本文為食品內參原創

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

賣掉百草味后，賺得盆滿缽滿的好想你卻在主業上日漸乏力；業績連年虧損的同時，公司卻豪擲數億現金分紅，近三成紅利流入創始人家族。紅棗第一股的財報表象背后，藏著怎樣的矛盾與隱憂？在消費升級與內卷加劇的休閑零食江湖中，這家老牌企業正面臨著怎樣的挑戰與抉擇。

疲態凸顯

不久前，好想你發布了2024年年報，表面數據看似波瀾不驚，實則暗流涌動。

2024年，公司實現營業收入16.70億元，同比下降3.39%；歸母凈利潤為-0.72億元，同比虧損擴大38.67%。這已是好想你連續第三年錄得凈虧損。

此外，2024年公司毛利率僅22.6%，同比下滑逾3個百分點。營業成本不降反升，使得主營業務毛利難以覆蓋日常費用。雖然，管理費用和銷售費用分別同比下降14.3%和4.1%，顯示公司有意控制開支。同時，公司全年34936萬元的銷售費用和1.12億元管理費用合計仍高達營收的28%左右，也表明，公司靠賣紅棗等產品賺得的毛利，尚不足以填平渠道、營銷和管理開支的“窟窿”。

值得注意的是，好想你近幾年的挑戰，始于一起交易。2020年2月，好想你宣布將旗下休閑零食品牌百草味以7.05億美元（約合人民幣49.5億元）的高價出售給百事公司。這場買賣為好想你帶來了近40億元的投資收益，可謂一戰封神。要知道，好想你在2016年收購百草味時花了9.6億元，僅四年就以原價五倍賣出，石聚彬和他的紅棗王國瞬間站上資本市場的巔峰。

然而，賣掉貢獻主要營收和利潤的百草味后，好想你的根基也被抽空了。交易完成后，公司營業收入大幅下降約82%，核心資產也幾乎所剩無幾。2019年百草味營收占好想你總收入近八成，失去了這塊“現金牛”，也給好想你的未來增添了更多不確定性。

從資本市場角度看，好想你這波賣出百草味的操作堪稱“教科書式”的成功——短短四年豪賺數十億，石聚彬“做了自己擅長的事”；不過彼時，業內也有人憂慮，失去最大利潤來源后，如果無法做強深耕近30年的紅棗主業，好想你未來不排除淪為一具空殼。

石聚彬在當時曾豪言：“未來，好想你將聚焦紅棗主業，打造鄉村振興的產業鏈”。話音未落，現實卻給了他迎頭一棒——離開百草味，好想你的紅棗生意并沒有展現出想象的活力。“三公”消費浪潮退去后，高端紅棗禮品市場早已不如往昔，好想你的紅棗銷售一度大幅下滑。創始人石聚彬深耕紅棗近30年，卻始終沒能將這個傳統產業的市場潛力充分挖掘出來。

事實的確殘酷。2020年剝離百草味當年，好想你報表上確認了31.21億元的一次性投資收益。扣除這筆非常規收益，公司自身經營已顯露疲態。雖然賬上躺著巨額現金，但靠賣棗和賣堅果禮盒，好想你已經很難賺錢。

2021年，靠著出售百草味所得資金產生的利息，好想你勉強實現了6163萬元的歸母凈利潤。可從2022年起，公司連年虧損：當年凈虧損1.89億元，2023年也虧了5189萬元。2024年，好想你歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損擴大至約7196萬元。紅棗主業增長停滯，公司的利潤表從2021年開始就重新開始虧損。

錢去哪了？

更棘手的是，好想你在這四年里幾乎耗盡了賣百草味賺來的大部分真金白銀。錢都花哪了？

一個重要用途是“回饋”股東和維持市值。據統計，2020年至今，公司進行了四輪股票回購，累計斥資9.18億元用于回購注銷股份，借此支撐股價。更夸張的是五次大手筆現金分紅，總額接近10億元。

其中，2020年，當年歸母凈利高達21.55億元時，公司派發現金紅利4.7億元；2021年小賺6000多萬也分了4432萬；甚至2022年、2023年在虧損情況下，公司仍強行分紅4432萬和2.65億元。

2024年上半年，好想你罕見地進行了中期分紅，派發現金1.75億元，彼時前三季度公司虧損已超6000萬元。分紅金額遠超當期利潤，如此激進派現讓市場瞠目。

不過，慷慨派現和頻繁回購的同時，好想你的大股東們卻在悄然減持套現。原第二大股東杭州浩丞實業（百草味原東家）從持股13.28%一路拋售到僅剩2.27% ；公司實控人石聚彬也質押了近三成的持股。表面上，好想你大把撒錢似乎在“用愛發電”穩住股價，實際上大股東們早已借機兌現離場。

既然紅棗主業不給力，好想你又將希望寄托在新故事上。

2023年底，公司豪擲7億元入股了一家炙手可熱的零食連鎖折扣店——湖南“零食很忙”，拿下其6.64%的股權。這被視作好想你近年來提振業績的最大賭注，也是在押注下一個“百草味”。“零食很忙”自2019年創立以來異軍突起，短短幾年在全國開出6500多家門店，以平價零食和豐富品類成為線下渠道新寵。

好想你此番投資，旨在借助“零食很忙”的渠道網絡和供應鏈協同，帶動自家紅棗等產品的銷售。更重要的是，這筆交易賦予了資本市場極大的想象空間：按好想你入股價格推算，“零食很忙”的估值已高達105億元。有了當年投資百草味五倍獲利的珠玉在前，這回好想你的每一步動向都牽動著投資者的神經——萬一“零食很忙”將來也被資本巨頭相中高價收購呢？好想你豈不是又押中了寶？

但資本市場的故事終究要回歸業績現實。截至2024年第三季度，好想你實現營業收入11.77億元，同比增長7.9%，但歸母凈虧損仍高達6071萬元。即便算上入股新業務帶來的增量，公司盈利拐點依然遙遙無期。

不難發現，當初賣掉百草味套現，被不少人質疑是在“殺雞取卵”。而幾年的財務軌跡表明，這筆巨款真正用于做大紅棗實業的并不多。相反，大筆資金被用來維持股價和派發股利，換來了股東笑、企業喘的結局。投資“零食很忙”固然有助于拓寬渠道，但更多的價值或許在于給投資者提供一個新“故事”。

靠投資講故事來支撐市值，這條路能走多遠，終究還得看主業能否恢復自身“造血”能力。

2025年是好想你創立第33年，公司也將這一年定位為“跨越發展的關鍵之年”。管理層制定了“四個堅持不動搖”“兩個健康雙增長”等十大經營發展戰略，宣稱要讓好想你成為“中國紅棗專家”，并早日實現“百億市值、百億收入、百年品牌”的宏偉目標。

宏圖已繪，就看現實是否買單。那近40億元真金白銀換來的“現實”歷歷在目：脫實向虛、坐吃山空，只會飲鴆止渴；腳踏實地、深耕主業才是企業長青的根本。