《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，環(huán)世國(guó)際物流控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：環(huán)世物流）遞表港交所，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為上海環(huán)世物流（集團(tuán)）有限公司。招股書披露，近年來公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.60億美元，2023年?duì)I收大幅下滑至7.76億美元，2024年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.51億美元，凈利潤(rùn)5159.3萬美元。

與此同時(shí)，公司五大客戶集中度較低，2024年五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總收入的17.3%，最大客戶貢獻(xiàn)的收入占總收入的11.8%，客戶分散度較高。此外，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)超1億美元，存在一定的客戶信貸風(fēng)險(xiǎn)。

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業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2024年扭虧為盈

環(huán)世物流成立于2003年，為跨境綜合物流服務(wù)商。公司的全球物流網(wǎng)絡(luò)涵蓋超過6000條跨境航線，覆蓋約200個(gè)國(guó)家及地區(qū)。根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，2024年，以網(wǎng)絡(luò)覆蓋的國(guó)家及地區(qū)數(shù)量及支持跨境航線數(shù)量?jī)身?xiàng)核心指標(biāo)來計(jì)，公司位列中國(guó)民營(yíng)跨境綜合物流服務(wù)商第一。

業(yè)績(jī)面上，環(huán)世物流在2022年至2024年期間業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2023年?duì)I收大幅下滑，2024年又扭虧為盈。

具體數(shù)據(jù)來看，2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），環(huán)世物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為20.60億美元、7.76億美元、12.51億美元，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤(rùn)分別為204.7萬美元、-3842.5萬美元、5159.3萬美元（以下單位皆為“美元”）；毛利率分別為7.7%、7.3%、12.4%；同期凈利率分別為0.1%、-4.9%、4.1%。

針對(duì)收入波動(dòng)，環(huán)世物流指出，2023年收入同比下滑62.3%，主要由于跨境綜合物流服務(wù)產(chǎn)生的收入減少所致。具體來看，跨境綜合物流服務(wù)的收入由2022年的20.40億美元減少66.0%至2023年的6.93億美元。該減少主要由于相較于同年相對(duì)穩(wěn)定的箱量而言，公司收取的集裝箱運(yùn)費(fèi)減少。整個(gè)市場(chǎng)集裝箱運(yùn)費(fèi)減少乃因2023年疫情后航運(yùn)運(yùn)力供大于求，從而導(dǎo)致公司幾乎各大航線的全球集裝箱貨運(yùn)市場(chǎng)的供需失衡。而2024年收入同比增長(zhǎng)61.2%，則主要受跨境綜合物流服務(wù)產(chǎn)生的收入增加推動(dòng)。

環(huán)世物流的業(yè)務(wù)模式以提供跨境綜合物流服務(wù)為主，以全球倉(cāng)儲(chǔ)與配送服務(wù)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)解決方案為輔。

營(yíng)收細(xì)化來看，報(bào)告期各期，公司跨境綜合物流服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為20.40億美元、6.93億美元、11.41億美元，營(yíng)收占比分別為99.0%、89.3%、91.2%；全球倉(cāng)儲(chǔ)與配送服務(wù)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比分別為1.0%、10.7%、8.8%。

另一方面，據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司位列中國(guó)民營(yíng)跨境綜合物流服務(wù)商第一位，并以集裝箱吞吐量位列全球綜合物流服務(wù)商第八位。據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司在中國(guó)－中東及紅海航線中排名第一并居該航線所有運(yùn)營(yíng)商中集裝箱量首位。

詳細(xì)數(shù)據(jù)端，報(bào)告期各期，按訂單目的地劃分的跨境綜合物流服務(wù)收入明細(xì)為，跨境綜合物流服務(wù)目的地為中東和紅海的營(yíng)收占比分別為18.4%、20.8%、30.7%；歐洲和地中海營(yíng)收占比分別為18.8%、27.6%、24.4%。

同期，拉丁美洲的營(yíng)收占比分別為13.1%、14.2%、14.0%；東南亞的營(yíng)收占比分別為4.3%、7.0%、6.0%；北美的營(yíng)收占比分別為32.6%、12.4%、12.7%。

環(huán)世物流表示，于往績(jī)記錄期間，目的地為中東及紅海的訂單收入分別占跨境綜合物流服務(wù)總收入的18.4%、20.8%及30.7%，主要?dú)w因于公司為應(yīng)對(duì)2023年紅海危機(jī)，在“一帶一路”走廊對(duì)中東及紅海航線的戰(zhàn)略部署。

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應(yīng)收款項(xiàng)超1億美元，曾兩度被執(zhí)行人

客戶構(gòu)成上，環(huán)世物流客戶主要包括來自各行業(yè)的行業(yè)垂直領(lǐng)域客戶，其采購(gòu)公司的物流服務(wù)以及貨運(yùn)代理和代理平臺(tái)。

