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摘 要

1、今日A股震蕩走高。上證指數收于3388.73點，上漲0.35%，成交額4815.94億元；深證成指收于10163.55點，上漲0.41%，成交額7334.94億元。板塊方面，風電、游戲、采掘行業領漲，貴金屬、珠寶首飾領跌。中東地緣動蕩之際，需關注伊以雙方軍事對抗對全球能源市場和金融穩定造成的影響。綜合看來，雖然中東地緣沖突對中國資產的實際沖擊有限，但其對市場整體風險偏好的影響值得重視。

2、今日國家統計局公布多項月度數據。5月社零總額增長加速，二手房價環比降幅進一步擴大。地產行業低位徘徊的背景下，信貸數據依然存在較大改善空間。未來價格信號的進一步普遍下行可能催生新一輪的政策加碼，固定收益類資產仍具有配置價值。鑒于資金環境預計將保持相對寬松，推薦繼續關注十年國債ETF（511260）。

3、游戲ETF（516010），影視（516620）今日漲幅居前，主要受到共同權重股光線傳媒的拉動。消息面看，《哪吒之魔童鬧海》在海外票房突破1億美元，以及光線傳媒董事長近期對哪吒IP衍生產品的樂觀態度引爆了市場情緒。我們認為，短期應該謹慎對待情緒過熱帶來的風險。長期來看，受益于高潛在消費人數，以及較低的人均IP消費基數，我國IP衍生品市場具有巨大的潛在規模，但是也遇到了明顯的發展掣肘，主要包括優質IP的稀缺性，以及盜版問題。

正 文

今日A股震蕩走高。上證指數收于3388.73點，上漲0.35%，成交額4815.94億元；深證成指收于10163.55點，上漲0.41%，成交額7334.94億元。板塊方面，風電、游戲、采掘行業領漲，貴金屬、珠寶首飾領跌。

以色列周日對伊朗最大天然氣田發動襲擊，是以色列首次直接打擊伊朗能源基礎設施。市場擔心雙方沖突進一步升級，危及霍爾木茲海峽的通航。據媒體報道，已有多艘原計劃前往伊朗主要原油出口港Kharg島裝載原油的油輪推遲抵達，該港口負責伊朗150萬桶原油日均產量中大部分的出口。不過目前為止，襲擊事件烈度尚有限，原油、黃金等傳統避險資產今日沖高回落。后續仍需關注雙方軍事對抗對全球能源市場和金融穩定造成的影響。綜合看來，雖然中東地緣沖突對中國資產的實際沖擊有限，但其對市場整體風險偏好的影響值得重視。

今日國家統計局公布多項月度數據。5月社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，增速創2023年12月以來新高。在今年“貿易摩擦”升溫的背景下，消費的表現相對好于投資。“解構”消費，“以舊換新”等政策支持起到了至關重要的作用，并與“618”提前開啟形成合力，共同帶動5月社零同比進一步擴張。其中，基本生活類和部分升級類商品銷售增勢較好，限額以上單位糧油食品類、金銀珠寶類、體育娛樂用品類商品零售額分別增長14.6%、21.8%、28.3%；限額以上單位家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別增長53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。

另一方面，1至5月，全國房地產開發投資同比降幅擴大，同比下降10.7%。同期新建商品房銷售面積同比下降2.9%。2025年5月份，70個大中城市中，各線城市二手房價環比降幅擴大，一線城市環比降幅擴大至0.7%，二、三線城市環比降幅均擴大至0.5%。國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉在國新辦發布會上表示，今年以來，隨著各項穩定房地產的政策加快落實，房地產市場繼續朝著止跌回穩的方向在邁進。但要看到房地產市場仍在調整過程當中，市場信心還待持續修復，市場供求關系仍待改善，促進房地產止跌回穩還需要繼續努力。

地產行業低位徘徊的背景下，信貸數據依然存在較大改善空間。而工業品價格方面，截至上周，南華工業品價格指數相較3月底的階段性高點已持續下跌7.2%，近期維持在低位運行。前一輪內需提振政策的效果開始衰減，全國多地出現以舊換新補貼“退坡”現象。未來價格信號的進一步普遍下行可能催生新一輪的政策加碼，因此固定收益類資產仍具有配置價值。

6月13日，央行公告6個月買斷式回購4000億，本月凈投放2000億，流動性相對充裕。近期債券保持震蕩為主，10年期國債收益率圍繞1.65%波動。究其原因，資金利率下行后，存單利率尚未同步下行。目前存單與回購價差處于近年高位，待后續存單利率跟降后，長債利率或將打開下行空間。推薦繼續關注十年國債ETF（511260）。（詳見）

游戲ETF（516010），影視（516620）今日上漲幅度居前，漲幅分別達到5.24%與4.68%。從結構來看，這兩支ETF都受到權重股光線傳媒的明顯拉動。

事件驅動角度看，第27屆上海國際電影節開幕論壇上，光線傳媒董事長王長田透露，動畫電影《哪吒之魔童鬧海》海外票房將破1億美元，刷新近20年中國電影“出海”票房紀錄。據網絡統計，國產影片海外票房最高者仍為2000年上映的《臥虎藏龍》，達到2.13億美元；近20年內的票房紀錄為2009年上映的《赤壁（下）》，海外票房達7482萬美元。總體而言，我國電影的海外票房占比仍然很小，打開海外市場還有較長的路要走。《哪吒之魔童鬧海》在海外票房上的增長，能夠為國產電影出海之路提供一定的信心。

