《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，云南金潯資源股份有限公司（以下簡稱：金潯股份）遞表港交所，保薦機構為華泰國際。

作為陰極銅生產制造商，金潯股份在剛果（金）及贊比亞的產量位居中國陰極銅生產商前列。

然而，公司近年來業績波動較大，2022年至2024年凈利潤分別為0.84億元、0.29億元、2.02億元，凈利潤率在2023年大幅下滑至4.3%后，2024年雖有所回升，但仍低于2022年的水平。與此同時，公司資產負債比率超50%，流動比率小于1倍。此外，公司實控人袁榮持股比例超90%，股權結構高度集中。

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營收凈利潤大增長，凈利率落后于2022

金潯股份是陰極銅的制造商。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，按在剛果（金）及贊比亞的產量計，公司在中國陰極銅生產商中排名第五，并為兩個司法權區中唯一排名前五大的中國公司。

在財務表現方面，2022年至2024年（以下簡稱：報告期內），金潯股份實現營收分別為6.37億、6.76億、17.70億，年內利潤分別為0.84億、0.29億、2.02億。

同一時間，金潯股份的銷售成本分別為4.67億、5.46億、14.02億，毛利分別為1.70億、1.30億、3.68億，毛利率分別為26.8%、19.3%、20.8%，凈利潤率分別為13.1%、4.3%、11.4%。

報告期各期，公司的營業收入和凈利潤都呈現出較為明顯的波動，尤其是凈利潤在2023年出現了較大幅度的下滑，2024年又大幅增長。同時，2024年毛利率及凈利潤率雖較2023年有所增長，但均落后于2022年數值。

從業務構成來看，金潯股份業務運營涵蓋礦石加工、冶煉、銅產品銷售及有色金屬貿易。于往績記錄期間，公司收入來自于生產及銷售陰極銅、生產及銷售銅精礦、有色金屬產品貿易。

報告期各期，金潯股份的銅生產加工中的陰極銅實現營收分別為3.28億、4.05億、12.29億，營收占比分別為51.5%、59.9%、69.4%；銅精礦實現營收分別為6239.6萬、1217.7萬、94.6萬，營收占比分別為9.8%、1.8%、0.1%。各期，銅生產加工營收占比合計分別為61.3%、61.7%、69.5%；有色金屬產品貿易實現營收分別為2.47億、2.59億、5.40億，營收占比分別為38.7%、38.3%、30.5%。

公司指出，報告期各期，銅生產加工的收入增加，主要是由于其剛果（金）銅冶煉廠于2023年8月投產并于2024年增產，使生產陰極銅的收入增加。

業務較集中的情況下，金潯股份的客戶主要包括金屬貿易公司及有色金屬生產商。報告期各期，公司向最大客戶的銷售分別占總收入的44.2%、28.5%及15.0%，而同期五大客戶分別占總收入的79.9%、78.4%及56.9%。

供應商方面，公司主要供應商主要包括銅礦石、有色金屬產品及化工產品的供應商。報告期各期，來自最大供應商的采購分別占銷售成本的6.1%、10.5%及21.2%，同期五大供應商分別占銷售成本的25.1%、37.6%及57.8%。

股權結構方面，此次招股書顯示，公司控股股東、實控人袁榮直接持有公司91.78%股權，合勵投資持有8.14%股權，其他H股股東持有0.08%股權。

截至最后實際可行日期，合勵投資的有限合伙人包括袁梅（執行董事及袁榮的胞妹，擁有約70.15%）、執行董事羊永昌（擁有約4.02%）、諶偉軍（金潯安徽董事，擁有約0.23%）、監事嚴磊（擁有約0.56%）、監事朱知明（擁有約0.11%）以及12名現任雇員及一名前任雇員（合共擁有約14.93%）。

股息方面，于2022年5月，截至2021年12月31日止年度的每股股票股利0.5股股份及每股現金股息人民幣0.1元（總計3431.45萬股股份及686.3萬元）已獲公司股東批準；于2023年5月，截至2022年12月31日止年度的每股現金股息人民幣0.04元（總計441.2萬元）已獲公司股東批準。

于2024年5月，截至2023年12月31日止年度的每股現金股息人民幣0.05元（總計551.5萬元）已獲公司股東批準；于2024年8月，截至2024年6月30日六個月的每股現金股息人民幣0.5元（總計5514.8萬元）已獲公司股東批準。

此外，2020年，金潯股份實控人關聯方累計占用公司資金4553萬元，截至2021年，資金占用余額仍達1857.5萬元。

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產能利用率出現下滑，仍持續擴產能

據招股書，金潯股份于2024年在剛果（金）及贊比亞分別生產約16000噸及5000噸陰極銅。在中國的民營企業中，按2024年的產量計，公司于剛果（金）排名第三，并于贊比亞排名第一。

