4月11日，摩根大通CEO杰米·戴蒙表示，美債市場將出現一場小風波，等到這種情況發生，美聯儲將會介入市場，但他們會等到“稍微有些恐慌”再出手。

他嘴上說的是“小風波”，如果真的是小風波，市場何必恐慌，又何必需要美聯儲介入呢？

需要美聯儲出手救市的一定是“大風暴”！

摩根大通是最大的做市商，既是國債做市商，也是黃金做市商，能源做市商，是各種資產的做市商，所以能夠掌握許多一手數據，知道客戶的變動情況、客戶的意志、客戶的需求和客戶的發展方向。簡而言之，他能夠看見趨勢。

他說這話的時候，已經看到了未來美國國債市場一定會遇到重大的解杠桿時刻！

他說這話的時候，已經看到了美國國債作為二戰以來最普遍避險資產的地位被動搖！

因為“關稅戰風暴”已經揭開了美國國債市場發生“質變”的一角帷幕，讓他有機會看清楚，市場的底層暗涌，做出“小風波”即將到來的“大風暴預告”！

他說，美國國債市場必將爆發危機，雖然說不準時間，但是不可避免。

為什么不可避免？

因為隨著美聯儲持續縮表，外國央行和做市商躺平，對沖基金接管長期國債，國債市場的底層邏輯發生了巨大變化，等美國國會通過提高債務上限的法案，財政部大舉增發國債，國債市場必定發生重大危機！

為什么說市場的底層邏輯發生了變化？

從4月2日特朗普對全世界開打“關稅戰”，市場就出現種種異象。

比如，頻繁的股債匯“三殺”。一般來說，美股下跌，美債、美元作為避險資產會上漲，表現出負相關性。但是股債匯“三殺”，意味著美元資產已經無法在內部有效分散化解風險。避險資金尋求美元以外資產的動力越來越強。

而且美債流動性依然緊張。美聯儲正在全力加速推進下調資本緩沖的議程，將“增強補充杠桿率”（eSLR）從5%降低至3.5%-4.5%區間，就是為了讓做市商能夠吞吐更多美債，增加美債流動性，減少美債波動。這反向證明了事情的緊迫程度。

到以色列突襲伊朗時，市場底層邏輯的重大改變已經極其明顯了！

6月13日凌晨，以色列突然對伊朗進行大規模空襲，伊朗多名高級將領被斬首，多位核科學家被暗殺，部分核設施遭嚴重破壞。

這是鴻學院在2024年終盛典上預測的最大黑天鵝事件之一。面對地緣沖突類的黑天鵝事件，正常情況下會導致海量避險資金涌向美債、美元和黃金。

這次黃金一舉連續突破每盎司3400和3450美元關卡，展現了其避險資產的地位。但同樣號稱是避險天堂的美債和美元的表現卻極不正常！

當以色列空襲伊朗的消息傳出時，美元最先的反應不是大幅上漲而是意外下跌，隨后在油價暴漲10%的推動下才反彈走高，這是占了石油美元的便宜，美元指數到當周周末收盤時才98.1，明顯低于1個月前的101。

同樣，10年美債收益率在新聞爆出之后，沒有明顯的波動，當周周末收盤是4.4%，與5月初的4.25%相比，看不出避險資金大量涌入的跡象。

在二戰之后的80年里，每當嚴重的地緣沖突爆發時，美國國債都是最普遍的避險資產，而這次中東危機劇烈升級，美國國債和美元卻沒有受到避險資金的青睞，只有黃金和石油等硬資產出現了飆升，這表明全球金融市場對美國國債作為無風險資產的信心出現了重大裂痕！

瑞穗證券駐東京首席策略師表示：“客戶越來越頻繁地質疑美元在投資組合中的避險角色。根據特朗普政府對襲擊事件的表態方式，比如暗示未來可能介入，美債和美元還有進一步被拋售的風險。”

問題是，美債是避險天堂的底層規律已經動搖，如果再發生黑天鵝事件，避險資金不再涌入美國國債的期貨市場，就不會引爆基差套利等對沖基金的大規模解杠桿，而國債市場必然爆發危機，那么危機的新爆點又將在哪里？

美國國內激烈的黨爭還未停止，特朗普的關稅談判已成定時炸彈，俄烏戰場的戰火也沒有降溫，在中東伊朗和以色列圍繞核設施的博弈愈演愈烈，內塔尼亞胡要拽美國下場，放眼望去，下半年的黑天鵝事件數量不要太多！

特朗普還在推進“劫貧濟富”的大漂亮法案，提高債務上限，以便發行更多的國債。這將使國債市場進一步惡化。

杰米戴蒙認為，美國的財政管理可以用“災難性”形容，稅收和支出政策“完全不切實際”。他在6月初的一場會議上表示，未來經濟的“軟著陸” 可能會更加疲軟。美國勞動力市場等關鍵經濟指標的“真實數據可能很快會惡化”。

而且不只是美債危機正在逼近，英國、日本乃至全球發達國家的長債拍賣都已經出現問題，一場席卷全球的國債危機越來越近！

從供給端看，各國的財政紀律已死，各國政府都有以赤字擺脫困境的強烈沖動，彭博社的全球長期赤字指標已攀升到2008年金融危機以來的最高水平。

從需求端看，傳統的大買家如養老基金和人壽保險公司的購買需求在下降。傳統長債買家退出所留下的真空，只能由高倍杠桿的對沖基金所填充，如基差套利、掉期套利、貨幣基差互換等等。對沖基金接管長期國債的后果，就是國債市場的重大危機爆發具有著必然性。

國債是所有金融資產的定價基準，也是所有信用貨幣的價值之錨，所以國債危機最終必然走向貨幣危機。在貨幣危機中，美聯儲印鈔能拯救危機嗎？還是那句話，國債是資產，貨幣是資產的收據，如果資產壞掉了，收據印多少還有意義嗎？

7月26日年中分析會，鴻學院將在國債危機爆發前，揭露變化的底層邏輯，定位危機的新爆點，洞察波動的大趨勢，發現市場的新機遇！

勇者乘風破浪，智者揚帆起航！

“小風波大風暴”2025宋鴻兵年中分析會不見不散！

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