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（6月28日）

（6月24日）

（7月1日）

（6月27日）

Headline

央行改變公開市場操作披露方式，提靈活性升

地方專項債發行偏慢，下半年或將提速

中國股息收益率已大幅超越中固收類資產

高盛：中國房地產行業的復蘇路徑仍將是“L”型

美國職位空缺意外大增，勞動力市場出現反復

ISM制造業指數回升，但需求與就業仍疲軟

標普全球PMI創新高，制造業擴張勢頭強勁

特朗普政策不確定性致美元跌幅創半個世紀紀錄

美股反彈呈現“奔向垃圾股”的高風險特征

美聯儲提議放寬大銀行關鍵資本監管規定

馬斯克親自接管特斯拉歐美銷售，應對銷量下滑

受美國關稅影響，歐洲IPO市場陷十年來冰點

瑞士將公投決定是否征收高額遺產稅

歐洲央行繼續持有名譽受損公司的債券

英國名義房價持平，但實際已大幅下跌

半導體出口創新高，助推韓國貿易順差大增

需求疲軟與關稅沖擊致墨西哥制造業萎縮

出口訂單大跌，巴西制造業收縮并開始裁員

中國

1.中國央行在6月底未按此前慣例統一披露當月的國債買賣操作結果，打破了自2024年8月以來形成的模式。與以往不同，央行在6月內兩次開展買斷式逆回購操作，并且均在操作前（6月5日和13日）進行了預告。這一從月底集中披露到事前單獨公告的轉變，預示著央行在其公開市場操作的節奏和信息披露方式上正尋求更高的靈活性與透明度，以更好地引導市場預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.在中國地方政府專項債券上半年整體發行進度偏慢的背景下，6月份的新增專項債發行節奏有所加快。這一變化與用于置換存量隱性債務的特殊再融資債發行工作臨近收尾有關，同時部分新增專項債也被允許用于化解債務，且其可投資領域也獲進一步拓寬。鑒于上半年發行進度仍相對滯后，市場普遍預計，為實現全年穩增長和保投資的目標，下半年地方政府專項債的發行可能會再度提速。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.根據摩根大通數據，自2023年中期以來，滬深300指數的股息收益率已超越中國10年期國債、銀行理財及存款等主要固收類資產的收益率，且息差優勢在持續擴大。在利率下行周期中，由于高股息權益資產作為穩定收益來源的配置價值，其對長線投資者的吸引力正顯著增強。

來源：摩根大通

4.2025年，由計算機、通信和電子制造業等驅動的技術密集型產業，其出口額預計將占中國總出口額的73%；而與之形成鮮明對比的是，傳統勞動密集型產業的份額將萎縮至8%。這一結構性轉變清晰地反映出中國正加速擺脫對傳統生產要素的依賴，通過技術創新持續向全球價值鏈上游的高附加值環節攀升。

來源：星展銀行（《中國科技：創新未來》，）

5.根據高盛的估算，未來數年中國城鎮對新建住宅的年需求量將穩定在略低于500萬套的水平，這比2017年時2000萬套的峰值低了75%。該行認為，這意味著房地產行業的復蘇路徑仍將是“L”型，基本面前景依然充滿挑戰。因此，近期中資房地產高收益美元債價格的回升，更多是由于經歷了2022-2023年的大規模違約后，從超賣水平發生的技術性反彈，而非實體市場的基本面出現實質性改善。

來源：高盛（《亞洲信貸交易：中國房地產債務重組仍然緩慢》，）

6.中國汽車流通協會數據顯示，2025年6月汽車經銷商庫存預警指數為56.6%，雖同比下降5.7個百分點，但環比上升3.9個百分點，經銷商庫存壓力仍處于50分界線上方，汽車流通環節繼續面臨一定調整壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.根據杰富瑞對長三角地區的實地調研，中國制造業復蘇呈現不均衡的態勢，多數公司第二季度業績疲軟，制造業資本開支（Capex）前景承壓。然而，該機構指出，中國制造業并未失去競爭力，而是正通過四大路徑進化升級：一是以產品創新和服務實現差異化競爭；二是通過海外建廠滿足當地需求，實現供應鏈全球化；三是出于供應鏈安全考量，核心部件的進口替代正在加速；四是人工智能（AI）數據中心等新經濟業態的興起。

