風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：六億居士

來源：雪球

隨著經(jīng)驗逐步豐富，我們會逐步了解到一些知名的投資策略組合。比如常見的股債配比模型、達(dá)利歐倡導(dǎo)的全天候策略、大衛(wèi)·斯文森提出的耶魯模型以及哈利·布朗提出的——永久投資組合。

在諸多知名的投資策略中，上述四個體系是我們學(xué)習(xí)組建投資組合的常見范本。雖然從細(xì)節(jié)上存在諸多差異，但這類策略的目的均不是追求極致的收益，而是避免陷入不可挽回的損失。

市場具有不確定性，我們無法避開這個基本前提。因此，在投資這場馬拉松中，活得久遠(yuǎn)比跑得快更重要。

當(dāng)我們放下“預(yù)測”的執(zhí)念，學(xué)會用不同的策略去擁抱市場的不確定性，在不確定性中尋找確定性，才能和市場和解，與自己內(nèi)心的貪婪和恐懼和解。

今天我們一起回顧哈利·布朗的永久投資組合，試著從策略理念、美股市場實際運行、中國市場如何替代三個方面，一起學(xué)習(xí)這個策略的價值。

一、永久投資組合：以不變應(yīng)萬變

永久投資組合的核心策略是采用不同的大類資產(chǎn)，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期中的不同階段，從而實現(xiàn)風(fēng)險的對沖與長期向上的目的。

下面這張圖，相信大家并不陌生：

上圖即是大名鼎鼎的美林時鐘，美林時鐘把經(jīng)濟(jì)活動分為了衰退期、復(fù)蘇期、過熱期和滯脹期。

1、永久投資組合的組成

永久投資組合同時配置4種大類資產(chǎn)，即：股票、債券、黃金和現(xiàn)金，并且一視同仁，分別配置25%，從而應(yīng)對經(jīng)濟(jì)中的不同周期。

1）股票25%——應(yīng)對復(fù)蘇繁榮期，經(jīng)濟(jì)增長、通脹溫和，此時股票表現(xiàn)較好；

2）黃金25%——應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱期，經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹，此時利好大宗商品、黃金；

3）現(xiàn)金25%——應(yīng)對承壓滯漲期，經(jīng)濟(jì)衰退、通脹上升，危機(jī)中現(xiàn)金為王，具有不可替代的防守作用；

4）債券25%——應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退期，經(jīng)濟(jì)衰退、利率下調(diào)，利好債券；

這看上去是一種很“傻”的策略，因為無論處于什么階段，4類資產(chǎn)都各配置25%，并沒有采取“最優(yōu)化”策略。比如沒有在繁榮期，100%采用股票資產(chǎn)，這是為何呢？

因為這個組合的目的并非追求極致的收益，而是避免出現(xiàn)不可承受的損失。控制組合的回撤、降低組合的波動，避免主觀的擇時與擇股，采用的是“以不變應(yīng)萬變”的思路，力爭穿越整個經(jīng)濟(jì)周期。

2、永久投資組合的建倉、調(diào)倉與加倉

1）建倉

基于永久思維，組合成立即按要求建倉，不進(jìn)行擇時。一次性買入四類資產(chǎn)，而非分階段攤平成本，逐步建倉的本質(zhì)是擇時，違背了組合成立初衷。

基于經(jīng)濟(jì)周期底層邏輯，這四類資產(chǎn)得是一個市場的資產(chǎn)，因為不同市場主體之間的不同資產(chǎn)可能會產(chǎn)生較高的關(guān)聯(lián)。

股票類盡可能選擇一地市場極具代表性的標(biāo)的，如A股的滬深300、中證A500，美股市場的標(biāo)普500、納斯達(dá)克100等。

債券類需選擇長期國債，目前國債類ETF也已比較豐富，如10年國債ETF、30年國債ETF。需要提醒的是，不建議使用紅利等權(quán)益類資產(chǎn)替代債券類。