收入按地區劃分而言，報告期各期，剛果（金）實現收入分別為0、1.26億、8.77億；贊比亞實現收入分別為3.89億、2.88億、3.53億；中國內地實現收入分別為2.42億、2.61億、4.09億；秘魯實現收入分別為682.6萬、0、1.31億。

金潯股份于贊比亞經營兩家銅冶煉廠，于2019年9月及2022年3月開始投產，于剛果（金）經營一家銅冶煉廠，于2023年8月開始投產。公司亦于贊比亞經營一家銅精礦浮選廠，于2017年10月開始投產。

同時，招股書披露，金潯股份此次IPO募集的資金將用于預期將用于擴大公司于剛果（金）濕法冶煉項目（剛果（金）銅冶煉二期項目）下的產能；擴大公司贊比亞銅冶煉廠的產能等。

主要產品的利用率方面，各期，陰極銅銷量分別為5886.4噸、7384.1噸、19851.1噸，產量分別為5949.8噸、7368.1噸、20934.8噸，年有效產能分別為7600噸、9700噸、3.12萬噸，利用率分別為78.3%、76.0%、67.1%。

同一時間，銅精礦銷量分別為1170.3噸、229.1噸、17.8噸，產量分別為1178.4噸、210.5噸、32.0噸，年有效產能分別為2200噸、1400噸、100噸，利用率分別為53.6%、15.0%、32.0%。

金潯股份表示，于往績記錄期內，陰極銅生產線利用率微降，主要是由于陰極銅于同期的年有效產能增加，部分被陰極銅產量于同期增加所抵銷；銅精礦的年有效產能及產量大幅下降，主要是由于公司策略性地分配資源及設備用于生產毛利率相對較高的陰極銅。

眺遠營銷咨詢董事長兼CEO高承遠向《港灣商業觀察》指出，盡管陰極銅產能利用率從78.3%降至67.1%，銅精礦利用率波動劇烈，公司仍計劃投入資金擴建剛果（金）及贊比亞產能。此舉雖押注全球銅供需缺口擴大，但市場可能質疑其激進策略：一是現有產能未充分利用，擴產或加劇過剩風險；二是非洲地緣政治及運營成本不確定性高，產能落地存變數。

“投資者或擔憂實控人持股集中及歷史治理瑕疵帶來的決策風險。疊加客戶與供應商集中度高，若銅價波動或非洲政策生變，業績穩定性將受沖擊。成功上市成為緩解資金壓力、支撐擴產計劃的關鍵?！?/p>

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資產負債比率超50%，流動比率小于1倍

各期，金潯股份流動資產總額分別為2.39億、2.90億、6.79億；流動負債總額分別為2.63億、4.66億、7.64億；非流動資產總額分別為3.98億、5.92億、6.94億；非流動負債總額分別為1345.6萬、2716.4萬、7514.6萬；流動負債凈額分別為2434.2萬、1.76億、8432.3萬。

金潯股份指出，2024年末流動負債凈額同比減少的主要原因為(1)存貨增加2.50億，主要由于本年度剛果（金）銅冶煉廠產能增加；(2)現金及現金等價物增加8400萬，主要由營運現金流入；(3)預付款項、按金及其他應收款增加合共3890萬，主要由于公司擴充剛果（金）的營運。

上述截至2024年12月末與截至2023年12月末相比流動資產增加部分被流動負債增加2.97億所抵銷，該增加主要由于年內剛果（金）生產提升令購買增加以致貿易應付款項（包括按攤銷成本及以公允價值計入損益確認的款項）增加2.16億。

各期，經營活動產生的現金流量凈額分別為2.02億、4332.9萬、2.93億，投資活動產生的現金流量凈額分別為-2.01億、-1.92億、-1.71億，融資活動產生的現金流量凈額分別為5049.6萬、1.09億、-3840.6萬。

各期末，現金及現金等價物分別為7906.2萬、3987.6萬、1.24億。

流動性方面，各期，流動比率分別為0.9倍、0.6倍、0.9倍，速動比率分別為0.7倍、0.2倍、0.3倍；此外，資產負債比率分別為24.6%、54.9%、50.2%，較2022年出現較大增長態勢。

高承遠指出，流動比率及速動比率持續低于安全閾值，尤其2023年速動資產僅覆蓋20%流動負債，反映短期償債能力嚴重惡化，存在流動性危機風險。同時資產負債率攀升，融資依賴度加深，若IPO募資受阻可能加劇資金鏈壓力。（港灣財經出品）