穎通控股收入超20億，有望沖擊國貨美妝前十。

來源| 聚美麗

作者| 飄 飄

今日(6月26日)，穎通控股有限公司(下文簡稱“穎通控股”，股票代碼：06883.HK)于香港證券交易所正式敲鐘上市，開盤價為2.58港元/股(約合人民幣2.36元/股），截至9：40其市值一度漲至36.80億港元(約合人民幣33.62億元)。

穎通控股本次預計募集資金凈額為9.50億港幣(約合人民幣8.70億元)，主要用途是發(fā)展自有品牌及收購或投資外部品牌、拓展集團直銷渠道、加速數(shù)字化轉型、提升集團知名度及聲譽等。

△圖源：獨角獸早知道

此次的敲鐘上市也意味著，這家40余年的國內香水巨頭，結束了一年多的IPO闖關之路，國內香水第一股正式誕生。

一直以來，提及香水，市場聲音中大多會出現(xiàn)與沙龍、小眾以及國際等相關的代名詞。

而在國外市場，并不乏聚焦這一細分賽道的專業(yè)化香水集團，如Inter Parfums、科蒂Coty、Puig等，但是國內鮮有大型香水集團聲明顯赫。

隨著穎通控股成功上市，在某種程度上也表明，當前這一空白逐漸被填補。

另一方面，過去一年中，多家美妝企業(yè)啟動IPO或推進相關進程，如毛戈平和穎通控股上市、創(chuàng)健醫(yī)療成功掛牌新三板后轉戰(zhàn)北交所、谷雨及其他國貨開啟上市輔導。

這背后，除了透露出上市閘門或再次松綁之外，今年是否會再度傳來其他美妝企業(yè)上市的喜訊，也是業(yè)內人士關注的焦點。

尤其是在近期(6月24日)，中國人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》（下文稱：《意見》)，進一步傳遞出美妝上市或將迎來熱潮。

其中，該《意見》第三條指出，著力提升金融機構專業(yè)化服務能力，擴大消費領域金融供給。而歸屬該條的（7）點強調，將積極發(fā)展股權融資，如支持生產、渠道、終端等消費產業(yè)鏈上符合條件的優(yōu)質企業(yè)通過發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式融資……

△圖源：中國人民銀行官網

基于此，隨著越來越多美妝集團推行多品牌多品類、海外并購、謀求上市等策略實現(xiàn)擴張，在未來國內美妝企業(yè)TOP10席位的競爭將會日益白熱化。

中國TOP1香水集團的發(fā)家史

據(jù)悉，穎通控股最早歷史可追溯至1980年。彼時，創(chuàng)始人劉鉅榮在中國香港成立穎通遠東有限公司(下文稱“穎通遠東”，為穎通控股前身)。而穎通遠東及劉鉅榮早期主要從事眼鏡類產品的分銷。

其中值得一提的是，其創(chuàng)始人劉鉅榮的經歷也頗為傳奇，他曾任職國泰航空總艙務長。在1988年劉鉅榮離職后，加注聚焦香水行業(yè)，通過在北京開設香水專柜開啟業(yè)務。

△圖源：網絡，左三為創(chuàng)始人劉鉅榮

也正是同時段，穎通遠東開啟香水代理業(yè)務，并將部分國際香水品牌引入中國內地，且還與國際香水巨頭Inter Parfums建立合作關系。

這在當時的國內美妝市場中，屬實是史無前例，也由此奠定穎通控股在中國香水市場的先驅地位。

且在1992年，穎通遠東成為Inter Parfums的分銷商，并代理萬寶龍、梵克雅寶等奢侈品牌香水業(yè)務。同時，在20世紀90年代，其還意識到單一代理品牌業(yè)務的風險性，于是在1999年創(chuàng)立自有品牌圣曼尼加(Santa Monica)，并上新一系列眼鏡產品。

隨著業(yè)務的發(fā)展，在2004年穎通控股創(chuàng)立，次年(2005年)該新公司便獲得愛馬仕香水的中國內地代理權。

在這之后，穎通控股不斷擴展代理品牌業(yè)務，同時還拓寬品類，包括彩妝、個人護理、護膚等賽道，并與EuroItalia (意大利知名的香水生產商和分銷商)等全球性香水大集團深度建聯(lián)。

正是基于此，穎通控股逐漸發(fā)展成如今國內知名品牌管理公司，涉足品類橫跨香水、彩妝、護膚品、眼鏡及家居香氛等多個維度賽道。據(jù)悉，穎通控股旗下代理品牌總數(shù)高達72個，如愛馬仕、梵克雅寶、Laura Mercier等都是旗下一員。

