6月13日，央行最新披露的金融統計數據顯示，5月末，社會融資規模存量同比增長8.7%，廣義貨幣供應量M2同比增長7.9%，狹義貨幣M1同比增長2.3%，人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方債務置換影響后仍保持在8%左右。

業內資深人士分析，總體來看，金融總量繼續合理增長，支持實體經濟力度保持穩固。

業內人士還指出，政府債券是拉動社會融資規模較快增長的最主要因素。

5月政府債券融資較快增長

初步統計，2025年前五個月社會融資規模增量累計為18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元。其中，政府債券凈融資6.31萬億元，同比多3.81萬億元。

業內資深人士分析，今年政府債券發行節奏前置，一季度凈融資規模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發行較多。進入二季度，在特殊再融資債發行工作繼續推進的同時，隨著特別國債啟動發行，政府債凈融資進度進一步加快。此外，地方新增專項債發行也出現提速跡象，5月新增專項債規模4432億元，單月發行規模創今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

業內資深人士介紹，近來企業債券融資也有所增加。二季度以來，企業發債成本總體呈低位下行態勢，5月5年期AAA級企業債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進一步下降。低利率背景下企業加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

5月末，M1同比增長2.3%。業內資深人士分析，目前M1統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢”。5月份這部分“活錢”的增速明顯加快，體現近期發布的一攬子金融支持措施有效提振了市場信心，投資、消費等經濟活動有回暖提升的跡象。

貸款方面，降息落地有助于支撐貸款需求增長。有銀行客戶經理反映，現在銀行客戶普遍都對利率調整比較關注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價基準的LPR也隨之下行，很多企業感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加。

外部環境變化也對信貸形勢產生邊際影響。業內資深人士指出，4月以來外部環境急劇變化，很多外貿企業積極應對關稅沖擊，加快實現多元化發展，相關信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內瓦經貿會談達成了90天內互相大幅降低關稅的協議，一些外貿企業緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。

個人貸款的增長也反映了經濟活動熱度的變化。有銀行反映，隨著當地房地產市場交易繼續回暖，個人按揭貸款投放有所增多，同時今年“618”購物節促銷活動提前至5月中旬開啟，疊加以舊換新政策繼續帶動耐用品消費較快增長，用于支持消費的短期貸款增長勢頭也出現好轉。

債券對貸款的替代效應繼續顯現

社會融資規模中近九成都是債券和貸款，業內資深人士分析，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經濟穩定增長營造良好的金融總量環境。

上述業內人士分析，近段時間，債券對貸款的替代作用比較明顯，受到了多方面因素的影響：

一是發行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關影響后貸款增速仍在8%左右。去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發行超過2萬億元，今年以來又發行超過1.6萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有2.3萬億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量，但長期看有助于緩釋地方債務風險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發展，增強經濟增長動能。

二是政府債券替代銀行貸款。部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎設施項目中，專項債和銀行貸款都能夠作為資金來源。在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。某東部省份有多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方債發行有所增多，地方政府和相關企業更傾向于用專項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。數據顯示，今年1—4月固定資產投資資金來源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國內貸款（2.8%）和其他資金來源（-4.2%）的同比增速。

三是企業債券替代銀行貸款。除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素也在影響企業的融資方式選擇。近年來一系列支持政策持續推出，助力企業發債渠道更加暢通，特別是民營、科創企業債券融資展現出更多積極變化。今年5月初，人民銀行、證監會發布多項支持科技創新債券發行的措施，隨著這些措施逐步落地見效，企業發行科技創新債券融資將得到更多便利。

業內專家普遍認為，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發展的背景下，社會融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度。經濟結構轉型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為適配，未來還將在金融體系中發揮更大作用。在這樣的背景下，涵蓋直接融資的社會融資規模更能夠反映金融總量增長的全景。貸款作為金融支持實體經濟的形式之一，將繼續與股權、債券融資等其他形式，共同為經濟平穩運行和高質量發展提供有力的金融支持。

該業內人士分析，下階段金融總量增長有望保持平穩。從歷史規律看，6月經濟活動通常比較活躍，融資需求相應也會增多。同時，我國經濟發展韌性持續顯現，為金融總量合理增長提供了穩固的基本面支撐。當前更加積極的財政政策持續發力見效，5月初金融管理部門發布的一攬子金融政策措施有效提振了市場信心，經營主體也在主動應變作為、轉型發展，這些都對實體經濟有效需求恢復起到積極作用。

