財聯社6月23日訊（編輯 楊斌）債市行情愈發“內卷”，機構對收益的挖掘下沉至了此前關注度較小的20年、50年國債。機構認為，20年期當下較50年期更具性價比，但也要注意可能的調整和流動性問題。

近一周，20年期國債活躍券收益率下行5.5BP、50年期下行4.65BP，較其他期限下行幅度更大。在10年和30年已陷入震蕩的背景下，近期20年、50年國債收益率的明顯下行引起市場關注。

圖：近期國債收益率曲線變化

（資料來源：Wind數據，財聯社整理）

華西證券宏觀固收團隊認為，20年、50年期國債異動的背后，主要還是因為債市缺乏主線行情。交易盤為了獲取更為豐厚的收益率，不得不開辟結構性機會，20年與50年的性價比使其成為利差挖掘的目標。若行情持續震蕩，市場可能會繼續探索部分長久期老券的票息價值。

當前，50年國債的活躍券主要是今年發行唯一的一只50年期特別國債“25超長特別國債03”，此前一度出現“發飛”的情況。5月23日，“25特別國債03”招標，中標利率2.10%，高出當時的50年期市場收益率2.02%較多。而近一個月以來，“25特別國債03”的收益率已較發行時下降了約15BP至1.95%。

華安證券固收首席顏子琦指出，50年國債的一大交易機會即一級發行后的利率彈性。復盤 2017 年以來的50年國債發行情況，近半數一級發行利率高于二級市場的中債估值，其中多次集中在2019-2020年期間。震蕩市或熊市時50年國債發行情緒相對更差，此外也與超長債的配置機構如保險的行為相關。

根據業內的機構行為數據，近期基金是20年和50年國債的最大買盤。上周，基金連續5 日增持超長期國債，凈買入15-20Y、30Y以上國債108億元、13億元。

天風證券固收首席譚逸鳴認為，除了政策寬松預期強化做多邏輯、基本面與外部環境為債市提供安全邊際之外，20年和50年國債行情啟動的原因在于具有更高的票息收益和資本利得。目前，20年和30年國債利率仍然倒掛，20年和50年國債相比，票息保護更厚一些。

顏子琦也認為，20年國債可能較 50年國債更有性價比。隨著20年特別國債的發行，其流動性有所改善，對于基金而言更易調整倉位。同時20Y-30Y利差在高位，當30年期國債收益率下行進入橫盤期后，20年期國債更有機會補漲。

不過，超長期國債，特別是50年期的長久期優勢既意味著利率下行時所帶來的資本利得較為豐厚，也意味著熊市時的利損將更高。

譚逸鳴指出，基金是主力助推盤，隨著行情的演繹，后續20年、50年國債或有的調整和流動性問題需逐步關注。

華創證券債券投顧部認為，當前債市 “內卷”，多數期限利率窄幅波動，50年國債利率的下行，意味著債券市場的預期并不差。內卷的環境，倒逼機構向更精準的市場判斷，更精細的投資策略去挖掘相對價值的機會，向更果斷的交易和效率去實現收益。