作者 | 聞旅 Tniniuo郭鴻云

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高效軋空，金融炒作、擊鼓傳花，一代人有一代人的郵票。

這是labubu破圈之后，由資本、外掛、黃牛，共同展示給大眾的印象。

黃牛在泡泡瑪特補貨群中公然挑釁，"門店新品不用搶了，我們找‘科技’全打了，你們能搶到算我輸"。

二手市場上，部分Labubu溢價超30倍，普通版溢價也在100%以上。

比如，官方發售價格99元的Labubu三代搪膠玩偶，二級市場價格在200元以上，甚至一度漲到300元左右。

官方售價為594元一端（整盒6個）的Labubu三代產品，二級市場普遍掛價在1500元以上，有的甚至掛價到2800元。

隱藏款"本我"高峰時更被炒至4607元。

而隨著6.18泡泡瑪特開始對Labubu 3.0系列補貨，且采用"不限購+不定時補貨"策略。大量黃牛開始折價出貨。

據潮玩二手交易平臺"千島"數據，Labubu 3.0整盒成交價暴跌45%至650-800元，隱藏款"本我"價格跌幅超38%。

以千島6月19號數據為例，Labubu"前方高能"系列掛件，從2279.7元跌至1181.3元，跌幅超48%。該系列常規款的價格區間已回落至208元至385元。隱藏款"本我"價格跌至2048元。

這次降價潮蔓延至整個Labubu生態鏈：泰國限定款從1.2萬元跌至5800元，Vans聯名款從2.7萬元斷崖式墜落至8000元。在閑魚，標價"600元端盒"的帖子下，評論區清一色"550元秒拍"的砍價聲。

Labubu二級市場的價格終究是被官方打下來了。

在外界看來，打擊黃牛是泡泡瑪特不得不做的動作。

因為隨著Labubu破圈，"博彩"這兩個詞再一次被外界與泡泡瑪特關聯。

而上一次是在泡泡瑪特年會上，泡泡瑪特被調侃為"國內最大博彩公司"。對此，泡泡瑪特創始人王寧急忙澄清，強調"我們是全世界最大的潮玩公司"。

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但隨著之前Labubu在二級市場上溢價暴漲，不少聲音認為，泡泡瑪特盲盒本質就是"賭概率、博輸贏"?；?9元去買一個盲盒，有可能開出的是一個價值5000元的隱藏款玩偶，獲得50倍的收益；也有可能開出一個爛大街的普通玩偶，沒有溢價。

而與博彩唯一的區別是，泡泡瑪特官方沒有在二級市場做出回收動作。沒有完成"現金入場—充值—猜大小—輸贏—結算—兌換—現金離場"的場域和交易閉環。

但外界仍舊質疑，把玩家想要的商品藏在"概率"機制背后。這樣一個讓人上癮、大量吸金的碰運氣游戲，距離賭博的定義有多近。

在不少國家，盲盒被歸類為"賭博性質產品"，需要持有博彩許可證的企業才能銷售。

比如，比利時界定賭博三要素：賭注、偶然性、獎勵。泡泡瑪特盲盒中，購買款項是"賭注"；隱藏款概率和不透明排隊機制是"偶然性"；二級市場潛在溢價構是"獎勵"。

盲盒模式是否為賭博，分歧在"獎勵"的直接性。比利時判定二級市場有交易即構成"獎勵"，不考慮交易頻率和方式。

有些國家以品牌方是否參與二級市場為準，新加坡官方認為，品牌不設直接套現路徑就不算賭博。

在國內，"以盈利為目的"是賭博的重要構成。但泡泡瑪特盲盒二手交易鏈路曲折，法律上難定性。

可盡管如此，泡泡瑪特仍舊面臨與當年"得物炒鞋"事件類似的監管風險。

兩者均涉及投機行為，吸引年輕人追逐稀缺性，市場泡沫巨大，風險系數很高。實際上是一種"擊鼓傳花"式的資本游戲。

泡泡瑪特與炒鞋相比，唯一的優勢是還披著一層文化出海的外衣。

就在近日，《人民日報》發文批評了盲卡盲盒市場亂象，并特別提到其對未成年人的負面影響，指出部分孩子為追求稀有卡牌不惜單次消費數百元甚至數千元，非理性消費現象嚴重。

而這樣的問題在泡泡瑪特盲盒銷售中也同樣存在，其消費客群不少也是未成年。

這次泡泡瑪特緊急補貨，抑制二級市場價格，一方面是維系普通消費這一基本盤。另一方面顯然也是為了避免落入"助推價格暴漲暴跌，脫離商品屬性"的指摘。

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更值得玩味的是，在宣布緊急補貨前，泡泡瑪特股價已經出現下跌苗頭。

自6月12日創下283港元/股新高后，泡泡瑪特股價出現兩天超過5%的大跌，股價更是跌穿250港元，市值蒸發近500億港元。6月17日，其股價更是單日暴跌6.04%。

