部分外匯收入兌換為盧布，也加大了市場購匯需求。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.因通脹壓力持續緩解，俄羅斯央行將基準利率下調100個基點至20%，為近三年來首次降息。截至6月2日，俄羅斯CPI同比增速降至9.8%，非食品價格漲幅回落尤為顯著；不過，食品和服務價格通脹仍然偏高，居民通脹預期亦未明顯回落。俄羅斯央行表示，通脹風險仍高于通縮風險，并強調財政政策變化與外部沖擊可能推高物價，未來將維持緊縮貨幣環境，力爭在2026年前將通脹率降至4%目標。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

全球

自4月2日美國“解放日關稅”以來，不同貨幣的升值幅度與一國凈國際投資頭寸（NIIP）呈顯著正相關（R2=0.67）。凈國際投資頭寸為正（即對外凈資產為正）的經濟體貨幣普遍升值，瑞士和韓國漲幅領先；而美國作為全球最大凈債務國，貨幣表現最弱。匯率變動與基本面背離，說明盡管美股反彈，資本卻在加速撤出美國，流向資產負債更健康的國家。

來源：BCA Research

大宗商品和能源

1.自2020年以來，全球官方央行黃金儲備的增長幾乎全部由新興市場國家推動。當前新興市場經濟體的官方黃金儲備較2020年增長逾15%，而發達經濟體仍然持平。

來源：Bloomberg

2.聯合國糧農組織（FAO）食品價格指數5月下跌0.8%至127.7。其中，谷物價格下跌1.8%，創2020年9月以來新低，因阿根廷和巴西的季節性收割增加，加劇玉米市場競爭，拖累高粱、大麥及小麥價格。植物油價格下跌3.7%，棕櫚、菜籽、大豆及葵花籽油報價全面走弱。糖價下跌2.6%，反映市場對全球經濟前景不確定性的擔憂及其對飲料和食品加工業需求的潛在影響。相對而言，肉類價格上漲1.3%，主要受牛肉、羊肉和豬肉國際價格走高帶動；乳制品上漲0.8%，其中黃油價格受亞洲和中東強勁需求支撐，維持在歷史高位。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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