美國財政部于6月中旬公布的最新國際資本流動報告（TIC）顯示，截至4月底，全球主要經濟體持有的美國國債規模出現顯著變動。這份按月發布的權威數據通常滯后兩個月披露，因此當前報告反映的是4月底的持倉狀況，5月底的詳細數據需待7月中旬方可揭曉。

回溯3月數據，中國單月凈減持美國國債的舉動引發市場關注。與此形成鮮明對比的是，英國持續大幅增持美債，持倉規模首次超越中國，使得這個東亞經濟體自2008年以來首次失去美國第二大海外債權國地位，退居第三位。

進入4月，中國繼續推進外匯儲備多元化戰略，在減持美債的同時加速黃金儲備增持，當月末持有的美國國債余額降至7572億美元，較三月減少82億美元。

值得深入解讀的是，表面顯示的82億美元凈減持數據，實則包含著更復雜的資本運作邏輯。

要準確理解這一數字，需先厘清美國國債的特殊計價機制。與股票交易類似，長期美債在二級市場流通時，其交易價格會隨市場供需波動，既可能高于面值溢價成交，也可能低于面值折價交易。這種價格波動直接反映在債券收益率指標上——當市場收益率上升時，意味著債券交易價格下跌，反之亦然。

以十年期美債為例，四月份該品種收益率整體下行1.3%，表明其市場交易價格呈現上漲態勢。中國持有的7000余億美元美債中，約6800億美元為中長期債券，這部分存量資產因價格上漲而產生賬面價值增長。這種由市場波動導致的持倉市值上升，被稱作"被動增加"，并非實際購入行為所致。

在賬面資產增值的同時，中國實際拋售力度遠超表面數據。

TIC報告附屬表格揭示，4月份中國資本賬戶呈現102億美元的凈賣出操作，其中73億美元為長期國債，29億美元為短期國債。這意味著在82億美元的凈減持數據背后，實際主動拋售規模達到102億美元，二者差異正是由價格波動產生的賬面增值所抵消。

若疊加3月份的主動賣出數據，中國在兩個月內累計主動減持美債規模已逼近300億美元。

這種大規模資產配置調整的動因，或與持續升溫的中美經貿摩擦密切相關。作為曾持有1.3萬億美元規模的美國國債最大海外持有國，中國近年來持續優化儲備結構，即便當前持倉仍維持在7000億美元量級，若計入中國香港特別行政區的獨立持倉，實際影響力更為顯著。

盡管36.2萬億美元的美國國債總規模使其違約風險近乎為零，但中國等主要債權國的集中拋售行為，足以對二級市場價格形成顯著沖擊。

這種市場影響力可通過股市邏輯類比理解：假設某千億市值上市公司日均30億元成交額中，若某機構集中拋售數億元，就可能引發股價劇烈波動，進而帶動市場情緒轉向。

同理，中國作為美債市場重要參與者，其交易行為雖不足以引發債務危機，但完全具備通過價格壓制推高美國國債收益率的能力。收益率攀升將直接增加美國政府發行新債的融資成本，這顯然與當前美國政府的財政訴求相悖。

從戰略博弈視角審視，美債正成為繼稀土資源之后，中國手中又一張可與美國進行政策博弈的重要籌碼。通過靈活調整持倉結構，既可對美國經濟政策形成有效牽制，又能在經貿談判中增強議價能力。

展望5月數據，鑒于當月美債收益率顯著上行（對應價格下跌），前期因價格上漲產生的賬面增值或將轉為賬面縮水。若中國同步延續主動拋售策略，雙重因素疊加效應下，7月公布的截至5月底的持倉數據很可能呈現更大規模的凈減持。

這種"被動減少+主動拋售"的組合拳，或將為未來中美金融博弈增添新的變量。

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