在國證信創及中證信創指數中，海光信息及中科曙光合計權重分別占13.57%及10.03%，這意味著其股價變動將對相關ETF的凈值及交易價格造成重大影響，進而拉大折溢價率，形成套利空間。隨著并購重組進入“快車道”，類似ETF套利事件將在未來不斷發生，但其中也存在風險。

易強/文

停牌10個交易日后，于6月9日晚間，海光信息與中科曙光終于同時分別發布了將在次日復牌的公告。

5月25日，上述兩家龍頭公司發布籌劃重大資產重組的停牌公告后，已沉寂一段時日的AI、信創等板塊重新成為市場熱門板塊。

東方財富Choice數據顯示，自停牌日至6月9日，中證人工智能、中證信創等指數漲幅分別為3.98%和5.85%，日均換手率分別為1.49%和2.10%，分別較停牌前一周提高0.12個及0.53個百分點。

ETF市場則涌動著一股套利潮。

從數據上看，停牌公告發布后兩周內，跟蹤國證信創及中證信創指數的ETF份額規模增幅分別達到9.88倍和3.97倍，二級市場上的日均成交金額則分別是此前一周的68.53倍和17.27倍。

2024年9月，中國證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（下稱“并購六條”）。2025年5月16日，證監會修改《上市公司重大資產重組管理辦法》。因此，多家券商認為，并購重組已經駛入“快車道”。這意味著類似事件將在未來不斷發生。

那么，為何上述兩種ETF會成為套利標的？ETF套利到底怎么玩？

為何信創ETF規模大增？

根據東方財富Choice數據，同時將海光信息及中科曙光列為成分股的指數則有405只，其中有26只指數掛鉤了指數基金，這些基金共計352只，規模合計1.40萬億元。

其中，滬深300、中證A500及上證180指數掛鉤的指數基金規模排在前三位，分別為1.05萬億元、2874億元及247億元。

但是，因為海光信息及中科曙光在上述3只指數中權重相對較低，因此，其重組及停牌事項對指數的影響也相對較小。

數據顯示，海光信息在滬深300、中證A500及上證180指數中的權重分別為0.63%、0.57%及1.27%，中科曙光則分別是0.45%、0.41%及0.91%，兩只成分股合計權重分別為1.08%、0.98%及2.18%。

相較于上述3只指數，國證信創、中證信創等指數受海光信息與中科曙光重組及停牌事項影響更大。

東方財富Choice數據顯示，海光信息在國證信創、中證信創指數中的權重分別是8.35%及5.63%，中科曙光則分別是5.22%及4.40%。在該兩只指數中，該兩只成分股的合計權重分別達到13.57%及10.03%。

數據同時顯示，國證信創及中證信創指數掛鉤的指數基金分別有4只和5只，其中，ETF分別是4只和3只。

海光信息與中科曙光分別發布籌劃重大資產重組事項的停牌公告后，跟蹤上述兩只指數的ETF有明顯的資金流入跡象。

5月25日，即上述事項公告日，跟蹤國證信創及中證信創的ETF份額規模分別為3.10億份及6.47億份，截至6月6日，其份額規模分別增至33.73億份及32.14億份，增幅分別為9.88倍及3.97倍。

7只ETF中，份額增量排在前三的是華夏信創ETF、國泰信創ETF及富國信創ETF，增量分別為17.42億份、14.99億份及8.84億份，增幅則分別是5倍、20.36倍及21.93倍。其中，華夏信創跟蹤的是中證信創指數，其余兩只跟蹤的是國證信創指數。

需要指出的是，相較于國證信創及中證信創指數，海光信息及中科曙光在國企數字經濟指數中權重更高，分別為9.28%和6.64%，合計權重15.92%，在掛鉤了ETF的相關指數中居首，國證信創及中證信創分列第二及第三位。

不過，因為跟蹤國企數字經濟指數的ETF成立及上市時間較晚，尚處于建倉期，因此未被投資者列為套利標的。

數據顯示，跟蹤國企數字經濟指數的ETF有3只，分別是富國數字經濟ETF、工銀數字經濟ETF及嘉實數字經濟ETF，其成立時間皆在5月21日前后，上市時間皆在5月30日。

