每經(jīng)記者：李蕾 每經(jīng)編輯：趙云

近年來(lái)，“募資難”是一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的一個(gè)難題，如今迎來(lái)新解法。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，近日，首批民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)行科創(chuàng)債，引起廣泛關(guān)注。

根據(jù)Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)，自5月科創(chuàng)債新規(guī)發(fā)布后，全市場(chǎng)掀起一股發(fā)行科創(chuàng)債的熱潮，僅6月就有近30家投資機(jī)構(gòu)發(fā)布科創(chuàng)債發(fā)行公告或完成注冊(cè)，還有不少機(jī)構(gòu)正在積極推進(jìn)注冊(cè)科技創(chuàng)新債券。其中絕大多數(shù)都是國(guó)資機(jī)構(gòu)，也不乏一些知名民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，例如毅達(dá)資本、東方富海、金雨茂物、中科創(chuàng)星等。有市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債總規(guī)模已突破200億元。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，科創(chuàng)債的發(fā)行，標(biāo)志著民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)突破了以往依賴LP（有限合伙人）出資的單一募資路徑，開(kāi)始通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資，將有助于破解困擾行業(yè)已久的“募資難”問(wèn)題。也有機(jī)構(gòu)因?yàn)槎嘀卦颍壳疤幱谟^望狀態(tài)。

民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)

5月7日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，債券市場(chǎng)“科技板”正式啟動(dòng)。在此背景下，科創(chuàng)債發(fā)行顯著放量，5月單月發(fā)行規(guī)模就創(chuàng)下歷史新高，進(jìn)入6月更是掀起了一股科創(chuàng)債發(fā)行熱。

當(dāng)然，科創(chuàng)債的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍以央國(guó)企為主導(dǎo)，上述投資機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)都是國(guó)資背景。令一級(jí)市場(chǎng)振奮的是，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影也開(kāi)始出現(xiàn)了。

據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)6月19日消息，首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具項(xiàng)目正式落地。毅達(dá)資本、金雨茂物、君聯(lián)資本、中科創(chuàng)星和東方富海5家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)日前獲分擔(dān)工具增信和投資支持，并完成發(fā)行，規(guī)模合計(jì)13.5億元，中芯聚源等機(jī)構(gòu)正在積極推進(jìn)注冊(cè)科技創(chuàng)新債券。

25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）、25君聯(lián)資本PPN001（科創(chuàng)債）、25東方富海PPN001（科創(chuàng)債）均由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中債增）全額擔(dān)保，西安投融資擔(dān)保有限公司、中關(guān)村科技融資擔(dān)保有限公司、深圳市高新投融資擔(dān)保有限公司分別提供反擔(dān)保。YY評(píng)級(jí)分析，這是所謂的“央地協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，由中債增對(duì)投資人提供直接擔(dān)保，各地?fù)?dān)保公司承擔(dān)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的模式。

25毅達(dá)基金MTN001（科創(chuàng)債）通過(guò)中債增聯(lián)合江蘇銀行分別創(chuàng) 設(shè) 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 緩 釋 憑 證（CRMW），各自配發(fā)4500萬(wàn)CRMW、保護(hù)費(fèi)率0.2%。25金雨茂物MTN001（科創(chuàng)債/資產(chǎn)擔(dān)保）則由中債增配發(fā)5000萬(wàn)CRMW、信用保護(hù)費(fèi)率0.3%。

此外，還有一大批投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備發(fā)行科創(chuàng)債，目前正處于已受理或已反饋階段。其中也有民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影，不久之后能看到更多民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。

有望破解一級(jí)市場(chǎng)困境

一級(jí)市場(chǎng)“募資難”在業(yè)內(nèi)是老生常談，因此發(fā)行科創(chuàng)債成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)破解募資困境的重要方式，行業(yè)也期盼已久。

在毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿看來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可發(fā)行科創(chuàng)債是行業(yè)回暖的一則信號(hào)，“在當(dāng)今時(shí)代背景下，充分用好債券融資方式，對(duì)于真正培育一批具有國(guó)際影響力的一流私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，助力科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)具有重要意義。”

他指出，民營(yíng)創(chuàng)投企業(yè)受其規(guī)模限制，往往在基金中出資份額較低。如果能夠有效發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資作用，提高自有資金出資比例，不超過(guò)20%的出資，不僅能大幅提升LP的信心，更能快速組建新基金，對(duì)支持民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有非常重要的意義。應(yīng)文祿表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的背后是千千萬(wàn)萬(wàn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，本質(zhì)正是對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持。

國(guó)智產(chǎn)投創(chuàng)始合伙人孫萬(wàn)營(yíng)近期也和團(tuán)隊(duì)在密切關(guān)注科創(chuàng)債發(fā)行進(jìn)展，并且已展開(kāi)相關(guān)評(píng)估。在他看來(lái)，科創(chuàng)債能夠在一定程度上幫助基金管理人解決作為社會(huì)配套基金出資的問(wèn)題：“比如以前管理人可能出資占比只有1%，現(xiàn)在能出到5%甚至10%。這是對(duì)市場(chǎng)的一種增信，也能有效提升各方參與者的信心。”

他同時(shí)指出，股權(quán)投資基金的基金到期兌付存在一定不確定性，而債券的要求卻是剛性兌付，這中間可能存在一定挑戰(zhàn)。“這也是不少投資機(jī)構(gòu)關(guān)心的重點(diǎn)。但根據(jù)目前業(yè)內(nèi)的判斷，在‘土地財(cái)政’向‘股權(quán)財(cái)政’轉(zhuǎn)型的大背景下，只要這家機(jī)構(gòu)的底層資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍在持續(xù)運(yùn)營(yíng)，哪怕某一期基金沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，也有可能通過(guò)其他形式來(lái)解決剛性兌付的問(wèn)題。”

此外，也有部分機(jī)構(gòu)想發(fā)行科創(chuàng)債，但可能因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)達(dá)不到入門(mén)門(mén)檻而失去資格。孫萬(wàn)營(yíng)表示，債券評(píng)級(jí)的底層邏輯就是未來(lái)的現(xiàn)金流是否能夠支撐企業(yè)的發(fā)展，作為一家基金管理機(jī)構(gòu)，那么評(píng)級(jí)的關(guān)注點(diǎn)自然在于穩(wěn)健的管理費(fèi)收入和投資退出收益這兩個(gè)維度上，但這方面目前還缺乏一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)級(jí)規(guī)范。

記者了解到，也有一些機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)行科創(chuàng)債還持觀望態(tài)度。北京一家VC機(jī)構(gòu)人士就對(duì)記者表示，盡管科創(chuàng)債具有一定的優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)上的投資者對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債的認(rèn)可度和接受度還需進(jìn)一步提高。另外，債券資金和股權(quán)資金的性質(zhì)差異，使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在收益支付安排上面臨挑戰(zhàn)，需要進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值與短期收益的平衡。此外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如何吸引投資者購(gòu)買(mǎi)科創(chuàng)債也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

“我們注意到，參與債券發(fā)行的基本以國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為主，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與較少。”在應(yīng)文祿看來(lái)，與國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)相比，民營(yíng)創(chuàng)投決策流程短、市場(chǎng)敏銳度高，能更快地響應(yīng)市場(chǎng)變化，更愿意投資于具有高創(chuàng)新性和顛覆性的項(xiàng)目，為那些處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期但具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供資金、市場(chǎng)資源、戰(zhàn)略指導(dǎo)等全方位支持，對(duì)促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。