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特朗普的單方面聲明看起來令人難以置信

北京時(shí)間6月11日晚間，特朗普在社交媒體重磅宣布中美達(dá)成協(xié)議，要點(diǎn)如下：

• 稀土換留學(xué)生：中方將先行供應(yīng)全部磁體和所需的稀土材料，美方則允許中國學(xué)生使用其學(xué)院和大學(xué)。

• 中國將被征收的關(guān)稅稅率是55%，芬太尼關(guān)稅未被取消：55%的關(guān)稅可能包含：10%互惠關(guān)稅、20%芬太尼相關(guān)關(guān)稅，以及特朗普首個(gè)任期實(shí)施的 25%關(guān)稅。此外，也有其他的版本流傳，但無論如何，20%的芬太尼關(guān)稅未被取消。

• 最終協(xié)議仍需要兩邊大領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)。

我們認(rèn)為，特朗普所述的版本令人難以置信。如果用稀土這樣的王牌僅僅換取留學(xué)生資格，而沒有任何科技和芯片制裁的降低，或者關(guān)稅的減少，似乎是令人難以接受的。

我們此前在星球中已經(jīng)解讀了中方的聲明稿，中方表現(xiàn)的明顯更加克制、更強(qiáng)調(diào)底線和原則。

我們認(rèn)為，這更像是特朗普的虛張聲勢(shì)，通過先行宣布達(dá)成協(xié)議來施加壓力。

另外一種可能是特朗普避重就輕，沒有完整陳述協(xié)議內(nèi)容，特別是科技制裁相關(guān)協(xié)議。

建議耐心等待中方的最終審批和聲明稿。

美國5月通脹不及預(yù)期反映的幾點(diǎn)問題

2025年5月，美國核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.13%（年化后為1.57%），大幅低于市場(chǎng)預(yù)期（0.13%）。

本月核心通脹反映了以下幾個(gè)問題：

• 關(guān)稅并未對(duì)核心商品產(chǎn)生明顯的影響。盡管市場(chǎng)預(yù)期關(guān)稅在5月可能對(duì)核心商品產(chǎn)生比較明顯的影響，但我們?cè)谛乔蛑軋?bào)中已經(jīng)做過提示，前瞻指標(biāo)并沒有很明顯地體現(xiàn)這點(diǎn)。CPI數(shù)據(jù)也表明，家具、家電、服裝等價(jià)格均未上漲，零售商仍不愿轉(zhuǎn)嫁更高的成本，而加征關(guān)稅前的搶庫存也可能有助于減輕關(guān)稅沖擊。

• 核心服務(wù)比較疲軟，這可能加劇對(duì)居民消費(fèi)的擔(dān)憂。超級(jí)核心（核心服務(wù)剔除房租）本月環(huán)比僅上升0.06%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月表現(xiàn)疲弱。盡管機(jī)票價(jià)格的大幅下跌拖累了超級(jí)核心，但這同樣反映的出行需求的減弱。此外，外出食品、酒業(yè)和娛樂服務(wù)等可選消費(fèi)項(xiàng)目都出現(xiàn)了價(jià)格放緩或下跌。疊加上周非農(nóng)細(xì)節(jié)不佳，相比關(guān)稅的通脹沖擊，對(duì)居民消費(fèi)的影響同樣值得關(guān)注。

• 關(guān)稅的沖擊更可能是一次性的，今年仍然有降息的空間。當(dāng)前的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)使美聯(lián)儲(chǔ)處于一個(gè)舒適位，可以耐心等待不確定性迷霧的消散，因此6/7月并不急于降息。但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，關(guān)稅的影響更可能是一次性的，同時(shí)“拜登的經(jīng)濟(jì)”本身就處于軟著陸的放緩過程中，而特朗普又進(jìn)一步加大下行的風(fēng)險(xiǎn)，盡管不是立刻陷入衰退。

• 我們認(rèn)為，軟著陸和降息仍然是基本的情形，收益率在中期仍然傾向于下行，利率路徑的下降最終將帶動(dòng)各期限收益率緩慢下降。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，曲線前端和腹部將受益于經(jīng)濟(jì)的放緩和政策利率的下降，這些部位依然具有逢高配置的價(jià)值。至于長(zhǎng)端收益率，過去兩周中，關(guān)于大美麗法案的激辯暫時(shí)降溫，加之市場(chǎng)預(yù)期日本財(cái)務(wù)省將削減超長(zhǎng)期日債的發(fā)行，全球長(zhǎng)端收益率都暫時(shí)企穩(wěn)并有所回落。盡管如此，財(cái)政擔(dān)憂只是暫時(shí)隱退于背景中，隨著參議院開始著手修改眾議院的方案，財(cái)政擔(dān)憂可能再次活躍。

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