文/竇文雪

編輯/子夜

2012年8月的最后一天，360創(chuàng)始人周鴻祎轉(zhuǎn)發(fā)了一條微博。

被轉(zhuǎn)載的微博中寫(xiě)道，一位極客通過(guò)按鍵音，破解出周鴻祎電話號(hào)碼的全過(guò)程。

周鴻祎轉(zhuǎn)發(fā)這條微博，一方面承認(rèn)了自己的電話號(hào)碼確實(shí)被猜中，希望大家不要再給他打電話、發(fā)短信，另一方面則是邀請(qǐng)這位極客去360實(shí)習(xí)。

不過(guò)這位極客沒(méi)選擇去360實(shí)習(xí)，而是在兩年后開(kāi)啟了自己的創(chuàng)業(yè)路。今年的6月11日，他在A股科創(chuàng)板敲鐘，自己也成了A股科創(chuàng)板第一位90后創(chuàng)始人。

他就是影石創(chuàng)新的創(chuàng)始人劉靖康，這家剛剛上市的公司就是影石創(chuàng)新，如今，它已經(jīng)坐穩(wěn)了全球全景相機(jī)這一細(xì)分領(lǐng)域的頭把交椅，成了二級(jí)市場(chǎng)投資者搶投的標(biāo)的。

影石敲鐘，圖源影石官方抖音號(hào)

影石上市首日就高開(kāi)285.02%，上午股價(jià)最高達(dá)到187.99元/股，漲幅達(dá)297.69%。截至當(dāng)日收盤(pán)，影石創(chuàng)新大漲274.44%，市值來(lái)到了709.77億元。

在上市前即出手投資的IDG資本、啟明、迅雷、朗瑪峰也獲得了豐厚的回報(bào)，持股最高的IDG浮盈超過(guò)80億元。

不過(guò)，投資界對(duì)影石的看法不一。

在全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)這一細(xì)分領(lǐng)域，影石確實(shí)占據(jù)著較大優(yōu)勢(shì)，其毛利率較高，且牢牢將防抖、拼接、AI影像等核心技術(shù)掌握在自己手中，如今的業(yè)績(jī)狀況良好，在未來(lái)也極具增長(zhǎng)潛力。

但影石所在的行業(yè)常常被認(rèn)為是小眾賽道，市場(chǎng)對(duì)其行業(yè)未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂自影石剛剛成立之時(shí)就一直存在，如果行業(yè)的成長(zhǎng)性不強(qiáng)，最終勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致影石的增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。

再加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大疆在虎視眈眈、海外市場(chǎng)中的不確定性因素較多……上市后的影石，身上的擔(dān)子實(shí)則更重了。

1、影石終于上市，曲折過(guò)后有了高回報(bào)

回看過(guò)去幾年，影石確實(shí)走過(guò)了一段漫長(zhǎng)且曲折的上市路。

早在2020年10月28日，影石便獲得了科創(chuàng)板的受理，一個(gè)月后的11月25日就進(jìn)入了問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)。

但隨后，影石的上市之路就進(jìn)入了一波三折。

2021年7月，影石的首次上會(huì)被錄得“暫緩審議”，當(dāng)年9月再度開(kāi)啟問(wèn)詢(xún)后，在當(dāng)月就完成了第二次上會(huì)，并成功拿到路條，但自2022年1月28日提交注冊(cè)申請(qǐng)后，影石的IPO歷程就又一次陷入僵局。

不過(guò)，延緩上市反而給了影石一個(gè)向一級(jí)市場(chǎng)證明實(shí)力的機(jī)會(huì)，隨著公司業(yè)績(jī)的不斷攀升，估值也水漲船高。

天眼查信息顯示，提交IPO申請(qǐng)前的2020年4月，影石完成了D輪投資，估值僅為20億人民幣。

而按照2025年6月3日影石宣布的中簽結(jié)果，發(fā)行價(jià)47.27元/股，擬發(fā)行股份4100萬(wàn)股粗略計(jì)算，影石的發(fā)行募集資金金額達(dá)到19億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行估值約190億元。

圖源影石招股書(shū)

上市后，影石的市值更是突破了700億大關(guān)，公司的價(jià)值幾經(jīng)翻倍。

公司所在的行業(yè)規(guī)模也因年輕群體“一生要出片”的心態(tài)逐年增長(zhǎng)。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為314.4億元，預(yù)計(jì)2027年將增至513.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá)13.0%。

