昨晚：

以色列：放煙花，震驚全世界

伊朗：放煙花，震驚全世界

A股： 4000家待漲，震驚全世界

找了一堆下跌的理由，美元指數反彈了，港股回調了，會議不及預期了，IPO重啟了，找來找去，還是怪量化吧。

盼望著，盼望著，微盤終于跌了，但量化的募集潮并未止歇。

“近期量化策略屢創新高...如何把握結構性行情？”

“XX量化下一期什么時候上線？”

“XX量化20億額度，兩天已售罄...”

隨便打開一個渠道群，類似的對話比比皆是。

背過很多鍋，道過很多歉，寫過很多信，迭代了很多次策略，規模起落了幾度春秋，無視分家的流言，忽視封盤的公告，各路量化產品還在嗷嗷募集著。

一是，今年的量化業績實在太靚眼。

隨便拉一個量化選股出來都是20%多的年內收益，據浙商證券統計，2025年上半年，全市場500/1000指增年化超額平均25%，遠高于過往。

你說小市值暴露也好，你說微盤股抱團也罷，反正一直暴露一直爽，一直抱團一直新高，直至踩踏。

火場一直有人添柴加薪，小市值和非線性市值抱團的火就很難熄滅。

二是，對小市值股票“回撤-反彈”的路徑依賴強化。

以身處輿情中心的微盤股指數為例，幾乎每年都要發生一次大幅回撤，經過了2022-2023年量化基金大幅跑贏主觀基金，小市值指數進入大家視野之后，微盤股指數的回撤幅度擴大到了20%以上，發生頻率也從一年一次提高到了一年多次。

整個2024年，我們見證了四次微盤股的大回撤：

2月的微盤股危機（微盤股指數單周下跌-21.69%），4月的國九條沖擊（微盤股指數單周下跌-12.11%），6月的退市風暴、程序化新規和小票危機（微盤股指數單周下跌-10%），2024年底又在中證2000占比創新高+場內融資余額創新高之后下挫（微盤股指數三周下跌-20%）。

但每一次的回撤，都帶來更劇烈的反彈和更強勢的新高，也讓資金方、渠道、客戶和管理人，對于風格化的超額產生了更強的路徑依賴。

"不要浪費每一次回撤"“小跌小買大跌大買”“又到底部發生時”的話術比比皆是。

但市場的一致性預期，往往演繹得出人意表。

當大家都覺得微盤股有風險的時候，它就沒風險；

當大家覺得微盤股要崩個大的的時候，他就崩不了；

當大家都覺得進入魚尾行情的時候，這魚尾往往很大；

當大家都覺得“這次不一樣”的時候，這次往往又會殊途同歸。

三是，頭部管理人紛紛祭出了上半年的分紅計劃。

根據私募新規，私募證券基金連續兩次計提業績報酬的間隔期不應短于 6 個月，管理人通常選擇在6月和12月進行分紅。

目前已披露的分紅公告中，部分頭部管理人選擇了凈值歸一且現金分紅的方式，考慮到頭部量化選股產品今年以來都取得了可觀的收益，分紅帶來的處置效應會對小市值股票有一次集中的兌現。

不分紅，carry就賺不到，賬面浮盈都是紙，落袋為安才是真。

最后，與募集熱潮相映的，量化產品的供給還在進一步減少。

頭部量化管理人如YF，近期宣布了旗下500指增、1000指增、小市值指增6月30日起暫停首次申購；

在此之前，頭部量化管理人KD，新銳量化管理人RL和QY先后宣布封盤，大廠和新銳減少供給，溢出的需求還得往其他管理人流動。

而更多的量化2.0，從大廠出走，帶著更新潮的模型，更火熱的超額，更前沿的方法論，試圖復刻2021年，靠一條40度向上的回測曲線就可以大筆攬金，短短半年時間從名不見經傳到百億規模，從300億一路封盤到500億的量化狂歡。

也許，在增量資金流入放緩之前，我們很難看到小市值股票流暢的下跌。

也許，倉位就是風險暴露，如每一次的回撤一樣，下跌才能夠試煉出管理人在哪里暴露，靠什么賺錢，有沒有真正的超額能力。

也許，在沒有更有吸引力的資產出現之前，下跌只是為了形成下一輪更好的上漲。

持倉的人等加速上漲逃頂，持幣的人等加速下跌抄底。

如果有下次，我會再愛一次。