△圖源：穎通控股招股書

尤其值得一提的是，在香水品牌管理領域，穎通控股是當之無愧的TOP1。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2023年零售額計，穎通控股是中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司。

同時，招股書顯示，穎通控股旗下含各價位香水產品：入門高端香水（599元或以下/50ml）、高端香水（600元-1199元/50ml）及奢侈香水（1200元或以上/50ml）。

可見，作為國內香水龍頭企業(yè)，穎通控股覆蓋國內外各價格帶市場，這也是其優(yōu)勢之一。

闖關IPO一年，穎通有望成國貨美妝前十

從資本市場情況來看，穎通控股成立至今從未進行外部融資，此次上市系其首次對外吸納資金。而從其沖擊IPO歷程來看，或因其所處業(yè)務板塊的稀缺性及頭部效應，穎通控股的上市之路頗為順暢。

據(jù)悉，2024年7月，穎通控股首次遞交招股書，其向港交所主板提交上市申請，尋求以中國香水第一股的身份登陸資本市場。而穎通控股的IPO聯(lián)席保薦人為法國巴黎銀行(BNP Paribas)以及中信證券。

不過，今年年初穎通控股首次遞交招股書失效，次月(2月)其再次提交新的招股書。

隨后穎通控股加快IPO步伐，在本月的9日其通過上市聆訊，18日便啟動全球招股，而后在今日成功登陸港交所主板。

結合近年來的市場聲音，以及上市監(jiān)管方面的舉措來看，穎通控股能在眾多IPO企業(yè)中脫穎而出，成功實現(xiàn)快速上市，其核心優(yōu)勢在于：業(yè)績穩(wěn)步增長、多品牌多品類矩陣、線上線下渠道穩(wěn)步發(fā)展等。

1）連續(xù)增長三個財年，收入規(guī)模達20億

從招股書來看，穎通控股2023-2025財年(2022年4月1日-2025年3月31日)收入分別為16.99億元、18.64億元和20.83億元。

穎通控股若持續(xù)保持增長，僅憑收入規(guī)模有望擠進國貨美妝前十（注：2024年位列第十名的福瑞達營收為24.75億元）。（）

且從毛利、經營溢利上看，穎通控股擁有較好的盈利能力。2023-2025財年，穎通控股毛利分別為8.56億元、9.38億元和10.48億元；經營溢利分別為2.23億元、2.32億元和2.68億元。

△圖源：穎通控股招股書

2）四大業(yè)務齊增，香水收入占比超80%

從業(yè)務內容來看，穎通控股主要由香水、護膚品、彩妝和眼鏡四大業(yè)務。其中，超80%收入源自香水。

招股書顯示，穎通控股2023-2025財年香水業(yè)務收入分別為15.04億元、15.24億元和16.88億元，其收入占比則分別是88.5%、81.7%和80.9%。

而結合如今市場環(huán)境來看，香水賽道是近年來的黃金領域，這在某種程度上也為穎通控股的增長賦能。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國香水市場規(guī)模同比增長22.5%，預計2029年有望達到515億元。

雖說如此，穎通控股近年來也有意向其他領域擴張，以實現(xiàn)進一步發(fā)展，如今看來已有所奏效。

如今，彩妝已是穎通控股第二大業(yè)務，旗下涵蓋Laura Mercier等品牌，以及還運營愛馬仕等彩妝類產品。該業(yè)務2023-2025財年收入，分別為0.68億元、1.93億元和2.26億元。

同時，穎通控股的護膚品業(yè)務也表現(xiàn)出色，現(xiàn)旗下代理日本高端護膚品牌Albion等，2023-2025財年收入分別為0.87億元、1.14億元和1.52億元。

△圖源：穎通控股招股書

2）龐大銷售渠道網絡，零售商系第一大收入來源

而按銷售及分銷渠道看，穎通控股的收入主要包括直銷、零售商和分銷三大渠道，其中零售商是其第一大收入來源。

△圖源：穎通控股招股書

穎通控股的零售商渠道包括線上與線下零售商。2023-2025財年，穎通控股線上零售商收入為3.56億元、3.28億元和3.88億元；線下零售商收入為4.05億元、5.17億元和6.25億元。

而穎通控股的線下零售商是由大客戶與旅游零售兩大部分組成，其中大客戶2023-2025財年收入逐年遞增，為3.16億元、3.80億元和3.89億元；旅游零售收入也呈依次上漲：0.89億元、1.37億元和2.35億元。

另外，穎通控股直銷渠道由網店與線下門店/專柜兩大部分構成。2023-2025財年，網店收入遞增，分別為1.24億元、1.26億元和1.64億元；線下門店/專柜收入則有所疲軟，分別是2.15億元、3.21億元和2.68億元。