報(bào)告期各期，公司五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的12.1%、16.3%、17.3%，而同期最大客戶貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的3.3%、9.1%及11.8%。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向《港灣商業(yè)觀察》指出，在跨境綜合物流行業(yè)中，頭部企業(yè)規(guī)模大、壟斷性優(yōu)勢(shì)高，客戶集中度相對(duì)較高。但也有許多企業(yè)如同環(huán)世物流一樣，服務(wù)于眾多不同的客戶，客戶集中度相對(duì)較低。客戶集中度較低可以降低單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)適應(yīng)能力較高，有利于對(duì)抗不可抗力和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

于往績(jī)記錄期間各期間，環(huán)世物流與五大客戶建立的業(yè)務(wù)關(guān)系為三至十年。于往績(jī)記錄期間，公司一般給予客戶最長(zhǎng)六個(gè)月的信貸期。

張孝榮表示，較長(zhǎng)的信貸期會(huì)帶來兩種壓力，一是會(huì)使大量資金以應(yīng)收賬款的形式被客戶占用，回款速度減慢，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金流入的延遲；二是增加了資金的機(jī)會(huì)成本。公司資金被客戶占用的時(shí)間越長(zhǎng)，資金機(jī)會(huì)成本越高。被占用的資金若用于其他投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，本可以產(chǎn)生一定的收益，現(xiàn)在卻因應(yīng)收賬款回收慢而無法實(shí)現(xiàn)，對(duì)公司的整體經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生潛在的負(fù)面影響。

在五大客戶集中度較低的情況下，環(huán)世物流在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，公司面臨客戶信貸風(fēng)險(xiǎn)，未能及時(shí)收回貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)可能影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

環(huán)世物流的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)主要為公司從客戶應(yīng)收的未償還款項(xiàng)。截至報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.42億美元、1.19億美元、1.27億美元。

環(huán)世物流指出，由于無法控制的各種因素，其可能無法收回所有該等貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)。例如，如果與任何客戶的關(guān)系惡化或終止，或如果任何客戶因任何原因在經(jīng)營(yíng)中遇到任何困難或者業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)表現(xiàn)下降，公司的客戶可能延遲或拖欠付款。此外，無法保證實(shí)施的信貸控制政策和措施足以保護(hù)公司免受重大信貸風(fēng)險(xiǎn)，并使公司能夠避免損失。如果公司無法管理與貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，公司的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

張孝榮認(rèn)為，客戶集中度低意味著公司要與眾多客戶進(jìn)行交易往來，每個(gè)客戶的信用狀況、付款習(xí)慣、賬期時(shí)長(zhǎng)等都有差異，這無疑增加了應(yīng)收賬款管理的復(fù)雜性與工作量。為眾多客戶建立信用檔案、評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)、制定個(gè)性化的信貸政策，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)高于少數(shù)大客戶集中管理模式。同時(shí)，由于客戶數(shù)量大，出現(xiàn)信用違約的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也隨之增加，如果公司信貸管理不善，可能導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無法收回，影響公司資金周轉(zhuǎn)與財(cái)務(wù)健康。

此外，于往績(jī)記錄期間，環(huán)世物流與全世界的拖車公司、報(bào)關(guān)代理公司、倉(cāng)儲(chǔ)合作伙伴及船東合作，確保從始發(fā)地到最后一公里的交付。公司與供應(yīng)商密切合作，確保及時(shí)供應(yīng)及交付材料。公司完善的全球部件來源網(wǎng)絡(luò)，讓其能維持具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，并為客戶提供可靠的供應(yīng)鏈。

報(bào)告期各期，環(huán)世物流五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別占同期采購(gòu)總額的27.6%、20.7%及22.9%，最大供應(yīng)商分別占同期采購(gòu)總額的7.2%、6.0%及6.7%。于往績(jī)記錄期間各期間內(nèi)，公司已與五大供應(yīng)商建立四至九年的業(yè)務(wù)關(guān)系。

同時(shí)，招股書披露，公司存在主要客戶與供應(yīng)商重疊的問題。

于往績(jī)記錄期間，環(huán)世物流主要客戶的成員實(shí)體（亦為公司的供應(yīng)商）的采購(gòu)金額分別約占公司于各年度采購(gòu)總額的7.6%、3.1%及7.2%，而歸屬于公司主要供應(yīng)商的成員實(shí)體（亦為公司的客戶）的收入分別約占公司于相應(yīng)年度總收入的6.6%、0.5%及12.3%。

此外，據(jù)天眼查顯示，2021年10月11日，上海環(huán)世物流（集團(tuán)）有限公司曾兩度淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行金額分別為人民幣24.82萬元、39.30萬元。

2024年11月1日，公司全資子公司上海環(huán)世捷運(yùn)物流有限公司遭上海市楊浦區(qū)人民政府平?jīng)雎方值擂k事處處以行政處罰3萬元整，處罰事由為產(chǎn)生單位將餐廚廢棄油脂提供給規(guī)定以外的個(gè)人收運(yùn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）