《港灣商業觀察》施子夫

近期，跨境物流服務提供商深圳市順友跨境物流股份有限公司（以下簡稱，順友物流）遞表港交所，擬港股主板上市，獨家保薦機構為中信建投國際。

身處跨境物流行業，順友物流也自然難以避免各類固有風險。剛過去的2024年，公司營收、凈利潤、毛利率、現金流等多項盈利指標受到沖擊。在此背景下，實控人夫婦大額分紅超7000萬元難逃被外界熱議。

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收入增速放緩，凈利潤驟降四成

順友物流成立于2008年，公司致力于提供一站式跨境物流服務。官網介紹，順有物流旗下產品涵括順郵寶、順速寶、順速派、順集易等。

在跨境物流服務下，順友物流安排向約220個國家及地區運送包裹，橫跨歐洲、北美洲、亞洲、南美洲、大洋洲及非洲六大洲。公司于同期的日均運送包裹量約為130000件，累計服務超過2萬家跨境電商企業。

于往績記錄期間，順友物流的收入來自B2C出口電商物流服務及其他業務。公司的B2C出口電商物流服務包括直發物流服務及其他物流服務（其包括頭程物流服務及海外倉服務）。其他業務主要包括貨運共享服務及國際集運及轉運服務。

B2C出口電商物流服務是順友物流收入來源的核心，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），該業務實現收入分別為11.54億元、14.78億元和15.02億元，占當期收入的97.4%、98.2%及98.6%。在該類別中，直發物流服務分別占同期B2C出口電商物流服務產生的總收入的99.9%、99.8%及97.4%。

其他物流服務包括將產品運送至海外履約中心及倉庫的頭程物流服務，以及在美國倉儲產品及提供相關物流服務的海外倉服務，即友倉服務。期內該業務收入占總收入的2%上下。

按照包裹目的地劃分，直發物流服務銷往北美洲的收入占比分別為23.4%、23.8%和37.1%；銷往歐洲地區的收入占比32.2%、38.4%和33.8%；銷往南美洲的收入占比分別為14.2%、14.8%和11.1%。

受直發物流服務市場定價壓力加劇影響，直發物流服務收入由2023年的14.75億元略微降至2024年的14.63億元。由此也間接影響順友物流期內整體收入表現。報告期內，公司實現收入分別為11.84億元、15.06億元、15.22億元，毛利分別為7320萬元、1.58億元及1.02億元。2023年、2024年，收入增速分別為27.2%、1.1%，2024年收入增長略顯停滯。

同樣受到直發物流服務市場定價壓力加劇及配送包裹總重量增加而配送包裹量減少。報告期內，順友物流的毛利率分別為6.2%、10.5%和6.7%，毛利率近兩年大起大落。

在凈利潤方面，報告期各期，順友物流凈利潤分別為3187.5萬元、7346.5萬元、4387.5萬元，凈利潤率分別為2.7%、4.9%及2.9%。2024年順友物流凈利潤同比下滑40.27%，凈利率同比減少2個百分點。

電商分析師、海豚智庫創始人李成東表示，跨境物流行業在去年面臨物流成本上漲的問題，本地倉儲物流成本、租金等都在上漲，導致企業自身經營的成本較高，物流服務作為中間商只能降低毛利去服務跨境電商的商家。

順友物流在招股書中表示，公司的業務及增長受全球電商發展及公司的目標市場的宏觀經濟狀況的重大影響。公司面臨跨境物流行業固有的各類風險，包括產品損壞、運輸相關事故、燃油價格波動及運營安全隱患等。跨境物流服務可能會因國際貿易政策、制裁措施、出口管制限制及地緣政治緊張局勢而發生變化。

于往績記錄期間各年，根據順友物流的直發物流服務，基本上所有運往美國的包裹均符合最低豁免的規定。公司委聘第三方服務提供商處理清關及關稅申報手續。自2025年初，美國政府已發布多項行政命令，對來自多個司法權區的進口產品實施額外關稅。

順友物流稱，公司無法預測關稅和貿易政策潛在變化的時間、范圍或嚴重程度，且該等政策可能會在未來繼續演變。而若關稅政策產生額外成本、影響經營業績，則可能面臨成本增加等不利影響。

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現金流由正轉負，客戶集中度較高

除了業績基本面在2024年出現明顯波動外，順友物流的現金流也在期內承受一定壓力。

報告期各期末，公司錄得經營活動所得正現金流量分別為59.4萬元、1.59億元和-2726.3萬元。2024年度，順友物流的現金流量由正轉負，主要是由于該年度順友物流的直發物流服務成本下降，貿易應付款項減少及貿易應收款項增加所致。

詳細而言，報告期各期末，順友物流的貿易應收款項分別為1.32億元、1.18億元和1.69億元，貿易應收款項周轉天數分別約為49天、30天及34天，貿易應收款項減值分別為120萬元、110萬元和160萬元，貿易應收款項周轉天數分別為49天、30天及34天。

同一時期，公司的預付款項、其他應收款項及其他資產分別為7260萬元、8580萬元和9440萬元，預付款項、其他應收款項及其他資產分別為40萬元、140萬元和120萬元。

截至報告期各期末，順友物流的現金及現金等價物分別為6871.2萬元、1.65億元和7588.7萬元，流動資產總值分別為2.73億元、3.94億元和3.53億元，流動負債總額分別為1.77億元、2.41億元和2.07億元，流動資產凈值分別為9593.3萬元、1.52億元和1.46億元。

另外，順友物流的前五大客戶集中度較高。公司的客戶主要包括跨境電商平臺及跨境電商賣家。報告期內，公司最大客戶產生的收入分別占總收入的45.8%、36.2%及28.9%；公司向五大客戶的銷售額合共分別占總收入的60.2%、51.5%及52.4%。

公司方面提到，與主要跨境電商平臺合作一直是公司接觸及擴大客戶群的主要策略之一。期內，順友物流通過直發物流服務運送的包裹總量中分別有63.0%、59.1%及51.1%源自或通過跨境電商平臺。

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市場份額較低，實控人夫婦分紅超7000萬

順友物流所在的B2C出口電商物流行業競爭激烈且高度分散，如何擴大市場份額，占據自身更多領地對于公司而言存在的難度不小。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計，中國B2C出口電商直發物流服務的市場規模約為人民幣2878億元，約5000名服務提供商參與中國B2C出口電商直發物流服務市場的競爭。按2024年的收入計，前10名參與者僅占總市場份額的21.9%。

根據同一數據來源，按2024年收入計，順友物流在提供B2C出口電商直發物流服務的服務提供商中排名第九，市場份額為0.5%。其中，市場份額前三的參與者所擁有的市場份額分別為8.6%、3.8%和2.4%。

此次IPO，順友物流計劃將募集資金主要用于發展海外物流服務能力；加強跨境干線運輸資源；進一步發展國內物流服務能力；升級物流管理系統；營運資金及其他一般公司用途。

股權架構方面，截至最后實際可行日期，安云投資持有公司約53.32%的股權，安云非凡持有公司約5.78%的股權，嘉德潤和持有公司約3.37%的股權，姚云持有公司約24.10%的股權。安云投資由姚云及其配偶殷留安分別持有90.0%及10.0%的股權。因此，姚云及其配偶直接和間接持有公司86.57%的股權。

而于2022年度-2024年度，順友物流就普通股及可贖回優先股支付的股息分別為730萬元、2570萬元和5000萬元。更通俗而言，過去三年時間順友物流合計分紅金額8300萬元，按照持股比例，實控人夫婦可通過分紅獲利超7000萬元。（港灣財經出品）