△圖源：穎通控股招股書

而穎通控股分銷渠道包括線上及線下分銷商，線上分銷商2023-2025財年收入分別是2.54億元、2.16億元和2.04億元；線下分銷商則是3.12億元、3.44億元和4.29億元。從業(yè)績上來看，穎通控股近年在線上、線下渠道都有相對穩(wěn)定的市場份額。

可見，穎通控股這家40余年的國內香水巨頭，其大集團塑造的背后得益于香水市場紅利期+代理大品牌模式，以及圍繞此構建的擁有龐大橫跨線上、線下的銷售渠道網絡。

香水帝國傳奇背后，欠缺孵化品牌基因

誠然，穎通控股的發(fā)家，實際上也與市場紅利期，以及率先布局國際化業(yè)務等有關，但是在傳奇的背后，其還要存在亟需補足短板的隱憂。

1）自有品牌收入不足1%，欠缺孵化品牌基因

與大多數(shù)渠道商及代理商類似，穎通控股的主營業(yè)務過度依賴于品牌管理，而欠缺孵化自有品牌的基因。

因此，這也導致穎通控股一邊面臨著自有品牌規(guī)模不足的困局，一邊又存在部分代理品牌業(yè)績虧損或是代理權回收所帶來的高風險。

招股書顯示，穎通控股自有品牌Santa Monica(少量香水與眼鏡產品)在2023年、2024年及2025年財年的收入分別為530萬元、1700萬元及1050萬元，分別占總收入的0.3%、0.9%及0.5%。

△圖源：穎通控股招股書

不僅如此，穎通控股此前嘗試的香水集合店品牌 “顏氣圈” 因運營不善集體閉店，也暴露出其運營自有品牌能力欠缺。

同時，穎通控股在招股書中披露，確實存在高度依賴品牌授權的風險，且與品牌的代理協(xié)議通常只有3-5年的初始期限，因此每次續(xù)約都需重新談條件。從而可知，穎通控股面臨著一旦旗下的主要品牌不續(xù)約，將會帶來的巨大損失。

如2022年12月，穎通控股與一家奢侈品牌(其2023財年總收入貢獻為4.25億元)授權商的糾紛中，其因雙方分銷協(xié)議到期后，該品牌授權商選擇自營品牌而受到影響。

△圖源：穎通控股招股書

加之如今更嚴峻的是，國際品牌正加速收回品牌代理權，如愛馬仕、梵克雅寶等已開始自營中國市場，穎通控股未來必將面臨 “去中介化” 的行業(yè)性沖擊。

2）線下渠道收入下滑，線上轉型艱難

前文已提及穎通控股得以快速起盤，仰賴于其代理國際奢侈香水/高端香水品牌，并深耕以線下為主的各個渠道網絡。

但是如今隨著線下渠道的整體萎縮，穎通控股也面臨閉店等風險，加之其并不擅長線上渠道，故仍處在轉型的陣痛之中。

從招股書來看，盡管穎通控股線下總收入持續(xù)增長，但自營門店數(shù)量總體下降。其中，中國內地自營門店數(shù)量從2023財年期初的114家跌至2025財年期末的75家，閉店比例達34.2%。

△圖源：穎通控股招股書

對此，穎通控股在招股書中披露，門店數(shù)量減少系關閉經營不善的門店，但這與其“擴展直銷渠道” 的募資用途存在矛盾點，也反映了其渠道管理效率的降低。

另一方面，穎通控股近年來線上轉型也屢遭困境。其2023-2025財年線上分銷商收入持續(xù)下滑，分別是2.54億元、2.16億元和2.04億元。同時，穎通控股2024財年線上零售商收入也較2023財年下滑8%。

而在新興線上渠道布局方面，穎通控股仍有不足。

3）平行進口與假貨沖擊，代理利潤空間被壓縮

另外，穎通控股也提到，低價平行進口商品和假冒產品分流消費者，也是其面臨的一大挑戰(zhàn)，尤其導致其正品銷量受影響。

穎通控股在招股書中披露，其致力于將平行進口帶來的影響降至最低。然而，若大量客戶轉而選擇平行進口商品或假冒產品，這類產品的價格可能低于公司所售產品的定價。

基于上述情況，穎通控股指出，其未必能與該等平行進口商品或假冒產品形成有效競爭，因此其銷售業(yè)務可能受到不利影響。

可見，如今穎通控股雖然成功登陸港交所，但是上市只是新階段的開始，未來還將處在轉型的關鍵期，至于是否能穿越周期持續(xù)沖破困局，還要看能否解決品牌孵化與線上運營能力的短板問題。

最后，在此也祝賀穎通控股！

消息來源：港交所、穎通控股招股書、穎通控股官方等。

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責任編輯：高高

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