文 | 財(cái)華社

近些年來，已經(jīng)有多家A股龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)了赴港上市，包括海天味業(yè)（03288.HK）、恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）、寧德時(shí)代（03750.HK）等。

6 月 19 日，A 股芯片設(shè)計(jì)龍頭兆易創(chuàng)新（603986.SH）向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司與華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這一動(dòng)作令市場咋舌 —— 截至2025年4月30日，公司賬上趴著92.4 億人民幣現(xiàn)金，手頭非常充裕，為何仍要選擇估值普遍低于A股的港股市場？

芯片設(shè)計(jì)龍頭，市值超818億元

兆易創(chuàng)新于2005年4月由執(zhí)行董事兼董事長朱一明創(chuàng)辦，2016年8月登陸上交所，截至2025年6月19日總市值超過818億元人民幣。

經(jīng)過多年發(fā)展，兆易創(chuàng)新已發(fā)展成一家全球領(lǐng)先的多元芯片設(shè)計(jì)公司，包括Flash、利基型DRAM、MCU、模擬芯片及傳感器芯片，以及完整的系統(tǒng)及解決方案，包括相應(yīng)的運(yùn)算法及軟件。

具體而言，兆易創(chuàng)新的芯片設(shè)計(jì)能力主要分為專用型存儲(chǔ)芯片、MCU、模擬芯片、傳感器芯片四大板塊，構(gòu)成了“感存算控連”生態(tài)協(xié)同解決方案的基礎(chǔ)，這些產(chǎn)品被應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)、PC及服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)通訊等各終端市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年的銷售計(jì)算，兆易創(chuàng)新為多個(gè)領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，并為唯一一家在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM及MCU方面在全球排名前十的集成電路設(shè)計(jì)公司。

其中，在NOR Flash細(xì)分領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新位居全球第二、中國內(nèi)地第一；在SLC NAND Flash細(xì)分領(lǐng)域，位居全球第六、中國內(nèi)地第一；在利基型DRAM領(lǐng)域，公司是全球第七、中國內(nèi)地第二；在MCU領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新是全球第八、中國內(nèi)地第一；在指紋傳感器芯片領(lǐng)域，位居中國內(nèi)地第二。

作為芯片設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，兆易創(chuàng)新也獲得了許多知名股東的支持。2025年一季報(bào)顯示，兆易創(chuàng)新的前十大股東中包括了代表著北向資金的香港中央結(jié)算有限公司、知名牛散葛衛(wèi)東、諾安基金、易方達(dá)指數(shù)基金等。

業(yè)績依賴存儲(chǔ)芯片，波動(dòng)性較高

業(yè)績方面，2022年至2024年，兆易創(chuàng)新的收入分別為81.30億元（人民幣，下同）、57.61億元、73.56億元；年度利潤分別為20.53億元、1.61億元、11.01億元；調(diào)整后凈利潤分別為22.56億元、2.58億元、12.60億元。

不難發(fā)現(xiàn)，兆易創(chuàng)新的業(yè)績?cè)?023年遭遇了大幅滑坡，2024年才有所回升，而這和公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及行業(yè)的景氣度有關(guān)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022年至2024年，兆易創(chuàng)新的收入主要來源于專用型存儲(chǔ)芯片及MCU。其中，于2022年至2024年，專用型存儲(chǔ)芯片的收入占當(dāng)年總收入的比重分別為59.3%、70.8%、70.6%，可見業(yè)績對(duì)專用型存儲(chǔ)芯片的依賴性比較高。

眾所周知，過去幾年，芯片行業(yè)一片寒冬，存儲(chǔ)芯片細(xì)分領(lǐng)域的寒意格外深，連一些全球性大廠都出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑甚至虧損。

兆易創(chuàng)新也在此前的A股公告中表示，2023年受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期等影響，半導(dǎo)體行業(yè)面臨需求復(fù)蘇緩慢的嚴(yán)峻考驗(yàn)，同行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格和毛利率大幅下降。