如今，全景相機(jī)已經(jīng)被劃在時(shí)尚、新潮的范疇，近期抖音中爆火的“大頭釘挑戰(zhàn)”，就是由全景相機(jī)拍攝的，多數(shù)視頻下方還標(biāo)有“影石全景相機(jī)”的話題標(biāo)簽。

成功上市后，對(duì)影石“不離不棄”的幾大股東也因此獲得了豐厚回報(bào)。

IPO前，IDG旗下的EARN ACE持13.3239%的影石股份，為除影石員工持股平臺(tái)外持股比例最高的外部股東。這家投資最早的資本在10年前的天使輪階段就成了影石的股東，至今一分未退。

上市后，IDG持股比例為11.9616%，也成了投資者中收獲浮盈最高的公司，按700億市值粗算，IDG如今的賬面價(jià)值已經(jīng)浮盈超過(guò)80億元。

第二大外部股東啟明也是影石的早期投資者之一，其所持股股數(shù)為3384.04萬(wàn)股，發(fā)行后的持股比例為8.44%，目前的賬面回報(bào)在60億元左右。

第三大外部股東迅雷雖然曾有部分退出，但回報(bào)仍然超過(guò)50億元；朗瑪峰通過(guò)朗瑪五號(hào)、六號(hào)、九號(hào)和十四號(hào)四個(gè)基金入股，整體的浮盈超過(guò)了30億元。

當(dāng)然，即便股東席位中坐著大量資方，劉靖康的地位也沒(méi)有受到太多牽制。

劉靖康仍然是影石的實(shí)際控制人，按照IPO前發(fā)布的數(shù)據(jù)，劉靖康通過(guò)北京嵐峰等員工持股平臺(tái)，可支配公司34.0043%的表決權(quán)，間接持有公司29.8891%的股份，持股市值接近200億元。

為股東帶來(lái)高回報(bào)，影石的上市之路終于畫(huà)上了圓滿的句號(hào)。

2、影石，是被高估還是被低估了？

700億元的市值不是小數(shù)目，能達(dá)到這樣市值的企業(yè)，往往意味著其具備持續(xù)的盈利能力、較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及處于行業(yè)領(lǐng)先的地位。

從影石的業(yè)績(jī)情況與行業(yè)地位來(lái)看，其能承載如此高的市場(chǎng)期待，有一定的合理性。

2022年-2024年，影石創(chuàng)新的營(yíng)收分別為20.41億元、36.36億元和55.74億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.25%；同期扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)從3.81億元提升至9.46億元。

2025年一季度公司的營(yíng)收達(dá)13.55億元，同比增長(zhǎng)40.7%；歸母凈利潤(rùn)為1.76億元，同比小幅下滑2.5%。2025年上半年，公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.14億元至38.15億元，較去年同期增長(zhǎng)32.38%至57.10%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.94億元至5.83億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，影石創(chuàng)新在全景相機(jī)領(lǐng)域已連續(xù)六年霸榜全球第一，2023年市場(chǎng)份額高達(dá)67.2%。在運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，影石創(chuàng)新2023年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)排名中位列第二。

不僅是在國(guó)內(nèi)還是在全球范圍內(nèi)，都鮮有競(jìng)對(duì)可以與之對(duì)標(biāo)，曾經(jīng)行業(yè)的老玩家GoPro在近年來(lái)也面臨大額虧損，幾乎無(wú)法與影石做橫向比較。

圖源影石官網(wǎng)

盡管如此，影石所處行業(yè)的發(fā)展性一直存在爭(zhēng)議，這種爭(zhēng)議幾乎貫穿了影石從創(chuàng)業(yè)到融資的整個(gè)過(guò)程。

從影石和IDG這個(gè)“老朋友”的故事中，“投人”的思路十分明顯。

被劉靖康破譯周鴻祎電話號(hào)碼的那條新聞吸引來(lái)的不只有周鴻祎，還有時(shí)任IDG分析師，現(xiàn)任IDG投資合伙人的童晨。

當(dāng)時(shí)的IDG借著2014年的雙創(chuàng)大潮，撥出了一筆專(zhuān)門(mén)投給年輕人的專(zhuān)項(xiàng)資金，童晨接到這個(gè)尋找優(yōu)秀年輕創(chuàng)始人的任務(wù)，就跑到南京大學(xué)找到了劉靖康，當(dāng)時(shí)的劉靖康才20出頭，在學(xué)校附近租了一個(gè)小工作室，跟幾個(gè)員工一起做直播軟件。