而泡泡瑪特背后資本，也早已在其熱度和業績持續高峰時清倉離場。特別是其創始股東蜂巧資本，通過三次大宗交易清倉約1191萬股，套現22.64億港元。在減持前，蜂巧資本持有泡泡瑪特0.9%的股份，是第七大股東。

此外泡泡瑪特創始人王寧曾于2024年10月24日減持過2170萬股泡泡瑪特股票，減持均價為71.98港元，套現總額超15.6億港元。

其他高管如首席運營官司德單也曾在2024年三季度財報披露之后單獨減持210萬股，完成套現1.51億港元。據媒體不完全統計，泡泡瑪特高管聯合減持規模能達2392.5萬股，套現金額超17億港元。

毫無意外，在宣布補貨后，6月18日到19日兩天，泡泡瑪特股價還在持續下跌。這也被解讀為，資本市場開始動搖，用真金白銀對其投下了不信任票。

不論是Labubu還是泡泡瑪特，這輪超預期的熱度都要開始降溫了。

此前就有人認為，泡泡瑪特從2022年底不足10港元股價起步，飆升至283港元，期間最大漲幅超過20倍，動態市盈率一度突破100倍，遠超迪士尼（24倍）等傳統消費品巨頭。這種瘋狂漲幅，本質上是市場對"LABUBU現象"的情緒化炒作，泡沫巨大。

此前多款IP玩具出圈經驗也，沒有一個產品是可以持續爆火的，盛極必衰的客觀規律誰都逃不過，北京冬奧會時期的冰墩墩，更早的"Bearbrick暴力熊"也都是如此。

Labubu還能火多久，以及泡泡瑪特還能不能繼續孵化出如Labubu一樣能爆火的IP潮玩，就成了影響資本市場對泡泡瑪特是不是還有足夠信心的關鍵。

否則，泡泡瑪特在資本眼中，也就如靠運氣賭一把的"盲盒"一樣，可以跟風"下注"，但不值得長期持有。

而泡泡瑪特也在竭力證明自己具備成為"中國版迪士尼"的能力，力圖通過具備盈利IP的數量和深耕海外市場提升國際知名度的能力來證明其持有的IP具備長期投資價值。

根據泡泡瑪特2024年年報披露的數據，旗下THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大核心IP在去年均突破了營收破10億元的目標，其中Labubu所在的THE MONSTERS系列IP收入更是突破了突破30億元。

此外，泡泡瑪特還有DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13個IP，也成功實現營收破億元。

一款爆款可能是運氣，但如此之多的變現IP足以證明，泡泡瑪特是贏在了模式和策略，Labubu的大火存在偶然，但也是必然，且不會是泡泡瑪特的唯一。

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已經有投資人給出預測，泡泡瑪特下一個會大火的IP會是Crybaby（哭娃），同樣也是有點"丑萌"，不在傳統審美之下的可愛娃娃。

而之所以判斷它會火，是因為它和Labubu一樣，設計語言與年輕消費者情緒需求相契合，以"哭泣"為標志性特征，主打"情感治愈"概念。其2024年相關收入同比增速達到1537.2%，可以說一臉"爆相"。

只是這個預測的不確定性非常大。要知道消費者什么都缺，可就是不缺"反骨"，越直白的說什么會火，傳遞到消費者這里，可能就要繞著走。

泡泡瑪特還是需要用更多成績證明，自己有持續的IP孵化和多元形式的變現能力。

王寧也曾表示，泡泡瑪特的發展是分階段的，從最初做"潮流"，到他意識到圈子很小要破圈，開始做時尚，再到下一個階段開始做更大的圈——"快樂"，也是在不斷豐富泡泡瑪特的IP變現場景。

特別是"快樂"，可能是更大的市場，從游戲到樂園，再到珠寶首飾，泡泡瑪特正圍繞著"快樂"構建更豐富的業務板塊。

但這其中也面臨著不小的風險和挑戰。就拿樂園來說，泡泡瑪特目前聚焦的還是輕投入、小體量的城市樂園，并沒有計劃做如迪士尼那樣的大型主題樂園，從持續創收層面能給泡泡瑪特帶來的加持非常有限。

此外還有簽約藝術家孵化IP的風險，比如Labub就是其獨家授權IP而非自有IP，能否順利續約或者還續不續約也不是單方就能完全決定，對于泡泡瑪特而言，也是不能忽視的風險因素。

泡泡瑪特也在年報等公開文件中提示，若獲授權IP的市場吸引力低于預期，或使用該 等IP的產品銷售額不足以滿足最低保證特許權使用費，可能無法實現授權全部利益。

但說到底，能有一個中國IP企業在世界舞臺大放光彩，怎么看都是一個好的開始。也期待站上過頂峰的泡泡瑪特未來能走地更穩更長久。