在江西，無論是在繁華商圈的便利店，還是偏遠鄉鎮的小賣部，一款綠色包裝、售價1元的潤田純凈水始終占據著貨架顯眼位置。那句“滴滴潤心田”的廣告語，早已沉淀為幾代江西人的共同記憶。

“潤田會照亮每一個在外的江西人”、“江西贛州老表支持潤田N年了”、“2005年買550ml是一塊，今天買的還是一塊”、“潤田是江西游子的鄉愁解藥”。在社交媒體上，不乏這樣的用戶評論。

如今，這個被江西人戲稱為“省水”的區域品牌，在苦等資本市場16年后，終于迎來了破局時刻。近期，瀕臨退市的ST聯合（國旅文化投資集團股份有限公司，原名國旅聯合）發布重組預案，擬以發行股份及支付現金方式收購江西潤田實業100%股權。消息一出，資本市場反應熱烈，ST聯合復牌即一字漲停，這已是該股在短短半個月內第二次因潤田概念漲停。

一瓶1元水，同時盤活了兩家陷入困境的企業：對連年虧損的ST聯合而言，潤田12.6億元的年營收猶如救命稻草，為這個曾經的“旅游第一股”打了強心劑，而對四度沖擊IPO未果的潤田來說，這場聯手也為其開辟了“曲線上市”的新通道。

在包裝飲用水這個紅海市場，潤田實業一直有著獨特的生存智慧。據灼識咨詢數據，2023年全國飲用水市場CR5(前五大企業市場份額之和）達到58.6%，農夫山泉市占率為23.6%，華潤怡寶、景田百歲山、娃哈哈、康師傅依次為18.4%、6.1%、5.6%、4.9%，巨頭林立，格局相對穩定。但走入江西地區，即使巨頭們也要忌憚潤田幾分，憑借毛細血管般的渠道深耕，潤田成為當之無愧的區域霸主，曾有報道稱，潤田在江西省內的市場占有率達到58%。

此次借殼上市，本質上是這個區域品牌的背水一戰。如若成功登陸資本市場，潤田將成為繼泉陽泉、農夫山泉、華潤飲料之后，又一家以飲用水為主營業務的上市企業。然而在巨頭環伺的市場格局下，潤田的曲線上市之路仍面臨多重挑戰：低價策略下盈利空間壓縮、除瓶裝水業務外缺乏第二增長曲線，以及全國化擴張進程中水源和物流成本面臨制約。

當“江西老表”的鄉愁符號再次重啟IPO，這場資本合作，能否助力潤田走出江西？

區域霸主之路：以極致定價突圍，又因戰略失誤“跌落”

潤田的故事始于1994年。

當時瓶裝水行業處于發展初期，農夫山泉尚未涉足包裝水領域，天然水的概念還未成型；而國內早期專業化生產包裝飲用水的代表之一華潤怡寶，其純凈水產品也仍在區域性試水階段，尚未開啟全國化征程。

曾在江西英礦醫院、中山醫科大學歷練的醫生黃安根，敏銳地覺察到純凈水的商機，做出了令人意外的職業抉擇：他放棄深圳道斯（中國）投資公司的高薪職位，跨界創辦潤田，于1994年推出550ml裝純凈水。

得益于此前的醫療背景，黃安根將醫療領域的標準引入飲用水生產，斥資引入進口生產線。為了迅速打開市場，剛起步的潤田打出了兩張差異化的牌：

一是1元的定價策略。在當時，主流礦泉水定價在1.5—2元區間，潤田以1元的定價切入大眾消費市場，迅速在江西市場鋪開。

二是在縣鄉市場重投入，毛細血管般滲透渠道。起初，為了支撐低價策略，潤田通過自建瓶坯廠降低包裝成本，并將資源重押縣鄉市場，制定了優厚的經銷商激勵政策，構建起密集的終端網絡。

定價以及在縣鄉市場的運作策略快速奏效。據《食業家》報道，潤田省內滲透率一度突破50%，占據了南昌、贛州等核心城市的超市貨架、以及鄉鎮終端的夫妻老婆店，成為名副其實的“贛水之王”。

2007年，潤田迎來高光時刻——亞洲頂級投資基金軟銀賽富向其注資2億元，成為潤田A輪戰略投資者。彈藥充足的潤田加速全國布局，在沈陽、成都、武漢等地建立七大生產基地，覆蓋20多個省市，且有了上市計劃。

資本市場的橄欖枝也接踵而至。2008年，南昌市政府將潤田列入“第一批擬上市企業名單”，公司完成股份制改造，計劃次年申報IPO材料。

但誰也沒想到，這條上市之路會如此漫長。

據鳳凰網財經報道，2013年9月，潤田旗下一款專供礦泉水引發了輿論，包裝上的標簽被指涉嫌虛假宣傳，這場風波也讓潤田陷入品牌危機；2014年，潤田欠款，債務危機浮出水面。2016年4月，江西省旅游集團通過旗下江西邁通健康飲品開發有限公司收購潤田51%股權，潤田也正式變身國資控股混合所有制企業。

即便度過了危機，潤田的IPO之路仍障礙重重。2022年啟動上市輔導后，江西國控旗下另一家礦泉水企業南山御泉與潤田形成競爭關系，企業因同業競爭問題遭證監會問詢。當時輔導機構已取得江西城投出具的正式書面文件，表明南山御泉2022年只賣出8000多箱水，營業收入12.96萬元，占發行人收入的比例不超過0.02%，不構成重大不利影響的同業競爭。但此次IPO并未再取得進展。

