來源：醫(yī)療器械經銷商聯盟

編輯：江講

未經授權不得轉載，且24小時后方可轉載！

凈利潤超6000萬

國產運動器械龍頭，IPO終止

6月6日，據上交所公布，因天星醫(yī)療的保薦人中金公司獨自撤回保薦，上交所終止其科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。

至此，被君聯資本、奧博資本重倉的國產運動器械龍頭企業(yè)天星醫(yī)療，遺憾地終止1年9個月的科創(chuàng)板IPO之路。

作為中國第一家且可以提供運動醫(yī)學整體臨床解決方案的國產企業(yè)，天星醫(yī)療雖成立僅有7年多的時間，但公司發(fā)展一路勢如破竹。

技術上，天星醫(yī)療突破了運動醫(yī)學產品注塑、編織、可吸收材料制備及加工、有源設備開發(fā)等多項重大關鍵技術，多個產品實現國產從0到1的突破，填補了多項運動醫(yī)學國產空白。

企業(yè)經營上，根據報告期各年的數據顯示：

同時，公司產品已覆蓋醫(yī)院超過 3,000 家，遍布 31 個省、自治區(qū)和直轄市。根據灼識咨詢相關報告，公司占領我國 2023 年運動醫(yī)學醫(yī)療器械市場約4%的市場份額，在國產企業(yè)中排名第一。

此外，回顧天星醫(yī)療的發(fā)展歷程，一路資本加持，自2017年成立至23年9月進入申報IPO流程，期間完成多輪融資。其中不乏奧博資本、君聯資本、廈門德福、3W基金等明星資本加持，彼時公司估值已高達 35 億元。

那么這樣一家可圈可點、資歷與實力兼?zhèn)涞念^部械企，IPO為何沒能順利通關？接下來讓我們一探究竟。

集采承壓、供應商倒戈

撕開天星醫(yī)療光環(huán)下的“暗涌”

事實上，天星醫(yī)療的科創(chuàng)板上市之路一直不順。

早在2023年9月26日，天星醫(yī)療申報IPO獲得受理，次月收到交易所問詢，但直到終止審核，未見公布問詢回復。此外，據上交所網站顯示，從2024年12月31更新財務資料之后，公司就沒更新Q1數據。直到此次，IPO終止的直接原因為“中金公司撤銷保薦”。

從中金公司的態(tài)度上不難發(fā)現，天星醫(yī)療可能出現了令其難以繼續(xù)背書的重大隱憂，為了避免承擔風險，中金公司選擇在發(fā)行前及時止損。

財務底色與巨額募資反差下的隱患

從報告期內來看（2021年至2024年前三季度）：

然而，在自有資金已經足以支持日常運營以及項目建設的前提下，天星醫(yī)療卻仍要募集2.2億元用于補充流動資金，這無疑引發(fā)監(jiān)管層和投資者對資金使用的必要性與合理性產生疑慮。

供應商倒戈，核心材料存“卡脖子”風險

更為關鍵的是，在上市前夕，為天星醫(yī)療提供核心原材料的境外供應商突然“翻臉”，并發(fā)布公開聲明，指責天星醫(yī)療違背商業(yè)倫理，并表示可能因此對簿公堂。

若供應商因此中斷供貨，將直接造成天星醫(yī)療生產停滯，對公司運營造成重大沖擊。

集采承壓下，毛利率驟降近7%

此外，在招股說明書中，天星醫(yī)療認為公司風險還來自于“帶量集采”政策。

事實上，運動醫(yī)學類耗材，于2023年9月正式納入第四批國家高值醫(yī)用耗材集采目錄，中選產品平均降價幅度達到了74%。

集采沖擊之下，天星醫(yī)療毛利率快速下滑。根據招股書顯示，植入物產品毛利率于2024年1-9月下滑6.96%。

但實際上其毛利率下降可能遠不止于此。運動醫(yī)學集采各地落地執(zhí)行時間主要集中在2024年5-7月之間，如果考慮落地時間影響，天星醫(yī)療植入物毛利率下降幅度也許更大，勢必會進一步影響產品利潤和市場擴張。

集采承壓、競爭加劇

國產械企IPO，前路如何？

近年來，隨著我國醫(yī)療服務水平不斷提高，健康運動的普及，運動醫(yī)學市場規(guī)模迎來高速增長。據灼識咨詢數據，2022年我國運動醫(yī)學行業(yè)的市場規(guī)模約39.1億元，預計到2030年將增至89.3億元，期間復合年增長率約10.9%。

快速成長的賽道，不僅讓天星醫(yī)療等運動醫(yī)療器械的公司迎來發(fā)展機遇，也帶來了更加激烈的市場競爭。

這在企業(yè)市場份額占比中有著直觀的體現。據天星醫(yī)療招股書顯示，中國運動醫(yī)學市場中，外資品牌所占據的市場份額超過80%，前三大國產企業(yè)所占據的份額約為8%。其中，天星醫(yī)療所占市場份額僅為3%。

雖然天星醫(yī)療已在運動醫(yī)學領域國產企業(yè)中處于領先地位，但本身業(yè)績規(guī)模和市場份額就呈現不足，加上集采的不確定性，進一步沖擊著其IPO資格。這也為我國創(chuàng)新器械企業(yè)的商業(yè)化發(fā)展和擬IPO的規(guī)劃方面再上一課。

在集采壓力和行業(yè)競爭激烈的當下，上市是一個重要的目標，卻不是最終章。國內創(chuàng)新企業(yè)或許只有跳出常規(guī)賽道：注重研發(fā)，豐富產業(yè)結構，提高核心競爭力與抗風險能力，打下堅實的地基，方能夠突破重圍，真正實現商業(yè)化破局。

注：以上內容僅供參考，不構成投資建議，本文中對官方政策的相關解讀，僅代表本平臺觀點，內容以官方文件為準。如有平臺轉載本篇文章，須自行對該篇文章負責，醫(yī)療器械經銷商聯盟不對轉載引起的二次傳播影響負責，轉載請后臺聯系編輯。

1

2

3

4