黃金類可以選擇實物或ETF，哈利布朗推薦的是實物類，但考慮到便捷性、流動性和交易磨損，黃金ETF有較大優(yōu)勢。如果為了應(yīng)對極端情況，可配置一定比例的實物黃金。

現(xiàn)金類比如銀行定存、貨幣基金、短期國債等類現(xiàn)金資產(chǎn)均可，但需注意流動性。

2）調(diào)倉

一般情況下不調(diào)倉，而是基于組合的配比偏離度進(jìn)行被動調(diào)倉。

當(dāng)單一資產(chǎn)總配置占比超過35%或下降到15%時，進(jìn)行整個組合的再平衡，最終使得各大類資產(chǎn)的配比回歸初始的25%。

為了避免過多的交易損耗，一般來說組合采用每年審視一次即可，并且每年也不一定需要調(diào)倉，因為35%、15%的要求并不低。

35%、15%這兩個閾值，是在多個市場、多個周期實踐驗算而來，達(dá)到了收益與風(fēng)險之間較好的平衡。當(dāng)然也可以降低閾值要求，比如30%、20%，這看個人偏好。

基于永久思維，始終關(guān)注持有過程中的成本，產(chǎn)品的管理費率越低越好，交易頻次盡量的低。比如當(dāng)一類資產(chǎn)占比超過25%，但不到35%時，避免操作節(jié)省稅費和交易費用。

3）加倉

隨著我們資金日益增長，新增資金如何進(jìn)入組合呢？

1）方法一：全部進(jìn)入現(xiàn)金類資產(chǎn)，當(dāng)不斷增加的現(xiàn)金類占比超過35%時，觸發(fā)被動再平衡，然后調(diào)整各類資產(chǎn)到25%。

2）方法二：先把現(xiàn)金類資產(chǎn)配置到25%，剩余部分加入組合中表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，直到它占比到達(dá)25%，然后依次類推。

3、永久投資組合的風(fēng)險

1）僅適用于成熟穩(wěn)定的市場環(huán)境

每一個策略都會有其特定的風(fēng)險和缺陷，永久投資組合僅適用于成熟穩(wěn)定的市場環(huán)境，無法應(yīng)對大蕭條或戰(zhàn)爭年代。

當(dāng)類似一戰(zhàn)、二戰(zhàn)這樣的戰(zhàn)爭年代或全面蕭條時代出現(xiàn)時，即便永久投資組合，也可能會出現(xiàn)不可彌補(bǔ)的損失。如果想穿越類似周期，分散全球的森林、土地、糧食、礦產(chǎn)、黃金等才一線可能。

2）相對平庸的收益率

什么目標(biāo)鑄就什么樣的結(jié)果，永久投資組合因為均配大類資產(chǎn)，權(quán)益類占比較低（25%），進(jìn)攻性稍弱，因此中長期收益率并不會很高（約6-7%）。

至于如何調(diào)整股票類比例，這又是另外一個話題，大家不妨看看《股市長線法寶》一書中對于年齡、風(fēng)險和股票比例的論述。

3）黃金失去一般等價物地位

黃金占比25%，得益于其一般等價物的地位。如果黃金如同貝殼、白銀一樣隨著時代變遷，逐步失去其地位，那么這部分持倉會受到明顯的損失。

二、美國市場實際運行情況

哈利·布朗對永久投資組合進(jìn)行了長周期回測，在1971～2011的40年中，永久投資組合投資回報達(dá)到年化9.5%，僅略低于股票，且整體走勢平滑了很多。

1、永久投資組合近40年收益（1971～2011）

這個數(shù)據(jù)的回測周期不算短，數(shù)據(jù)的有效性也可以，不過畢竟離現(xiàn)在有一段時間了。

我們看看最近17年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)引自portfoliovisualizer.com：

