【摘要】國(guó)泰海通證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，港股是本輪牛市主戰(zhàn)場(chǎng)，結(jié)構(gòu)上恒生科技更優(yōu)。中金公司年中策略報(bào)告指出，預(yù)計(jì)A股下半年節(jié)奏上或?yàn)?前穩(wěn)后升"。

一、焦點(diǎn)銳評(píng)

1．伊朗與以色列或爆發(fā)全面戰(zhàn)爭(zhēng)，避險(xiǎn)情緒升溫

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日凌晨，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊。以空軍對(duì)伊朗境內(nèi)數(shù)十個(gè)與核計(jì)劃和其他軍事設(shè)施相關(guān)的目標(biāo)發(fā)動(dòng)空襲。以色列總理內(nèi)塔尼亞胡稱，以色列已摧毀被以軍稱為伊朗最大的地區(qū)鈾濃縮設(shè)施。隨后伊朗開始反擊，以色列城市特拉維夫遭襲擊，包括10處核設(shè)施。同日伊朗正式退出與美國(guó)的核談判。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊稱，伊朗將采取武力行動(dòng)，徹底摧毀以色列政權(quán)。中東緊張局勢(shì)下，金融市場(chǎng)瞬間作出劇烈反應(yīng)。國(guó)際原油價(jià)格飆升。美國(guó)原油期貨基準(zhǔn)合約一度漲超10%。避險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)貨黃金上漲超1%，突破3420美元/盎司。

【解讀】近期伊朗與以色列的沖突已從長(zhǎng)期的代理人戰(zhàn)爭(zhēng)（如黎巴嫩真主黨、也門胡塞武裝）升級(jí)為直接軍事對(duì)抗，核心矛盾圍繞伊朗核計(jì)劃、地區(qū)影響力爭(zhēng)奪及美國(guó)戰(zhàn)略博弈展開。中東作為全球30%石油出口和20%液化天然氣貿(mào)易的核心區(qū)域，沖突直接沖擊能源供應(yīng)鏈。伊朗鋅礦出口占全球 12%、銅礦儲(chǔ)量全球第三，沖突可能導(dǎo)致物流中斷，推高鋅、銅等金屬價(jià)格，波及汽車、電子等行業(yè)。因以色列越過(guò)了伊朗所有紅線，沖突走向與經(jīng)濟(jì)影響不確定性較高，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好或走低。

二、權(quán)益市場(chǎng)

1. 國(guó)泰海通證券：港股是本輪牛市主戰(zhàn)場(chǎng)

國(guó)泰海通證券策略團(tuán)隊(duì)表示，首先，今年港股明顯跑贏A股，背后反映宏觀偏弱背景下港股稀缺性資產(chǎn)更具吸引力。其次，互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、紅利等板塊的稀缺資產(chǎn)在港股更集中，即港股資產(chǎn)的稀缺性所在。再者，隨著外部擾動(dòng)減緩，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)、南下提供邊際資金增量，下半年港股望進(jìn)一步向上，結(jié)構(gòu)上恒生科技更優(yōu)。

2. 景順投資：繼續(xù)傾向于防御性持倉(cāng)

景順投資年中策略指出，針對(duì)不明朗因素做好部署，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的不明朗因素以及市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇，繼續(xù)傾向于防御性持倉(cāng)。美國(guó)利率與增長(zhǎng)前景顯示美元將持續(xù)走弱。美股后市或迎來(lái)不確定性，美國(guó)的估值溢價(jià)受到質(zhì)疑，相對(duì)于歐洲和中國(guó)的盈利增長(zhǎng)差異正在縮小。對(duì)美國(guó)國(guó)債持中性看法，美國(guó)收益率可能因財(cái)政擔(dān)憂而上升。

3. 國(guó)海富蘭克林基金：下半年行情值得期待

國(guó)海富蘭克林基金稱，從宏觀環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，政策端的積極因素值得關(guān)注。一方面，聚焦內(nèi)循環(huán)的相關(guān)消費(fèi)政策有望持續(xù)發(fā)力，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。另一方面，穩(wěn)健的貨幣政策也將協(xié)同發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。此外，貿(mào)易沖突的影響有望逐步減弱，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊或?qū)⒅饾u減輕。綜合來(lái)看，經(jīng)歷了二季度的盤整蓄勢(shì)后，市場(chǎng)在多重積極因素的疊加作用下，下半年行情值得期待。