來源：杰富瑞（《中國脆弱復蘇中的阿爾法信號》，）

美國

1.周二美股漲跌互現。歷經一晚協商拉票，特朗普的“美麗大法案”預算案獲參議院通過，并再次進入眾議院審議階段，但對財政狀況的擔憂、標普500達到去年7月以來最超買狀態拖累市場情緒。標普500微跌0.1%，納指回落0.8%，此前一日均創歷史新高；道指表現強勁，漲逾400點，受聯合健康（+4.5%）與安進（+4%）等醫療股帶動。科技板塊承壓，特斯拉大跌5.3%，因馬斯克與特朗普就該法案再起爭執。特朗普批評馬斯克近期領導的DOGE項目，并暗示將重新審視特斯拉政府資金支持，甚至稱可能考慮將其驅逐出境。美聯儲主席鮑威爾在一場央行論壇上重申“觀望”立場，強調關稅帶來的通脹風險，重申需更多數據支撐降息決策。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年5月，美國職位空缺增加37.4萬個至776.9萬個，為2024年11月以來新高，遠超市場預期的730萬個。其中住宿與餐飲服務業新增職位31.4萬個，金融與保險業增加9.1萬個；聯邦政府職位則減少3.9萬個。同時，辭職人數環比增加7.8萬至329.3萬，辭職率升至2.1%。辭職主要集中在貿易運輸及公共事業（+7萬）和休閑接待業（+5.3萬）。5月裁員人數減少18.8萬，裁員率降至1%。職位空缺與失業者比值升至1.1，遠低于2022年高峰的2:1。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國6月供應管理協會（ISM）制造業PMI升至49，略高于預期的48.8和5月的48.5，表明制造業活動放緩程度趨緩。產出指標升至50.3，庫存改善至49.2，顯示部分企業恢復生產與補庫。但新訂單（46.4）、就業（45）和積壓訂單（44.3）降幅加劇，反映需求與勞動力市場仍疲弱。投入價格指數升至69.7，顯示通脹壓力略增，關稅推動價格上漲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.與ISM的數據不同，美國6月標普全球制造業PMI升至52.9，較5月的52和初值52進一步上行，遠超市場預期的51，為三年來最強擴張。產出在四個月內首次增長，增速為去年3月以來次高，新訂單改善及出口訂單大增（盡管面臨關稅）是主要驅動。企業因此加速招聘，新增崗位數為2022年9月以來最多。成本方面，投入價格漲幅創近三年新高，推動產出價格錄得自2022年9月以來最大漲幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.由于特朗普的貿易和關稅政策造成的不確定性，再加上他對美聯儲降息的反復施壓，美元指數今年前六個月已下跌了10.8%左右，幅度僅次于理查德·尼克松當美國總統的1973年上半年14.8%的暴跌。

來源：Bloomberg

6.2025年第二季度的美股反彈呈現出典型的“奔向垃圾股”（Dash to Trash）特征，即市場由被視為低質量的高風險資產領漲。其中，與比特幣相關的股票籃子當季飆升77.5%，量子計算和“Meme股”也分別上漲68.6%和44.2%，而被高度做空的股票組合上漲了29%，均大幅跑贏標普500指數10.6%的漲幅。一些分析由此認為，此輪反彈主要由散戶積極抄底和系統性基金追逐動量所驅動，目前許多這類風險資產已進入超買區間，增加了獲利回吐或被再度做空的風險。

來源：Bloomberg

7.上周，美聯公布了一項備受關注的計劃，提議放寬針對美國最大型銀行的關鍵資本規定——“增強型補充杠桿率（eSLR）”。根據該提議，適用于摩根大通等系統重要性銀行的資本要求，將從目前的5%和6%分別下調至統一的3.5%至4.5%區間。此舉旨在回應大型銀行的批評，即現有規定限制了它們持有更多美國國債并在龐大的國債市場中發揮中介作用的能力。在全球金融危機后政府債務發行量遠超銀行信貸增長的背景下，此項松綁有助于提升市場流動性。該變化預計將釋放部分銀行的超額資本，并顯著提升其資產負債表的管理自由度，從而可能支持更多放貸、增加交易能力或向股東返還資本。

來源：摩根大通

8.在資深高管Omead Afshar離職后，特斯拉首席執行官馬斯克已親自接管公司在歐洲和美國的銷售業務，而高級副總裁朱曉彤（Tom Zhu）則負責亞洲地區的銷售及全球制造業務。此次管理層改組之際，正值特斯拉面臨銷量下滑的困境，其第一季度全球交付量已降至33.6萬輛的三年低點，且5月份在歐洲這一當前最疲軟市場的銷量同比下滑近30%。