2、哈利布朗永久投資組合持倉

3、永久投資組合近17年收益回測（2008.01-2025.03）

數(shù)據(jù)顯示，自2008年1月至2025年3月，永久投資組合的長期年化收益率為6.2%，低于純標(biāo)普500ETF的10.13%，此數(shù)據(jù)未扣除通貨膨脹。

組合夏普比率為0.68，最好年份收益率為16.17%，最差年份為-12.53%，最大回撤為-15.92%，永久投資組合的波動明顯低于標(biāo)普500ETF，風(fēng)險收益比較高。

4、歷史回撤

從上圖可見，永久投資組合因為采用關(guān)聯(lián)度極低的四大類資產(chǎn)，整個組合的回撤較低。在標(biāo)普500回撤-48.23%的年份里，也只產(chǎn)生了不到-13%的回撤。

在2022年10月份，美股出現(xiàn)較大回撤，美債也出現(xiàn)大幅度回撤。因此，該組合在那段時間出現(xiàn)了較為明顯的回撤，但整體仍好于純?nèi)∑苯M合。

三、如何構(gòu)建自己的永久投資組合

分析了永久投資組合的理念，講述了構(gòu)成的思路，回顧了美股的具體表現(xiàn)。我們現(xiàn)在得思考，這個策略能否在國內(nèi)運轉(zhuǎn)，以及能不能取得類似的效果？

我們借助雪球最新推出的資產(chǎn)配置工具——雪球三分法，來構(gòu)建這個組合。這個工具不僅能根據(jù)個人的風(fēng)險偏好制定專屬方案，還具備較高的靈活性和可調(diào)性。這一次，我們將配置比例調(diào)整為永恒組合的經(jīng)典結(jié)構(gòu)，探索它在當(dāng)前市場環(huán)境下的表現(xiàn)。

1、選擇合適的標(biāo)的

股票類：A股選擇用紅利指數(shù)+創(chuàng)業(yè)50指數(shù)基金，美股：納指100指數(shù)。

債券類：選擇可以代表國內(nèi)債券市場就可以；

黃金類：選擇跟蹤實物黃金價格指數(shù)就行，選擇了國泰黃金ETF鏈接A；

現(xiàn)金類：一般是選擇貨幣基金，但在這我們可以用短債來代替，既可以增加部分收益，也能保持流動性；

具體標(biāo)的如下：創(chuàng)金合信中證紅利低波動指數(shù)A（005561），華安創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)A（160420），國泰納斯達(dá)克100指數(shù)（160213），易方達(dá)中債新綜合（161119），國泰黃金ETF鏈接A（000218），嘉實超短債債券C（070009）以上標(biāo)的僅作數(shù)據(jù)回測使用。

2、數(shù)據(jù)回測（2018年至今）

而且做出組合后，雪球三分法還有【回測】功能，【收益表現(xiàn)】【回撤表現(xiàn)】【持倉分析】【相關(guān)性分析】都有，可以全面的對比回測數(shù)據(jù)。但受限于部分產(chǎn)品成立時間均較短，創(chuàng)金合信紅利低波動指數(shù)A成立于2018年4月，組合的回測也只能基于這個時間，不過基本夠用。

從回測數(shù)據(jù)看，自2018年4月26日至今，組合累計獲得91.37%的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300的3.18%，實現(xiàn)約9.50%的長期年化率。

從回撤來看，組合最大回撤僅7.04%、年化波動率僅5.80%，我相信這是大部分投資者都能接受一個值，尤其在A股波動較大的年份里，這個回撤控制，是我們能堅持下去的最大助力。

3、結(jié)語

經(jīng)過上述分析和回測，我們發(fā)現(xiàn)：永久投資組合的中長期收益率一般在6%-9%左右，并不算高，但組合的回撤較小、平穩(wěn)度較高，是低風(fēng)險偏好者不錯的選擇。

如果為了追求更高的收益率，可以調(diào)整持倉配比，這無可厚非，但建議學(xué)習(xí)并理解全天候策略、永久投資組合等投資策略的意義，從而提升自身策略的穩(wěn)健度。

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