除了加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展外，從資金角度看，增強(qiáng)公司在境外的融資能力或許也是紫光股份選擇赴港上市的一個重要原因

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

繼寧德時代（03750.HK）、恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）后，下一個完成“A+H”雙平臺布局的行業(yè)巨頭又會是誰？

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在目前已公告赴港上市的A股公司中，國內(nèi)ICT龍頭——紫光股份有限公司（下稱紫光股份，000938.SZ）亦在其中。

據(jù)悉，紫光股份前身為“清華紫光”，于1999年11月在深交所上市。據(jù)招股書披露，公司是全球領(lǐng)先的數(shù)字化和人工智能解決方案提供者，提供全棧智能ICT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，并輔以先進(jìn)的云端智能平臺。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計(jì)，紫光股份在中國數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施市場排名第三，在中國網(wǎng)絡(luò)市場排名第二、在中國計(jì)算及存儲基礎(chǔ)設(shè)施市場排名第二。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，紫光股份目前無實(shí)控人，由西藏紫光通信持股28%，其他A股股東持股72%。其中西藏紫光通信由北京智廣芯100%控股，為公司單一最大股東。

此次IPO，紫光股份的聯(lián)席保薦人為中信建投國際、法國巴黎銀行、招銀國際。公司計(jì)劃將募集資金用于研發(fā)聚焦高性能智能計(jì)算中心、云及人工智能數(shù)字化解決方案等先進(jìn)技術(shù)、戰(zhàn)略投資與收購、海外擴(kuò)張及加速全球市場滲透及一般營運(yùn)資金用途等。

二級市場上，今年以來，紫光股份在A股的整體表現(xiàn)較為低迷。截至6月18日收盤，該股報23.10元/股（不復(fù)權(quán)，下同），市值為661億元，這一價格較其年初盤中高點(diǎn)34.35元/股已下挫逾三成。

2025年以來紫光股份A股股價走勢情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

盈利能力減弱

業(yè)績方面，紫光股份近年來營收雖保持增長，但凈利潤卻持續(xù)下滑。

招股書顯示，2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為737.52億元、775.38億元、790.24億元；歸母凈利潤分別為21.58億元、21.03億元、15.72億元。2025年第一季度，紫光股份延續(xù)“增收不增利”態(tài)勢，單季錄得營收207.90億元，同比增長22.25%；歸母凈利潤為3.49億元，同比下降15.75%。

從主營業(yè)務(wù)來看，公司ICT產(chǎn)品分銷收入占比逐年下滑。2022年至2024年，紫光股份數(shù)字化解決方案貢獻(xiàn)的收入分別為463.06億元、529.67億元、557.35億元，占營收的比重從62.7%提升至70.5%；而ICT產(chǎn)品分銷的收入分別為273.15億元、244.29億元、231.52億元，占比從37.1%降至29.3%。

對于2024年歸母凈利潤大幅下滑的原因，紫光股份解釋為，主要是由于期內(nèi)公司營收成本增加、毛利及毛利率減少、金融及合約資產(chǎn)減值損失凈額增加所致。

毛利率方面，2022年至2024年，紫光股份的毛利率分別為19.8%、18.5%、16%，呈逐年下降趨勢。其中公司數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)下的智能計(jì)算及存儲、智能連接及安全、云服務(wù)及系統(tǒng)集成三個分部對應(yīng)的毛利率三年累計(jì)分別減少了3.6個百分點(diǎn)、2.9個百分點(diǎn)、8個百分點(diǎn)；ICT分銷業(yè)務(wù)毛利率也累計(jì)減少了2.9個百分點(diǎn)。

債務(wù)壓力加劇

紫光股份方面表示，此次擬赴港二次上市，是為了深化全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升國際品牌形象。

從外海業(yè)務(wù)來看，2022年至2024年，公司海外收入持續(xù)增長，各年度分別為23.23億元、26.96億元、30.67億元，占總收入的比例由3.1%升至3.9%。其中，紫光股份旗下核心子公司新華三集團(tuán)有限公司（下稱新華三）的國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼。2024年及2025年第一季度，新華三國際業(yè)務(wù)收入分別為29.16億元、10.51億元，同比分別增長32.44%、71.83%。

從資金角度來看，融資不順、債務(wù)壓力加劇或許是紫光股份選擇赴港上市的另一個重要原因。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，紫光股份分別于2020年4月、2023年5月推出過120億元規(guī)模的定增計(jì)劃，但由于資本市場環(huán)境和股權(quán)融資時機(jī)等多方面因素變化，均未能成功實(shí)施。

Wind數(shù)據(jù)顯示，該公司自1999年實(shí)現(xiàn)A股IPO募資4.7億元，及2016年完成220.85億元定增后，至今九年時間里未再融資。2024年，紫光股份以21.43億美元收購新華三30%股權(quán)，對新華三的持股比例增加至81%，進(jìn)一步導(dǎo)致公司債務(wù)攀升。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2024年，紫光股份的總負(fù)債額分別為362.4億元、472.2億元、727億元，資本負(fù)債比率分別為15.9%、33.3%、132%。同時，公司流動比率分別為1.5、1.6、1.1，速動比率分別為1.0、1.0、0.5，償債能力有所下降。截至2025年3月末，紫光股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約為76億元，但同期短債金額約近110億元，公司存在約34億元的短債缺口。

中泰證券研報認(rèn)為，以H股發(fā)行并上市為契機(jī)，紫光股不僅可以加大在研發(fā)方面的投入、積極布局海外市場，增強(qiáng)業(yè)務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，還可以通過H股上市打造國際化品牌，構(gòu)建多元化融資渠道，進(jìn)一步提升公司資本金，保持健康可持續(xù)發(fā)展。

2022年至2024年紫光股份主要財(cái)務(wù)比率

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

投時關(guān)鍵詞：紫光股份（000938.SZ）