財聯社6月23日訊（記者 沈述紅）“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛”。過去多年來，我國指數化投資的發展一路踏波而行，縱有波折，不廢其流。而今，無論是宏觀大勢，還是微觀形勢，新的變化正在發生，新的氣象正在呈現，新的機會正在涌現。

“站在現在這個時點，我覺得ETF行業，特別是權益類ETF行業仍有很大的空間。”在6月20日召開的2025年財聯社第四屆財富管理論壇暨財聯社·華尊獎頒獎典禮上，華夏基金數量投資部行政負責人徐猛在其分享的《擁抱變化：新市場環境下指數化投資的機遇與挑戰》演講中，直言不諱地亮明了自己的觀點。

華夏基金數量投資部行政負責人徐猛

徐猛認為，我國ETF行業發展深度仍有較大提升空間，ETF持有人數量近年來保持高速增長，但滲透率仍較低。未來，ETF有望成為承載居民財富和長期資金的重要工具，ETF機構投資者占比也有提高空間。在此背景下，行業的競爭也日趨激烈，且不再只是首發營銷的競爭，也擴展到產品持營、流動性管理、ETF生態圈的競爭。

在他看來，環境的變化、競爭的加劇，對指數基金管理人提出了新的要求。未來指數基金的競爭，最終競爭的是指數投資、指數定義和資產配置的能力。

指數基金行業仍有大機會

察勢者明，趨勢者智。把握指數基金行業的發展脈絡，是每一個行業參與者要面臨的重大課題。

近年來，境內權益ETF規模快速提升，不斷得到市場和行業認同，已成為不爭的事實。數據顯示，截至2024年三季度末，被動指數型基金（含指數增強型基金）持有A股市值首次超過主動權益類基金，行業發展迎來歷史性時刻。

回顧過往發展，截至2025年一季度末，ETF行業已實現3個萬億的跨越式發展。其中，第1個萬億用了17年，第2個萬億縮短至2.4年，而第3個萬億僅耗時約半年。

不過，徐猛觀察到，行業規模快速攀升的背后，ETF行業發展深度仍有較大提升空間。

“從權益ETF規模占股市市值/GDP比值來看，中國ETF市場雖體量大、但發展深度仍有空間。”徐猛直言，中國權益ETF總規模在全球主要經濟體中居前，但占股市市值僅4.5%，占GDP僅2.5%，遠不及其他主要經濟體。從ETF占股市市值比例來看，美國13.0%、歐洲14.1%、日本8.4%。

“按照股票市場的ETF化率，我們未來可能還有3倍到5倍的空間。”徐猛預計。

同時，我國ETF持有人數量在過去幾年間雖保持高速增長，但滲透率仍較低，仍有很大提升空間。徐猛提供了一組數據：目前，中國股民數量已約2.5億，而ETF場內戶數合計僅在2千余萬戶的水平，在股民中滲透率尚不足10%；中國基民數量已超過7億，穿透聯接后持有ETF的戶數約6千余萬戶，在基民中滲透率同樣不足10%，“從滲透率來看，我國指數化投資未來也有較大發展空間。”

一方面，ETF行業發展深度具備較大提升空間；另一方面，居民儲蓄向權益市場轉移已是大勢所趨，居民財富在配息資產上的再配置，或將成為ETF發展的一大驅動力。

用徐猛的話說，這將是未來指數化投資最大的資金來源，“資金在哪里，行業發展催化劑就在哪里。”

從宏觀經濟形勢看，我國經濟發展進入新常態，由高速增長轉向高質量發展階段，隨之而來的是GDP增速整體下行、無風險利率中樞趨勢性下行。存款類資產作為資產增值方式的性價比越來越低，配置權益資產的重要性提升。目前，我國全A市值/居民儲蓄存款比處于低位，截至2025年4月的數據僅48.6%，遠低于過去10年均值的71.8%。與其他國家橫向對比，美國、日本股市市值與存款比值分別高達332%、97%，我國距離成熟金融市場仍有發展空間。

基于此，徐猛稱，在無風險利率下行、理財產品凈值化、政策推動資本市場高質量發展、長期資金逐步流入股市等背景下，具備透明性、低門檻等優勢的ETF，有望成為承載居民財富和長期資金的重要工具。不僅如此，居民財富在配息資產上的再配置，或將成為ETF發展的一大驅動力。