從5月26日發布的上市公告披露的持倉數據來看，該3只ETF所持海光信息及中科曙光的股份數量都未達到上述權重標準。以富國數字經濟ETF為例，截至5月25日，其所持股票市值僅占到基金資產凈值的10.01%，上述兩只成分股的持倉市值僅分別占到基金資產凈值的0.93%和0.67%，分別低于標準權重8個及5個百分點以上。

ETF套利怎么操作？

投資者之所以選擇跟蹤國證信創及中證信創指數的ETF進行套利，是因為海光信息及中科曙光權重較高，其停牌重組會對相關產品的凈值產生重大影響，進而影響到二級市場上的交易價格與基金凈值的偏離程度。折溢價率則意味著套利空間。折溢價率越大，套利空間也越大。

ETF套利者所做的，就是實時監控ETF的折溢價率，敏銳地發現短暫的“定價錯誤”，并利用不同市場之間的轉換，實現低買高賣，賺取差價，達成策略目標。

綜合機構觀點來看，ETF套利主要有兩種操作思路。

其一是折價套利，即當二級市場上的交易價格低于基金凈值時，則在二級市場上買入ETF份額，然后向基金公司贖回份額，獲得一籃子股票，然后立即在二級市場賣出股票。

值得一提的是，當投資者看好某只停牌成分股，且該只成分股的申贖“允許現金替代”或者“退補現金替代”時，投資者也可以進行上述操作，獲得一籃子股票后，保留停牌標的，將其余成分股賣出。

其二是溢價套利，即當ETF市價高于基金凈值時，則按ETF成分股權重買入一籃子股票，然后用股票向基金公司申購ETF份額，繼而立即在二級市場賣出ETF份額。

當成分股停牌時，ETF套利者需要用估值模型來推算其合理價格。由于不同機構對停牌股的估值存在差異，導致同一只ETF在不同投資者眼中的“合理”折溢價率也不盡相同，這進一步增加了套利的復雜性。

正因為如此，在海光信息及中科曙光停牌后、復牌前，跟蹤上述兩只信創指數的7只ETF折溢價率的變動方向并不完全一致。

東方財富Choice數據顯示，5月25日，匯添富信創ETF的收盤價是1.228元，相較于1.2261元的單位凈值，其溢價率為0.1550%，至6月6日，其溢價率升至0.3888%。同期，華夏信創ETF的溢價率則由0.1663%降至0.0871%。

效率與風險并存

從可行性的角度看，ETF套利并非所有投資者都可以參與的游戲。

以易方達信創ETF及國泰信創ETF為例，該兩只產品的《招募書》皆明確規定，其最小申購、贖回單位為100萬份。這意味著資金體量低于100萬元的投資者可能無法對該兩只ETF進行上述兩種套利操作。

事實上，即便投資者的資金體量超過100萬元，如果未從ETF發行方獲得權限，仍然無法在一級市場進行實物申贖，從而無法實行上述兩種套利操作。

對于有資格參與游戲的投資機構來說，ETF套利可能也并非穩賺不賠的生意，因為折溢價率的變動瞬息萬變，為了捕捉其中的機會，投資機構可能不得不添置專業的設備及系統，同時不得不承擔某些隱性成本，比如大額交易帶來的沖擊成本，以及其他市場風險等。

以海光信息及中科曙光為例，該兩只股票于6月10日復盤當日分別收獲4.30%及10.00%的漲幅，中證信創當日漲幅則是-2.32%（國證信創未有實時數據）。由于ETF套利有助于縮小折溢價率，因此，這種投資行為被認為有助于提高市場效率。但與此同時，其對市場造成的沖擊也不容忽視。

國盛證券發布的一份研報顯示，個人投資者占比高的ETF被大量資金流入后，以及溢價率高的ETF被大量申購后，其未來業績表現會更差，反轉現象更顯著。

上海一位基金經理也表示，停牌股就像黑箱，一旦復牌后股價與預期偏差較大，ETF套利可能變成ETF“套牢”。尤其當停牌成分股所占權重過高時，更是如此。

本文刊于06月14日出版的《證券市場周刊》