招股書披露，2022年至2024年，兆易創(chuàng)新的專用型存儲(chǔ)芯片的平均售價(jià)分別為2.14元、1.54元、1.46元，而銷量分別為22.60億顆、26.55億顆、35.53億顆。

另外，2023年，兆易創(chuàng)新還計(jì)提了資產(chǎn)減值損失，其中的存貨減值損失需要留意。

為有效經(jīng)營業(yè)務(wù)并滿足消費(fèi)者的需求及期望，兆易創(chuàng)新需維持一定水平的存貨，以滿足客戶的需求并確保及時(shí)交付我們的產(chǎn)品。2022年至2024年末，兆易創(chuàng)新的存貨分別為21.54億元、19.91億元、23.46億元。由于產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下降，以及成本判減的滯后，2022年、2023年及2024年，兆易創(chuàng)新分別錄得存貨減值1.77億元、2.37億元、1.72億元。

好消息在于，自2024年開始，行業(yè)下游市場需求有所回暖，兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品在消費(fèi)、網(wǎng)通、計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)收入和銷量大幅增長，其2024年業(yè)績也因此回升。

值得注意的是，兆易創(chuàng)新在招股書中指出，2024年由于供需關(guān)系改善，疊加AI需求推動(dòng)，市場大幅反彈、開啟新一輪增長，且預(yù)計(jì)近兩年仍將保持上行周期。而長期會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢。專用型存儲(chǔ)市場正逐步脫離商品存儲(chǔ)周期，領(lǐng)先的國內(nèi)制造商市場份額穩(wěn)步上升。

另外，有消息稱，三星、SK海力士和美光科技（MU.US）等頭部公司為了加速向新制程節(jié)點(diǎn)的HBM、DDR5、LPDDR5等產(chǎn)品遷移，放棄或減少利基型產(chǎn)品的生產(chǎn)，相關(guān)市場競爭格局有望得到優(yōu)化，這也有利于兆易創(chuàng)新等國內(nèi)廠商。

而A股的公告顯示，2025年一季度，兆易創(chuàng)新的業(yè)績迎來繼續(xù)回升，收入和利潤雙雙實(shí)現(xiàn)同比增長。

在手資金充裕，IPO輔助海外布局

雖然近年業(yè)績一度遭遇大幅波動(dòng)，但依托其競爭優(yōu)勢及國產(chǎn)替代浪潮的崛起，兆易創(chuàng)新的現(xiàn)金流一直非常充裕，甚至讓公司取得了不菲的利息收入，而截至2025年4月30日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到了92.40億元。

關(guān)于此次赴港IPO，兆易創(chuàng)新表示是為了深化全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司國際化品牌形象，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。

值得一提的是，登陸港股后，其“全球領(lǐng)先的多元芯片設(shè)計(jì)公司”的標(biāo)簽將更具國際認(rèn)可度，有助于切入國際汽車、工業(yè)等領(lǐng)域供應(yīng)鏈，徹底打開國際市場，這正是寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等 A 股龍頭赴港的核心邏輯。

根據(jù)招股書，兆易創(chuàng)新計(jì)劃將募集的資金投向這些方向：（1）用于持續(xù)提升公司的研發(fā)能力；（2）用于戰(zhàn)略性行業(yè)相關(guān)投資及收購。除了內(nèi)生增長外，公司計(jì)劃持續(xù)在中國內(nèi)地及海外選擇性地尋求戰(zhàn)略性行業(yè)相關(guān)合作、投資及收購機(jī)會(huì)。（3）用于公司的全球戰(zhàn)略擴(kuò)張，包括加強(qiáng)我們的全球營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；（4）用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

在兆易創(chuàng)新于5月20日發(fā)布赴港公告后，其股價(jià)在次日遭遇大跌，而在6月19日遞表后，其股價(jià)又在6月20日跌了3.45%。

手握92億現(xiàn)金仍要赴港，究竟是野心還是焦慮？在全球芯片博弈白熱化的當(dāng)下，兆易創(chuàng)新的港股之旅，是技術(shù)突圍的豪賭，還是一場與行業(yè)周期的賽跑，我們拭目以待，也歡迎讀者在評(píng)論區(qū)分享您的洞見。