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2025 年上半年，醫藥行情經歷了從底部回暖到逐步走強的過程。進入下半年，券商指出，創新藥板塊依舊前景向好，同時醫療器械與醫療服務領域的增速回升也值得關注。

創新藥：持續向好，BD 交易與政策共促發展

　　2025年國內政策端全鏈條支持創新藥發展，丙類目錄即將落地，集采政策優化糾偏，醫保談判逐步成熟。這一系列政策為創新藥企業營造了良好的發展環境。從市場表現來看，創新藥 BD(Business Development，業務拓展)交易在 2025 年呈現出爆發式增長態勢。僅 2025 年 5 月，就至少有 6 家國內創新藥企對外官宣了 BD 交易訂單，且大部分為中外藥企之間的跨境合作。數據顯示，2025 年初至今，創新藥出海交易總金額已達 455 億美元，首付款已達到 22 億美元，全年交易規模有望刷新歷史紀錄。2020 - 2024 年期間，創新藥 BD 交易總金額從 92 億美元飆升至 523 億美元，首付款金額也從 6 億美元增長到 41 億美元。這種高頻次、大規模的交易，反映出創新藥市場的活躍程度。

　　對于創新藥企而言，BD 交易不僅是獲取現金流以維持研發進程的關鍵手段，更是讓創新成果獲得全球認可的重要途徑。下半年創新藥 BD 預計仍將持續，國內丙類目錄及商保政策有望推動估值繼續提升。創新藥研發具有高投入、高風險、長周期的特點，BD 交易能夠幫助藥企整合資源，加速創新藥的研發和商業化進程。

醫藥投融資：二級市場帶動一級市場，CXO 及上游前景光明

　　二級市場的繁榮對一級市場的投融資有著積極的帶動作用。2025年，隨著宏觀層面全球主要央行利率呈降息趨勢，美聯儲進入降息周期，市場資金流動性增強，風險偏好有所提升。這為醫藥創新企業的融資創造了有利條件。從數據上看，就月度數據而言，2024 年 1 月至 2025 年 5 月，全球生物醫藥投融資金額月度環比多為正增長，全球生物醫藥融資逐步回暖。二級市場的活躍使得投資者對醫藥創新領域的信心增強，愿意將更多資金投入到一級市場的初創企業和研發項目中。

　　隨著一級市場投融資的回升，CXO(Contract Research Organization，合同研究組織；Contract Development and Manufacturing Organization，合同研發生產組織等的統稱)及上游產業的景氣度也將向好。CXO 企業為創新藥研發提供從臨床前研究到臨床試驗、生產等各個環節的專業服務，是創新藥產業鏈中不能缺少的一環。一級市場資金的涌入，意味著更多的創新藥研發項目啟動，這將直接帶動 CXO 企業訂單的增加。同時，上游產業如醫藥原料、試劑等的需求也會相應增長，整個創新藥產業鏈將迎來協同發展的良好局面。

醫療器械：招投標數據回暖，行業有望觸底回升

　　醫療器械行業在經歷了一段時間的調整后，目前招投標數據已開始回暖。以舊換新積壓需求逐步釋放，成為推動行業復蘇的重要動力。在一些醫療機構，老舊的醫療器械設備面臨更新換代的需求，而隨著醫療體系的不斷完善和基層醫療建設的推進，對醫療器械的新增需求也在增加。例如，在一些縣級醫院和社區衛生服務中心，為了提升醫療服務水平，需要配備先進的影像診斷設備、檢驗檢測儀器等。這些需求的釋放，將拉動醫療器械企業的銷售增長。

　　從政策層面來看，政策也在加大對醫療器械產業的支持力度。各地紛紛出臺政策鼓勵醫療器械創新研發，推動國產醫療器械的替代進程。一些地方政府通過設立專項基金、給予稅收優惠等方式，支持本土醫療器械企業的發展。在招投標過程中，也更加注重產品的質量和性價比，為國產醫療器械企業提供了更多的市場機會。預計隨著需求的進一步釋放和政策的持續支持，醫療器械行業在 2025 年下半年有望實現觸底回升，進入新一輪的增長周期。

醫療服務：行業拐點顯現，復蘇信號初現

　　全國 DRG/DIP(疾病診斷相關分組 / 按病種分值付費)支付改革實現統籌區及符合條件醫療機構全覆蓋，這一改革對醫療服務行業產生了深遠影響。在改革初期，部分醫療機構面臨著成本控制、服務模式調整等挑戰，但隨著改革的深入推進，行業逐漸適應并開始顯現積極變化。以眼科領域為例，復蘇信號已經顯現。隨著人們生活水平的提高和對眼健康重視程度的增加，眼科醫療服務需求持續增長。一些眼科專科醫院通過優化服務流程、提高醫療質量，在 DRG/DIP 支付改革下，實現了業務量和收入的雙增長。

　　醫療服務機構也在不斷探索新的發展模式，加強與上下游產業的合作。例如，一些大型綜合醫院與醫療器械企業合作，開展臨床試驗和新技術應用；與保險公司合作，推出創新的健康保險產品，為患者提供更全面的醫療保障服務。通過這些合作，醫療服務機構能夠提升自身的競爭力，拓展業務范圍，為行業的復蘇和發展注入新的動力。預計在 2025 年下半年，隨著 DRG/DIP 支付改革效應的進一步顯現和醫療服務機構自身的調整優化，醫療服務行業增速有望迎來拐點，實現穩健增長。

醫藥消費：靜待復蘇，關注政策效果

　　醫藥消費與宏觀經濟環境和居民消費能力密切相關。在當前經濟形勢下，觀察國內刺激消費政策效果，預期有利于醫藥消費復蘇。同時，渠道庫存出清、終端需求回暖也為醫藥消費市場的復蘇創造了條件。隨著居民健康意識的不斷提高，對醫藥產品的需求也在持續增長。尤其是在一些慢性病管理、預防保健等領域，消費者對高質量、安全有效的醫藥產品有著強烈的需求。

　　各地也在通過多種方式促進醫藥消費。例如，一些地方發放消費券，其中部分可用于購買醫藥產品和服務；推動醫藥電商的發展，提高醫藥產品的銷售便利性；加強對醫藥市場的監管，保障消費者權益，提升消費者對醫藥產品的信任度。隨著這些政策措施的逐步落實和市場環境的改善，醫藥消費市場有望在 2025 年下半年迎來復蘇，為醫藥企業帶來新的市場機遇。

投資建議：關注創新藥產業鏈與細分頭部

　　基于對 2025 年下半年醫藥各領域的分析，券商看好創新藥產業鏈、細分行業頭部企業，并關注醫藥消費復蘇。在創新藥領域，具有強大研發實力、豐富產品線和成功 BD 交易經驗的企業將更具競爭力。投資者可以關注那些在熱門靶點如 ADC(抗體藥物偶聯物)、GLP - 1(胰高血糖素樣肽 - 1)等領域有布局且取得階段性成果的企業。對于醫療器械和醫療服務領域，行業頭部企業憑借品牌優勢、技術實力和規模效應，在行業復蘇過程中將先受益。在醫藥消費領域，關注那些產品質量可靠、市場渠道廣泛的企業，隨著消費市場的回暖，這些企業有望實現業績增長。2025 年下半年，醫藥行業機遇與挑戰并存，投資者需要密切關注行業動態和政策變化，把握投資機會。