在收獲商業紅利的同時，包括卡游在內的卡牌商家，也因涉嫌誘導未成年人過度消費而屢遭質疑

投資時間網、標點財經研究員 董琳

卡游有限公司（下稱卡游）IPO之路，又添變數？

6月20日，《人民日報》發表名為《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》的文章。文中指出，“近兩年，繼盲盒火爆后，盲卡憑借‘未知驚喜’的賣點迅速走紅，尤其在兒童青少年群體中，部分孩子為追求稀有卡牌不惜單次消費數百元甚至數千元，非理性消費現象嚴重。”

盡管文章中未提及盲卡銷售企業的具體名稱，但涉及的奧特曼卡牌和小馬寶莉卡牌，幾乎都出自集換式卡牌領域龍頭企業卡游。根據灼識咨詢數據，按2024年商品交易總額計，卡游在泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域中排名第一，市場份額為71.1%。

2024年1月，卡游首次向港交所遞表，但因數據安全與股權架構等問題被證監會要求做出相應說明，最終上市擱淺。今年4月，卡游第二次遞交招股書，向港股發起沖擊。

二級市場端，6月20日，港股新消費板塊遭遇重挫，泡泡瑪特（9992.HK）與布魯可（0325.HK）分別收跌3.62%、9.68%。面對監管方及社會大眾的關注，正處上市關鍵階段的卡游是否能夠順利“通關”？

《人民日報》刊文《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》

資料來源：《人民日報》官網

近年來，受消費文化的多元化和消費市場的創新性影響，盲卡盲盒類消費熱潮快速興起。2019年至2024年，中國集換式卡牌市場規模從28億元增長至263億元，復合年增長率達到56.6%，遠超泛娛樂玩具整體15.8%的增長率。

在招股書中，卡游將集換式卡牌定義為具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或暢玩，為消費者提供娛樂、認知發展及社交互動方面的體驗，有助于培養審美及文化意識。

招股書顯示，2022年至2024年，卡游集換式卡牌實現收入分別為39.3億元、21.79億元、82億元，占總收入的比重在八成以上。從銷量來看，2022年至2024年，卡游每年分別賣出22.86億包、13.54億包、43.11億包，每包平均售價在1.6元至1.7元左右；對應各年度的毛利率分別為69.9%、71.1%、71.3%。

2022年至2024年卡游按產品類別劃分的收入情況

數據來源：公司招股書

值得注意的是，在收獲商業紅利的同時，包括卡游在內的卡牌商家，也因涉嫌誘導未成年人過度消費而屢遭質疑。

比起價格相對較高的盲盒，盲卡的價格低廉，消費者多為低齡人群，銷售場景也以小學周邊商店為主。以“奧特曼卡牌”為例，商家通過設置數十種卡牌等級、“限量版”卡牌等方式，增加卡牌的價值屬性、社交屬性，讓孩子們“欲罷不能”，持續復購。

對此，《人民日報》前述文章援引西南大學法學院教授楊復衛觀點稱，“此類設計涉嫌利用未成年人心理發育尚未成熟、自控能力較弱的特點，誘導他們進行非理性消費，有悖于未成年人保護法中‘不得危害未成年人身心健康’的立法宗旨。”

2023年6月，市場監管總局發布《盲盒經營行為規范指引（試行）》（下稱盲盒指引），禁止向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。卡游坦言，公司絕大部分的集換式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒銷售，而盲盒指引適用于該公司以盲盒銷售的產品。從業績表現來看，規范指引的發布，在一定程度上對卡游當年整體的經營造成了不利影響。2023年，該公司營收同比下滑超35%，卡牌銷量銳減了17.51億包，同比減少45%。

盡管卡游在招股書中承諾，“向八至十八歲的未成年人出售卡牌盲盒須經監護人同意或陪同”“抽查銷售點”“允許未成年人退款”，但線上平臺身份驗證缺失、線下商家執行不力等問題依然存在，卡游上述措施實際執行效果被不斷質疑。在黑貓投訴平臺，關于卡游的投訴量累計達1858條，其中多數問題為誘導消費，任由未成年消費等。

投資時間網、標點財經研究員注意到，這種建立在收割未成年人市場的商業模式已多次遭到點名。2022年8月，人民網發表評論表示：“失控的奧特曼卡，該管管了”；2023年10月，央廣網曾發表評論稱：奧特曼卡牌套路頗深，除了讓孩子們沉迷其中、無法自拔，形成不健康的消費觀乃至暴力攻擊傾向外，還讓孩子們陷入了越比越扭曲的攀比陷阱；2024年，央視《財經調查》欄目，就群眾反映的以小馬寶莉為主的卡牌盲盒產品在未成年人群中無序銷售，引發孩子們沉迷的問題進行曝光。

此次《人民日報》刊發的文章呼吁，線上平臺需實施“實名認證+人臉識別+監護人二次驗證”機制，線下設立“未成年人專區”；建立多部門聯合執法機制，專項整治虛假宣傳和誘導消費行為。

對于正在IPO的卡游來說，如何撕掉“未成年人”標簽，回到合規的界限內，將是公司要深入思考的問題。

投時關鍵詞：卡游｜泡泡瑪特（9992.HK）｜布魯可（0325.HK）