三、行業(yè)研究

1. 富國(guó)基金：港股醫(yī)藥板塊格局與內(nèi)涵重塑

富國(guó)基金指出，2025年醫(yī)療保健企業(yè)持續(xù)且強(qiáng)勁的赴港上市勢(shì)頭，正在深刻重塑港股醫(yī)藥板塊的格局與內(nèi)涵。港股醫(yī)藥板塊已躍升為匯聚中國(guó)最前沿生物科技創(chuàng)新力量與成熟制藥龍頭的"雙引擎"高地，創(chuàng)新濃度及在全球醫(yī)藥投資版圖中的重要性有目共睹，也是今年以來(lái)港股創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)亮眼的主要原因之一。

2. 華商基金：軍工出海及科技屬性凸顯配置價(jià)值

華商基金葉峰指出，軍工行業(yè)未來(lái)有望在軍貿(mào)出海、升級(jí)創(chuàng)新周期及軍轉(zhuǎn)民三個(gè)方向呈現(xiàn)更好的科技屬性。一方面，隨著國(guó)際局勢(shì)的動(dòng)蕩與部分地區(qū)對(duì)軍工開支的提升。另一方面，即將到來(lái)的"十五五"期間，我國(guó)戰(zhàn)機(jī)有望迎來(lái)產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新周期，同時(shí)疊加我國(guó)商用飛機(jī)不斷發(fā)展及軍轉(zhuǎn)民環(huán)節(jié)不斷進(jìn)入規(guī)模上量，軍工的出海及科技屬性或?qū)?lái)更多投資機(jī)會(huì)。

3. 西部利得基金：地緣沖突加劇，資源股走強(qiáng)

西部利得基金稱，有色、能源當(dāng)周漲幅居前，或受地緣沖突加劇背景下，黃金與石油大幅上漲影響；食品飲料或受政策影響，酒類和餐飲跌幅居前；家電國(guó)補(bǔ)邊際效果遞減，或受此影響跌幅其次。

展望后市，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：1）長(zhǎng)期邏輯清晰的黃金等全球資源品；2）AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)催化下的科技板塊；3）政策驅(qū)動(dòng)下的內(nèi)需板塊；4）前期漲幅較大的新消費(fèi)方向在股價(jià)調(diào)整后的或有機(jī)會(huì)。

四、宏觀與固收

1. 財(cái)通基金：債市或繼續(xù)延續(xù)震蕩格局

財(cái)通基金周岳認(rèn)為，需求不足和外部貿(mào)易環(huán)境的不確定性，會(huì)階段性的形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擾動(dòng)，基本面總體穩(wěn)定。資金面方面，降息落地后資金價(jià)格中樞已有所下行，資金和債券利率的"倒掛"情況有所改善。未來(lái)兩月，政策端預(yù)計(jì)也較為穩(wěn)定，更多是前期一攬子政策的進(jìn)一步落地推進(jìn)，短期內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)降息的概率較低。預(yù)計(jì)6月債市或繼續(xù)延續(xù)震蕩格局，關(guān)稅協(xié)商的進(jìn)展會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。

2. 萬(wàn)家基金：存款利率下行，紅利資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

萬(wàn)家基金稱，在5月20日調(diào)整存款利率后，定期存款整存整取一年期利率來(lái)已經(jīng)來(lái)到0.95%左右，長(zhǎng)期來(lái)看在老齡化大趨勢(shì)的影響下，存款利率大概率還會(huì)持續(xù)下降。而隨著現(xiàn)金類資產(chǎn)的收益持續(xù)走低，具備高股息、高分紅屬性的紅利資產(chǎn)，也就越來(lái)越香了，加上其本身走勢(shì)比較穩(wěn)健、能提供防守作用的特點(diǎn)，性價(jià)比再次凸顯。

3. 中歐基金：對(duì)債市仍保持相對(duì)樂(lè)觀心態(tài)

中歐基金李冠頔表示，適應(yīng)性體系或更加適合今年的行情，鈍感力策略也是不錯(cuò)選擇，尤其是減少跟隨價(jià)格的波動(dòng)而調(diào)整的操作。她認(rèn)為，決定債市行情的底層邏輯并未改變，而由于去年的行情相對(duì)靠前，今年上半年市場(chǎng)的震蕩調(diào)整有一定的合理性，因此對(duì)債市仍保持相對(duì)樂(lè)觀的心態(tài)。

五、資產(chǎn)配置

1. 中金公司：A股下半年或"前穩(wěn)后升"

中金公司年中策略報(bào)告指出，預(yù)計(jì)A股下半年節(jié)奏上或?yàn)?前穩(wěn)后升"，上行空間的打開取決于一攬子政策、尤其是財(cái)政政策能否繼續(xù)發(fā)力支持復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。配置上，不確定性環(huán)境下聚焦確定性，先穩(wěn)后攻，具體包括：1）產(chǎn)能周期視角下的機(jī)會(huì)；2）與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會(huì)；3）分紅確定性強(qiáng)的紅利板塊。

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公開募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能享受基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

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二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。

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