隨后IDG內(nèi)部同意把資金撥給劉靖康，也不是看好他當(dāng)時(shí)做的項(xiàng)目，而是看好他身上的品質(zhì)。

“一張娃娃臉，人比較安靜，但對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品的思考很卓越，干事很快，尤其是他不服氣的事。”這是IDG資本合伙人牛奎光對(duì)劉靖康的評(píng)價(jià)。

當(dāng)時(shí)的劉靖康連商業(yè)計(jì)劃書(shū)也不會(huì)寫(xiě)，甚至在與IDG打過(guò)交道之后，他還換了創(chuàng)業(yè)方向，即看到了360°內(nèi)容在影像領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?chuàng)業(yè)方向從軟件換成了硬件，但這些都沒(méi)有阻擋IDG選擇影石，并追加投資的腳步。

2015年3月，IDG資本向影石投資了65.25萬(wàn)美元，隨后的2015年5月，IDG資本還聯(lián)合啟明創(chuàng)投對(duì)影石進(jìn)行了第二輪投資，融資金額為475萬(wàn)美元。

隨后影石獲得投資就沒(méi)那么順利了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)，全景相機(jī)的概念太新了。那個(gè)時(shí)期，全景相機(jī)市場(chǎng)才剛剛起步，全球第一款360°全景相機(jī)是日本理光在2015年發(fā)布的，也就是說(shuō)，全景相機(jī)市場(chǎng)在2015年才正式開(kāi)啟。

雖然影石抓住了這個(gè)行業(yè)起步晚、玩家少、產(chǎn)品功能不完善的機(jī)遇，專(zhuān)攻全景相機(jī)傳輸慢的痛點(diǎn)，在2016年7月發(fā)布了第一款面向普通消費(fèi)者的產(chǎn)品——Insta360 Nano，但還是遭遇了高開(kāi)低走，產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，投資者的目光也移開(kāi)了。

從2016年-2017年，影石僅獲得了來(lái)自迅雷網(wǎng)絡(luò)、蘇寧易購(gòu)和啟明創(chuàng)投的1400萬(wàn)美元，2017年也成了影石最難的一年。

直到2018年影石推出至今仍是主力的ONE X系列，資本的視線才重新回到影石身上。

彼時(shí)，影石ONE X依靠強(qiáng)大防抖、慢鏡頭動(dòng)作、自動(dòng)消除自拍桿等功能，打敗三星和理光，成為全球全景相機(jī)出貨量第一。

圖源影石官網(wǎng)

公司的營(yíng)收也因此從2018年開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，到2020年，影石已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為8.5億元，較2018年增長(zhǎng)了229%。

影石先后在2018年10月和2019年3月完成了兩次C輪融資，朗瑪峰創(chuàng)投、華金資本、沄柏資本等加入了影石的“資本朋友圈”。

到了2020年4月，影石在中信證券投資、金石資本、招商局伊敦基金、招商局中國(guó)基金、基石資本與利得資本等支持下，完成了上市前的最后一筆D輪融資，估值為20億元。

與現(xiàn)在接近700億的市值相比，影石的價(jià)值已經(jīng)翻了35倍。

不過(guò)，市場(chǎng)并沒(méi)想到影石可以沖到700億的市值。

此前在招股書(shū)中，影石創(chuàng)新曾將佳明、安克創(chuàng)新、GoPro作為參照標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)中的大多券商研報(bào)也用發(fā)展較平穩(wěn)、靜態(tài)市盈率約為25倍的安克創(chuàng)新與影石對(duì)標(biāo)。

如果按照影石2024年約10億元的歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，25倍的靜態(tài)市盈率對(duì)應(yīng)的市值大概在250億元左右。

按6月13日收盤(pán)情況來(lái)看，影石的股價(jià)和市值相比上市首日已經(jīng)出現(xiàn)了小幅回調(diào)，收盤(pán)價(jià)為171.80元/股，市值為688.92億元。

3、細(xì)分行業(yè)的黑馬，如何保持增速？

創(chuàng)業(yè)者選擇行業(yè)，往往有兩種途徑，一是選擇有潛力或發(fā)展迅速的賽道進(jìn)入，抓緊時(shí)間分一杯羹，二是做細(xì)分領(lǐng)域的頭部，吃細(xì)分賽道的紅利。