此外，王長田還透露“哪吒”系列（指電影《哪吒之魔童降世》《哪吒之魔童鬧海》）的衍生品開發，截至目前已實現了幾百億元人民幣的正版銷售額，為相關衍生品的開發、生產、銷售等各環節帶來較大紅利。他預計“最后實現上千億元的衍生品銷售額，是完全有可能的”。這一市場空間的遐想使得影視、動漫游戲板塊中與IP相關的個股集體上漲。

事件驅動往往帶來情緒極致釋放，在短期我們提醒投資者注意過熱風險：如果沒有新事件的持續催化，市場會在短期內回歸理性。但是長期來看，光線傳媒提出的“千億衍生品市場”究竟是一個怎樣的市場，它究竟存在著多大的發展前景？

從定義上講，該“衍生品”市場主要指的是“IP衍生品市場”。IP（Intellectual Property）的本意是各種與影視、藝術作品形象相關的知識產權，包括人物肖像權、文字故事版權、動畫、漫畫、游戲、書籍、周邊產品中的道具、服裝、背景等素材版權，以及音樂、背景樂、氣氛等原創音頻版權等等，目前也可以衍生到與某個“形象”相關的各個方面。IP的核心在于它是某種“有血有肉”的形象，這種形象可能是通過影視、游戲、書籍所不斷塑造出來的；而一個有血有肉的形象，能夠與人類內心的幻想產生某種連結，提供予消費者情感上的價值，而這也是IP具有商業價值的基礎。花旗報告指出，中國IP衍生品市場正處于快速發展的初期階段。2022年，中國IP衍生品零售市場規模已達715億元人民幣，但與發達國家相比，人均消費仍處于較低水平——美國的人均IP消費是中國的61倍。

國元證券表示，以“谷子（goods）經濟”為代表的IP相關產品至少滿足了消費者的三類需求：1）IP相關產品不僅是商品，更是情感上的載體，消費者通過持有喜歡IP的相關產品，加深了情感上的共鳴，獲得了情緒價值與情感寄托，在收集與獲得中達成心理滿足感；2）IP商品滿足了一定的社交需求，通過曬出自己的“谷子”、線下逛主題店鋪、線上參與論壇討論等等，消費者得以迅速找到自己的同好者；3）某些IP商品還提供了收藏價值與稀缺性，如日本動漫IP《排球少年》的一款流沙麻將周邊在線上拍賣，最終以驚人的83000元成交。

IP衍生品的具體形態是多種多樣的，可至少分為“有形”與“無形”兩類，核心都是提供IP與現實世界的進一步連接。有形層面，IP衍生品包含玩具（如手辦、盲盒等），服裝，卡牌，以及日用品，線下主題樂園等等。以二次元IP為例，具體的玩具形態如下圖所示。而“無形”衍生品主要是基于IP進行的再創作，如衍生的游戲、故事、繪本、同人創作等等。

IP的底層需求是人們的情感價值，而衍生品是這一價值的載體。但是，IP衍生品具體的商業模式是怎樣的呢？該產業鏈主要分為上游IP方，中游運行出品商，以及下游銷售店鋪/平臺。首先，該產業鏈的核心是上游的IP擁有者，主要進行IP的創作與授權，IP的熱度是最終產品銷量的基石。IP擁有者的分成方式包括：1）買斷制，即在合約范圍內一次性支付一筆錢買斷，版權方不參與后期運營的分成。較常見于影視、綜藝等階段性熱度的IP；2）保底版權金+分成，即購買版權方需要一次性支付保底金額，之后隨著相關產品銷量的上升，向上游追加支付版權金。中游運營出品商則是根據IP特點以及用戶畫像，進行IP衍生品的商業化落地。該環節的核心能力是全產業鏈能力，需要將終端銷售端的IP熱度與上游產品設計進行結合。

在不少IP領域，企業會同時承擔IP設計與運營出品的角色，實現產業鏈一體化。目前，自有IP模式的毛利率位居IP衍生品市場前列。近日獲得資金高度關注的泡泡瑪特就是自有IP + 直營的模式，其具有較強的IP開發能力，以及豐富的線下渠道。

目前，我國IP衍生品市場仍存在著明顯的痛點，首先便是“優質IP的稀缺性”。優質的內容是衍生品產業發展的根本，相關人士表示，國內缺乏“現象級IP池”，多數作品熱度周期較短，有的甚至數月后就消失在消費者視野中。反觀海外“常青樹”IP，則通過劇場版以及不定期更新片段、花絮、聯名產品等方式，持續活躍話題，吸引觀眾注意。光線傳媒也表示，《哪吒2》雖是電影產業發展的必然產物，但只是個例。IP的稀缺性使得相關板塊的投資存在事件驅動、持續性不強的特征，廠商往往難以建立長期護城河。其次是盜版橫行，維權成本高昂。業內人士表示，衍生品設計耗時一年多，但盜版廠商僅需一周即可仿制，以次充好攫取暴利。由于侵權取證困難，部分商家考慮多重成本，往往放棄維權。

綜合來看，我們建議投資者謹慎對待市場短期過熱的可能。長期來看，盡管“IP衍生品”市場具有很大的增長空間，主要受益于我國更大的消費者規模以及目前較低的人均IP消費基數，但是IP衍生品的未來發展仍面臨著實打實的問題。在“優質IP”層面，優先關注能夠長期持續創造優質IP的廠商；在“盜版問題”層面，關注市場與有關部門的監督進展。建議投資者持續關注游戲ETF（516010），影視（516620）。

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投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。