來源：Bloomberg

歐洲

1.根據彭博匯編的數據，受美國關稅政策引發的市場動蕩影響，2025年上半年歐洲首次公開募股（IPO）市場融資額僅為55.2億美元，同比驟降60%，為十多年來最慘淡的上半年。

來源：Bloomberg

2.根據瑞士政府周二的聲明，該國將于今年11月30日舉行全民公投，以決定是否對超過5000萬瑞士法郎（約6300萬美元）的遺產征收50%的繼承稅。這項由青年社會黨人發起的提案旨在將獲得的稅收收入用于應對氣候變化，并已征集到啟動公投所需的10萬個簽名。盡管如此，該計劃遭到了瑞士議會、政府以及中右翼政黨聯盟的普遍反對，批評者認為這項激進的稅收政策將威脅家族企業的生存，并可能導致高凈值納稅人流失，從而損害瑞士的經濟。

來源：Bloomberg

3.根據歐洲中央銀行（ECB）周二公布的數據，在該支付公司Worldline因被指控掩蓋客戶欺詐行為、導致其債券價格暴跌后，歐洲央行仍繼續持有其2027年和2028年到期的兩筆債券。這些債券是歐洲央行在量化寬松（QE）計劃下買入的資產。盡管央行有出售其他陷入困境或丑聞纏身公司債券的先例，但目前并未賣出Worldline的頭寸。目前標普仍將該公司評為投資級的最低一檔BBB-，但展望為負面。

來源：Bloomberg

英國

根據Nationwide和英國國家統計局的數據，盡管英國名義房價自2022年第三季度市場見頂以來基本持平，但經通脹調整后已出現實際性下跌。在此期間，英國消費者價格指數（CPI）上漲了約10.4%，平均工資增長了16.6%，而英國各地的平均價格與當時大致持平。最新的6月份數據顯示，房價同比增速為2.1%，低于當前通脹水平，顯示市場繼續降溫。

來源：Bloomberg

亞太

韓國6月份貿易順差增至90.8億美元，高于市場預期的84億美元，并創下2018年9月以來的最高水平。當月出口同比增長4.3%，主要得益于半導體出口額同比增長11.4%至149.7億美元的歷史新高，抵消了美國加征關稅導致對美出口下滑0.5%的負面影響。同期，進口同比增長3.3%，其中能源類進口下降了14.7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.墨西哥6月標普全球制造業PMI降至46.3，較5月的46.7進一步下滑，連續第12個月處于收縮區間。分項指數顯示，新訂單大幅減少，企業普遍反映需求疲軟、項目延期及美國關稅沖擊出口。產出雖也下滑，但降幅略緩；采購則因高成本與庫存調整需求持續削減。就業連續第14個月下降，降幅為2022年初以來最大。投入成本受供應商漲價與匯率壓力推動持續上升，但多數企業難以提價轉嫁。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.巴西6月制造業PMI降至48.3，較5月的49.4進一步下滑，為2023年7月以來最嚴重的收縮。分項指數顯示，新出口訂單大幅下跌，拖累整體銷售，企業因此加大減產力度，并近兩年來首次裁員。為保留現金流，企業同時縮減采購與庫存。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.在沙特交易所集團于5月中旬推出主權里亞爾債券的場外交易（OTC）結算選項后，6月份通過該渠道的交易額達到了20億里亞爾（約5.33億美元），其中超過80%的交易涉及外國投資者。這一新舉措成功提振了市場流動性，推動當月本地主權債總交易額增至52億里亞爾，顯著高于今年前五個月約43億里亞爾的月均水平。

來源：Bloomberg

4.根據彭博監測的油輪追蹤數據，在截至6月29日的四周內，俄羅斯海運原油日均出口量為321萬桶，僅比前一周期微增1%，繼續徘徊在兩個多月來的低位附近。幾個主要港口（如波羅的海的普里莫爾斯克和太平洋的科濟米諾）的出貨量雖有回升，但被其他小型港口的降幅所抵消。此外，受近期國際油價下跌影響，俄羅斯單周原油出口的賬面價值也降至一個月來的最低點。

來源：Bloomberg

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