我今天翻出來一張：

縱坐標是市凈率PB的歷史分位，點越靠上，說明該行業的PB分位越高。

橫坐標是市盈率PE的歷史分位，點越靠右，說明該行業的PE分位越高。

圖中間的紅色十字線，是50%的分位線，把整張圖分成了左上、右上、右下、左下四個區域。

左下就是PE和PB分位雙低，屬于市場里相對偏冷的板塊。

右上就是PE和PB分位雙高，屬于市場里的熱點板塊。

左上和右下，PE和PB分位有矛盾，需要具體分析形成的原因，細節咱今天先不討論了。

說回2021年9月的這張圖，圖中我用綠框圈出了當時集中在左下角、顯示為低估的行業，用紅框圈出了當時集中在右上角，顯示為過熱的行業，到現在已經快4年時間了，這些行業表現怎么樣呢？

下表是這些行業從那時至今的區間回報，都采用了全收益指數計算，即包含了成分股分紅再投資的收益。表格按照回報排序，綠色底色是當時低估的行業，紅色底色是當時過熱的行業：

可以看出來：

1. 綠色行業排名整體靠前，低估行業的后續表現整體上好于熱點行業。

這個結論現在看起來合乎情理，也很容易理解，但回想2021年時的市場，很多人可不這么想。

當時很多人覺得白酒資質優良，可以成為價值投資的永動機，而銀行保險鮮有人看好，甚至被嘲笑為三傻之列。

現在三年多過去了，當時的英雄成了狗熊，當時的狗熊倒成了英雄。

2. 并不是所有的低估行業表現都好，也不是所有的過熱行業表現都差。

比如，房地產當時看著便宜，隨后的表現依然很差，汽車制造當時看起來很熱，但這些年國內汽車產業的發展也真的快，估值被高成長消化了不少。

這就是我們堅持要做分散的原因，如果我們分散買這些低估行業，就能享受到估值回歸的獲益，如果單獨押注某個低估值行業，就非常有可能踩入價值陷阱，比如就覺得地產能反轉，那這幾年就會吃大虧。

3. 估值越極端，均值回歸的可能性就越大。

2021年9月的時候，估值分化算是比較極端，一部分行業擠在左下角，另一部分擠在右上角，這種大的估值差異才產生了均值回歸、拉開后續回報差距的空間。這種機會也不是什么時候都有的，如果估值差距不大，那后續回報的差距也就不會這么明顯。

雖然估值不能用來100%判斷未來，但仍然可以用來建立概率優勢，是不是還有點用？

下圖是當前各行業的估值分位，目前相對多的點在中部集中，沒有2021年那么強烈的分化，但分布越靠近右上的行業，總還是比左下的行業更熱門一些：

2025年6月16日估值：

股債利差估值分位7.6%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位66.7%，PB分位18.1%，估值處于中等區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌30.3%，距近15年的中位估值位置，還需漲4.3%。

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