影石就是后者。

而相機(jī)又是一個(gè)靠技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)逆襲的領(lǐng)域，影石將公司的命脈產(chǎn)品設(shè)計(jì)、算法開(kāi)發(fā)牢牢抓在手中，劉靖康對(duì)全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)的嗅覺(jué)十分靈敏，總能帶著影石開(kāi)發(fā)出當(dāng)前階段行業(yè)中較實(shí)用的產(chǎn)品。

且影石的毛利率相對(duì)較高，2022年-2025年第一季度，影石創(chuàng)新的毛利率分別為51.49%、55.95%、52.20%和52.93%。

以2024年52.2%的毛利率為例與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手GoPro作比較，后者的毛利率僅為33.85%。

不過(guò)影石未來(lái)想要繼續(xù)保持增長(zhǎng)，仍面臨一定挑戰(zhàn)。

時(shí)至今日，即便全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)的規(guī)模在逐年擴(kuò)大，但市場(chǎng)滲透率仍然處于較低水平，根據(jù)沙利文預(yù)計(jì)，滲透率在小個(gè)位數(shù)水平。

圖源影石官網(wǎng)

且實(shí)際上，自2024年以來(lái)，影石的利潤(rùn)增速就出現(xiàn)下滑。在2025年第一季度更是錄得歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

利潤(rùn)增速下滑的主要原因是影石不斷拓展市場(chǎng)，并降低產(chǎn)品價(jià)格所致。據(jù)影石招股書(shū)顯示，2024年，影石的主要收入來(lái)源消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品銷(xiāo)量從138.60萬(wàn)臺(tái)提升至222.96萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)60.86%；但平均單價(jià)則從2259.32元降至2147.74元，同比下降4.94%。

而近幾年，大疆也進(jìn)入了運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，此前推出的Action系列銷(xiāo)量較高，與影石形成競(jìng)對(duì)關(guān)系。

以去年的雙十一期間數(shù)據(jù)為例，據(jù)蟬魔方數(shù)據(jù)顯示，大疆運(yùn)動(dòng)相機(jī)系列的Action 4、Action 5 Pro兩個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品，在期內(nèi)的銷(xiāo)量均突破1萬(wàn)單。

此前，市場(chǎng)中還有消息稱(chēng)，大疆首款全景相機(jī)DJI Osmo 360計(jì)劃于7月推出，這或許將會(huì)給影石帶來(lái)壓力。

不過(guò)，影石的主要市場(chǎng)集中在海外。

截至2024年，影石有76%的收入均來(lái)自海外市場(chǎng)，其中美國(guó)、歐洲兩個(gè)市場(chǎng)占比較大，兩個(gè)市場(chǎng)的收入占比均為23%。

這也意味著影石的業(yè)績(jī)或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬鲜艿絿?guó)際貿(mào)易局勢(shì)變動(dòng)的影響。

此前，GoPro就曾向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提出了337調(diào)查申請(qǐng)，指控影石創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)品及配件、照相系統(tǒng)侵犯GoPro在美知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

影石也在招股書(shū)中提及了此事，稱(chēng)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)已經(jīng)啟動(dòng)了調(diào)查，且目前調(diào)查事項(xiàng)仍在進(jìn)行中。若最終調(diào)查結(jié)果對(duì)公司不利或敗訴，可能會(huì)導(dǎo)致公司涉案產(chǎn)品無(wú)法在美繼續(xù)銷(xiāo)售或?qū)oPro進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償并承擔(dān)律師費(fèi)和案件費(fèi)等支出，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

接下來(lái)，影石能否真正“站穩(wěn)”700億市值，關(guān)鍵在于它能否成功給全景相機(jī)與運(yùn)動(dòng)相機(jī)這一細(xì)分賽道帶來(lái)新的想象力，另一方面，影石雖在招股書(shū)中反復(fù)提及公司已入局“VR看房、全景直播、全景安防”等領(lǐng)域，但這些仍屬于全景范疇，且概念較為模糊，影石或許也可以嘗試突破自身，尋找到第二增長(zhǎng)曲線。

圖源影石官網(wǎng)

不管選擇哪條路，都意味著影石將踏上一段艱苦探索的新征程。

（本文頭圖來(lái)源于影石官方微信公眾號(hào)。）