參考中國臺灣，目前10個基民9個投ETF，4個居民1個投ETF，高達94.3%的基民滲透率、25%的全民滲透率。在1993年進入老齡化社會后，中國臺灣社會整體追求避險、保本，配息型產品逐步成為財富管理市場的標配。其中，2018年至今，海外債券ETF和高股息ETF成為主流配息產品類型。

“配息型ETF的火熱，實質上是替代了過去流行的高息定存產品。”徐猛分析。

機構投資者占比仍有提高空間

作為ETF市場發展的重要“玩家”，機構投資者的作用正日漸顯現。

以美國為例，2010年以來，其ETF機構投資者占比整體穩定在60%左右。在機構投資者中，包括資管公司在內的投顧機構占比約六成。投顧涵蓋個人養老金賬戶直接投資，以及個人/企業等通過買方投顧間接投資，對資本市場定價起到重要作用。

“但若剔除匯金，我國ETF市場化機構投資者的持有比例與美國ETF市場仍有差距。”徐猛坦陳。

在他看來，機構資金深刻影響著資本市場的有效性和穩定性。未來隨著居民財富通過險資、社保、投顧等渠道逐步入市，我國機構占比將進一步提升。

數據顯示，年金、保險、私募等各類機構投資者的ETF投資規模確乎都在快速增長。近年來，僅根據前十大投資者持倉數據，市場化機構每半年的ETF投資增長量級就在近千億水平，未來仍有很大的投資空間。

在此基礎上，國內政策亦在積極培育長期投資環境、鼓勵長期資金入市，這也有利于未來ETF市場進一步發展壯大。從海外經驗來看，徐猛認為，政策能否引導長期資金流入股市是股市能否慢牛長牛、指數投資能否繁榮發展的關鍵。

指數基金行業正面臨大變化

巨大的市場機會之下，行業的變化也將隨之產生。

首先，中國經濟環境變化大。

新舊動能轉換時期，AI加速發展，全球經濟環境不確定性增加。這些變化傳導到資本市場，使得權益市場波動加大，優勢風格和優勢行業賽道在發生變化，投資者的偏好也在變化。

同時，政策對資本市場影響大。

“資本市場監管加強，推動公募基金高質量發展、傭金改革、降費等新規之下，指數基金的業務模式也隨之發生變化。”徐猛稱。

他以證監會5月發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》）舉例，認為該《行動方案》對指數基金管理機構在投資管理、產品布局、指數編制等方面的能力提出了新的要求。

再有，指數行業競爭激烈。而降費大趨勢下，全市場股票型ETF的規模加權平均管理費率，已從2024年初的0.46%，大幅降低至2025年6月的0.25%；

在行業競爭上，全市場股票型ETF數量目前已近千只，隨著更多基金公司入局指數或把指數業務放在更重要的戰略位置，新發產品的同類競爭也日趨激烈。

“如今，行業競爭不再只是首發營銷的競爭，也擴展到產品持營、流動性管理、ETF生態圈的競爭。”

最后，指數投資的熱情大。

近幾年，ETF持有人的數量和規模快速增加，投資ETF的熱情高漲。

徐猛觀察到，2024年以來，機構投資者持有ETF占比逐步回升，機構資金增持ETF的意愿較為強烈。

其中，匯金自去年以來大規模增持ETF，成為持有規模最大的“壓艙石”型機構投資者。

“險資是僅次于國有資金的最大機構投資者類型，持有規模近年來穩步增長。”徐猛稱，從全市場ETF前十大持倉數據統計，截至2024年底，險資持有ETF規模約2500億元。在具體產品配置上，險資持有寬基類產品占比在穩步提升，大盤寬基、泛科技類寬基貢獻了寬基產品中絕大部分增量；策略類產品持有份額增速在近年來也有所加快，紅利賽道尤其受險資關注。

年金、養老金亦是近年來新出現的增速較為亮眼的機構類型。這之中，年金是2024年增速最快的市場化機構投資者。年金持倉品種較為多元，持有規模居前的產品主要集中在港股、寬基、金融和紅利類。

值得一提的是，個人投資者持倉結構變化也在一朝一夕之間牽動著ETF行業發展。從歷史經驗看，ETF個人投資者的持倉變化受市場熱點和短期行情影響較大，更傾向于追逐熱門行業和主題，更愿意參與高波動、高收益的賽道投資，也容易在市場調整時快速調整持倉。