金融總量指標超過名義經濟增速的幅度處于歷史高位

5月金融數據發布，當前金融總量數據怎么看？存貸款增長態勢又如何？專家表示，分析金融數據不能脫離宏觀經濟環境。

業內資深人士指出，總量不少，實體經濟融資需求能夠得到滿足。金融是實體經濟的鏡像，社會融資規模和貸款總量都是實體經濟資金供求雙方市場化選擇的結果。

業內專家指出，看金融總量數據不能只看絕對量和絕對增速，還要看相對量和相對增速。前些年我國名義經濟增速接近10%，社會融資規模、貸款增速也保持略高于10%的水平，兩者基本匹配；近年來宏觀經濟進入中高速增長階段，金融總量繼續保持8%以上的增速，高出名義經濟增速4個百分點左右，金融總量指標超過名義經濟增速的幅度處于歷史高位，而且持續的時間比較長。2024年末，M2/GDP、貸款/GDP的比值為232%、190%，較2019年末分別提升35個、37個百分點，相對實體經濟而言，金融總量的增長是明顯較快的。

業內資深人士指出，存貸款月度增長有差異，主要是金融機構資產多元化和融資結構變化的反映。

一是需要從更長時間視角來看待存貸款增長。近年來，我國個別月份會出現存貸款增長快慢不一致的現象。月度的存貸款增長會受各種因素影響，波動較大；拉長時間看，2021年以來我國存款、貸款平均增速分別為9%、9.6%，大體上是相互匹配的。

二是需要將表內存款和表外理財合并看待。近年來我國金融市場加快發展，理財等資管產品不斷豐富，企業和居民存款向理財產品分流更為便利，同時股票、債券等資產價格變化，也可能導致理財向存款回流，二者之間的分流和回流更加頻繁，加大了個別月份的存款波動。

4月以來中美談判取得進展，一攬子金融政策發布后，市場預期進一步改善，股票市場回升，但債市收益率有所上行，部分投資于債券的理財資管產品向居民存款和證券公司客戶保證金存款回流，導致近期存款增加較多。初步測算，將銀行表內的存款和表外的理財合并來看，整體增速仍穩定在8%左右，處在合理區間。

三是派生銀行負債的資產渠道也更為多元化。理論上講，作為銀行負債端的存款都是銀行資產端擴張創造的。假如銀行資產端只有貸款業務，負債端只有存款業務，那么新增多少貸款就會新增多少存款，不會有存貸款增長差異。但隨著金融支持實體經濟渠道更為多元化，除貸款外，銀行資產端還可以通過購買債券、擴大對非銀金融機構的資金融出和投資等渠道進行擴張，負債端也受到同業存單、金融債券的影響，銀行貸款和存款都只是資產和負債的一部分，增長不再是一一對應的關系，二者個別月份增長出現差異的情況也會更經常出現。

債券融資增多，反映出更加積極的財政政策靠前發力。業內資深人士指出，今年財政政策的基調是更加積極，從前5個月的情況看，政府債券發行節奏相較于上年同期明顯加快。政府債券加快發行增加了金融市場上的債券供給，也對社會融資規模數據形成支撐。

但也要看到，有一部分政府專項債券主要用于置換地方政府隱性債務，以往不少地方政府隱性債務以融資平臺公司貸款的形式存在，這部分隱性債務加快置換，客觀上對貸款有一定的替代作用。從社會融資規模的構成分布看，債券融資占比在上升，貸款占比在下降，是融資結構變化的反映，也是我國直接融資加快發展的結果。

一攬子金融支持措施效果會陸續顯現，流動性保持充裕。上述業內人士指出，貨幣政策從出臺到效果顯現需要一個過程，今年5月7日，人民銀行發布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優化并創設結構性貨幣政策工具等，力度非常大，各項政策已逐步有效落地。市場專家表示，人民銀行也還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

6月初，人民銀行公告開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動性充裕營造良好基礎，從月末披露到提前發布也為市場吃下定心丸；另外，新增設了央行各項工具操作情況表，也使政策更加透明，有效引導并穩定市場預期。