2023年6月，潤田實業擬申請在上交所主板上市，當時中信證券已完成對該公司的二期上市輔導工作，但之后，潤田實業上市再無音訊。

曲線上市，1元水仍有資本夢

縱使屢屢受挫，潤田的資本夢卻沒有輕易破裂。

近年來，憑借著在江西省及周邊省份的根基，潤田的基本盤慢慢穩定。據披露，潤田實業2021年營收超10億元，年產量150萬噸。2023年—2024年，其營業收入為11.5億元和12.6億元；凈利潤約1.47億元和1.77億元，雖然和農夫山泉、娃哈哈等巨頭的差距較大，但整體業績也算得上是穩步攀升。

據官網顯示，潤田在全國布局10大包裝飲用水生產基地，其中有5個純凈水生產基地、2個礦泉水生產基地，品牌建立了覆蓋全國22個省級行政區的經銷網絡，2024年位列中國飲料行業包裝飲用水及天然礦泉水全國“雙十強”。

從產品線來看，潤田實業擁有水飲料、果汁飲料、茶飲料、果奶飲料、碳酸飲料、運動飲料六大系列，約30多款產品。2016年，潤田推出含硒礦泉水“潤田翠”，500ml定價2.7元，布局高端產品線。

從目前來看，水飲料中的飲用純凈水和“潤田翠”系列天然含硒礦泉水依舊占了其營收的大部分，相關延伸產品的聲量并不大。

對于潤田而言，登陸資本市場始終是突破發展天花板的關鍵一躍。16年來，它一直在等待一個時機與通路，而此次與ST聯合的重組，算得上是雙向救贖。

從股權結構來看，ST聯合與潤田實業屬于兄弟公司。潤田實業由江西邁通（51%）、潤田投資（24.7%）和金開資本（24.3%）持股，而江西邁通系ST聯合控股股東江西省旅游集團全資子公司，實控人均為江西省國資委。

ST聯合是一家主營互聯網數字營銷、電商業務及旅游相關服務的公司。據公開資料，2022年—2024年，ST聯合的營業收入分別為5.65億元、5.43億元、3.65億元，歸母凈利潤分別為747.4萬元、-1253.32萬元、-6370萬元。2025年一季度，業績再度下滑，營業收入為8706萬元，同比下降29.16%，歸母凈利潤虧損835萬元。根據上交所股票上市規則，最近一個會計年度凈利潤為負值且營業收入低于3億元的股票，將被實施退市風險警示，ST聯合已然在危險邊緣。

重組之后，ST聯合能順利“保殼”，解除退市風險，后者則借力前者的上市平臺撬動更多資源。

據《中國經營報》報道，潤田實業董秘辦相關負責人表示，潤田在江西省內市場以及北方部分市場是比較有競爭力的，如果能插上資本市場的翅膀，對品牌知名度也會有較大幫助。

價格戰、水源壁壘的擠壓下，區域品牌能否打破局限？

此次重組為潤田帶來戰略轉型契機，但從行業格局來看，潤田面臨的行業挑戰不容小覷。

中國瓶裝水市場早已是巨頭割據的紅海。農夫山泉公布2024財年業績，財年營收428.96億元，同比增長0.5%，凈利潤121.23億元，同比增長0.4%，加上其黃山生產基地項目竣工，飲用天然水年產量進一步提升；去年8月，娃哈哈在官網發布“冰柜維保及市場投放需求招標公告”，涉及617735個冰柜不同年限的維保和10萬個智能冰柜的招標，加大線下冰柜投放加碼終端渠道。水生意的背后，拼的是價格管控、水源壁壘、渠道等硬實力。

一方面，整個行業正在價格戰中“貼身肉搏”。2024年4月，農夫山泉小綠瓶率先點燃戰火，12瓶9.9元的純凈水產品突襲市場，據公開報道，小綠瓶10天內覆蓋14萬家終端、發貨1400萬箱，直接把行業均價拉到一元，甚至是8毛多一瓶。怡寶、娃哈哈、景田等迅速跟進，低價戰極大壓縮中小玩家利潤空間。

潤田在江西依賴1元水立足，但其在全國瓶裝水市場的占有率不足1%，在向外擴張中，物流成本高企疊加巨頭渠道補貼，主打1元水的潤田，壓力可想而知。

另一方面，水源地和產能規模也在限制潤田的跨區域滲透。據農夫山泉發布的最新財報，截至2024年12月31日，農夫山泉已在全國布局了12個主要水源地，覆蓋黃山、千島湖等要地；華潤飲料在其招股說明書中披露，未來三至五年內，公司計劃使用約14.18億港元，用于戰略性擴張和優化產能，提高整體供應鏈效率，完成多家工廠新建和擴建。

反觀潤田，其官網介紹的四大水源中三處位于江西，可想而知，跨省運輸成本較高，水源地數量以及單廠產能和巨頭們的差距也在不斷拉大。

與此同時，潤田的產品線和高端化嘗試也面臨瓶頸，其高端化產品“潤田翠”天然含硒礦泉水雖在細分市場取得了一定成績，但依舊是地域性的小眾產品。而農夫山泉、怡寶等巨頭早已形成“水+飲料”的矩陣，用多品類驅動增長。

潤田此番借殼上市，無疑是其在巨頭擠壓下尋求生存空間與擴張動能的重要一躍。然而在巨頭環伺、渠道成本高企、水源受限的瓶裝水紅海中，潤田的突圍之路注定艱難。此次合作如若成功，如何將資本優勢轉化為差異化競爭力，加速水源布局和提升區域產能，或是江西“家鄉水”打贏這場突圍戰的關鍵一役。