“未來，個人投資者對寬基、紅利等穩健類ETF的需求或將提高”。

從持倉占比來看，目前證券、芯片、醫療等典型的高彈性賽道ETF仍以個人投資者為主，主要產品個人持有比例接近100%。然而，從持倉規模來看，個人在寬基指數，尤其是滬深300和泛科技寬基中，持倉規模也相對居前。

另從投資主題來看，個人投資者目前仍相對集中在泛科技類主題中。“但由于個人投資者內部具有較高的異質性，隨著指數投資不斷擴圈，一些低風險偏好的個人投資者進入市場，對于泛紅利、穩健、寬基類型ETF的需求也會逐漸提高。”徐猛說道。

指數基金競爭三大關鍵能力之：指數投資能力

ETF行業的加速器已然啟動，新的征程將開啟新的變局。變，意味著突破舊局，陣痛不可避免，蛹變的力道將催生向上的藤蔓。環境的變化、競爭的加劇，對指數基金管理人提出了新的要求。

面對行業浪潮的瞬息萬變，基金管理人唯有踩準時間的節點，以變應變，方能繞過眼前的暗礁，馭浪前行。

徐猛判斷，未來指數基金的競爭，最終競爭的是指數投資、指數定義和資產配置的能力。“這一切的基石，是以持有人利益優先，這也是基金公司需要放在首位的東西。”

具體到指數投資能力上，它要求更小的跟蹤誤差、更精準的指數復制，相對好的基金收益，更強的風險防范能力、更穩健的運作系統。

在追求指數投資的極致精細層面，徐猛認為基金管理人應努力強化系統賦能，提升指數復制精準度，使其更高效。

同時，基金管理人要拓展多元策略，全面參與低風險機會，使得增厚收益更具競爭力。

在追求指數投資運作的極致穩健層面，徐猛認為基金管理人應做到“以系統賦能流程管控，筑牢操作風險新防線”。

指數基金競爭三大關鍵能力之：指數定義能力

在指數投資能力之外，基金管理人的指數定義、指數優化能力也尤為重要。

“指數本身的競爭力是決定指數產品能否持續吸引投資者、實現規模增長的關鍵因素，指數定義能力要求管理人能定義出兼具市場代表性與投資收益率，且滿足客戶需求的指數。”徐猛稱，從眾多指數中選擇好的指數進行布局產品，也是他平時的主要工作之一。

傳統指數難以滿足投資者日益多樣化、個性化的投資需求，對于一些有特定投資目標或策略的投資者，傳統指數可能無法提供與其需求相匹配的精準投資工具。“我們需要在這些指數的基礎上進行優化，同時也要把新一類的資產通過‘自定義指數’來做產品布局，以滿足不同客戶需求。”

徐猛介紹，在海外市場，各ETF管理人在開展指數業務時非常注重差異化競爭。

“未來境內指數基金管理人想要實現產品差異化競爭，也需要更強的指數編制、產品設計能力。”

他舉例稱，國證自由現金流指數即是華夏基金指數定義能力的體現。國證自由現金流指數的出現是國內指數投資策略再一次創新。它是全市場首批自由現金流指數，將自由現金流+質量因子強強聯合，將紅利策略進一步延伸拓展，與紅利指數重合度低，長期業績優勢，風險收益比突出。

徐猛透露，華夏基金未來還將加大以紅利為代表的穩健類指數產品的布局和研究。

指數基金競爭三大關鍵能力之：資產配置能力

隨著投資者對指數產品的了解越來越深入，徐猛認為，基金管理人提供的投研服務也需進一步擴展。

“一方面，這要求基金管理人在單一ETF上做深做精，對產品特性、掛鉤行業板塊深入研究；另一方面，基金管理人應做好多個ETF組合配置，提供資產配置方案，包括：提供市場策略觀點，自上而下選擇ETF產品；提供行業輪動、多資產策略、擇時等基于ETF的量化模型；提供不同風險收益特征的定制化策略組合。”徐猛稱。

從趨勢上看，投研服務從以往單一ETF產品推薦，到滿足投資需求的一籃子解決方案轉變；從推薦預期收益高的產品，到推薦與投資者風險偏好匹配產品的轉變；系統賦能財富管理，提高投資服務的能力和邊界，華夏基金推出指數投資小程序——紅色火箭，極大地方便了投資者選擇和配置指數基金。

“總而言之，以投資者的利益優先，提高投資者的獲得感是我們一直以來的努力方向。”