近期豆粕期貨的走勢顛覆了傳統基本面邏輯，主力合約M09自2861元/噸低位啟動反彈，累計漲幅逾200元/噸。進入6月其走勢更與供應寬松預期相悖，在中美貿易談判提振市場情緒下開啟新一輪漲勢，主力合約M09走出“七連陽”攻勢，突破3000元關鍵關口。現貨價格同步脫離2800元/噸底部，但漲幅明顯弱于期貨，導致基差深度貼水擴大至200元/噸的歷史低位。此番豆粕價格意外逆勢突圍發生在供應寬松預期強化的背景下，豆粕價格與基本面的背離，折射出市場核心矛盾已從顯性供給轉向隱性預期博弈。

中美貿易談判不及預期引發國內遠月基差放量

6月初中美貿易談判重啟提振市場情緒，短暫緩解了美國大豆需求擔憂，推動CBOT大豆期貨從低位反彈。然而，由于最終談判并未涉及大豆等農產品，市場樂觀情緒消退，導致美豆期價漲幅悉數回吐。自5月12日雙方將會談結果定為各自保留10%的進口關稅，并將另外24%的關稅暫緩90天至8月12日以來，過去一個月時間，兩國貿易關系并未取得實質性突破。對于國內今年四季度能否進口美國大豆，前景仍不明朗，大豆供應也成為一個待解之“謎”。

為此，面對未來大豆供應不確定性，中下游企業大量采購遠基差合同，使得全國油廠遠月基差成交持續放量，其主要為10-1月基差合同，集中在華北01+120、山東01+90/100、華東01+90等區域。僅6月11-12日兩天，遠月基差累計成交量即突破120萬噸，此外廣西市場9-12月01+40基差也放量成交16萬噸。此次采購以貿易商為主導，飼料集團亦有參與。

市場邏輯在于：受中美貿易關系影響，四季度國內大豆供應仍存較大不確定性。貿易商結合當前環境及基差水平，判斷潛在盈利空間顯著高于虧損風險，因此傾向于承擔風險提前鎖定利潤。同時，考慮到距離年底時間尚長，期間存在洗基差操作機會，可進一步降低持倉風險。但是，四季度國內大豆到港壓力預計逐漸緩解，大豆庫存隨之進入去化通道。當前巴西大豆船期毛利呈現“遠高近低”特征，9月船期毛利達到200元/噸的高位，這一顯著的壓榨利潤水平，無疑給遠月基差價格帶來了潛在的下行風險。

市場支付雙重溢價和邊際需求增量提供動能

（1）進口成本驅動：全球大豆供應高度集中于美、巴、阿三國，盡管今年巴西創紀錄的產量加劇了供應寬松格局，本應在激烈的出口競爭壓力下打壓大豆價格，但受中美貿易關系緊張影響，中國擔憂供應中斷引發“非理性購買”，顯著推升了巴西大豆貼水，從而持續抬高了進口大豆成本。據海關總署數據顯示，2025年5月中國進口大豆突破至1391萬噸，創下單月大豆進口量新高。

（2）天氣升水預期：隨著美國大豆播種接近尾聲，未來1-2月將是美國大豆生長天氣交易窗口，即便當前美國作物區持續伴有利好天氣，但市場始終存在天氣炒作預期且不斷交易此題材。未來天氣狀況將是是決定性變量，若生長季風調雨順，當前注入的天氣升水可能快速回吐。

（3）需求邊際改善：進入二季度，國內月均千萬噸級進口大豆集中到港，油廠開機率持續高位運行，推動大豆壓榨量顯著攀升，5月份更是突破900萬噸大關，創下歷史新高。然而，即便面臨如此創紀錄的供應壓力，全國油廠豆粕庫存的累庫幅度卻顯著低于預期。這一“反常”現象，有力印證了下游需求的強勁表現超乎市場預判。其背后動能主要來自兩方面：一是終端養殖剛性需求堅實，生豬等養殖業的實際飼料消耗量保持旺盛，2025年1-4月飼料產量10147萬噸，同比去年增加828萬噸；二是配方結構優化，花生粕、棉粕等雜粕的性價比優勢減弱，促使豆粕在飼料配方中的添加比例上調，放大了豆粕的邊際需求增量。

后市展望

中美貿易前景的不確定性持續擾動市場，市場從前期的供給寬松主導，逐步轉向天氣升水發酵、需求邊際改善、資金情緒轉向及成本支撐增強等多重因素的共同驅動，然而情緒波動終將讓位于基本面。當前南美大豆產量創紀錄，疊加美國中西部天氣條件有利作物生長，鞏固了全球大豆供應寬松格局。國內油廠壓榨量顯著提升，正推動豆粕庫存加速累積，但終端養殖業的強勁需求為價格提供了堅實支撐。當前連粕M09偏強態勢未改，上方3080-3100區間存在強壓，脫離供需基本面的技術性超漲難以持續，短期或回吐部分漲幅，下方2980-3000存在有效支撐；豆粕現貨維持底部震蕩磨底，當前負200元/噸基差已處低位，預計筑底行情延續。

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