一時激起千層浪。
7月8日晚,美國總統特朗普突然宣布將進口銅征收50%關稅。
受此影響,COMEX期銅主力合約漲幅一度超過17%,創下有史以來單日最大漲幅,與此形成反差的是,美國新一輪貿易戰令全球經濟衰退風險加大,令LME期銅合約應聲下跌。
于是,COMEX期銅與LME期銅的價差一度超過2600美元/噸的峰值。
“華爾街頓時沸騰。”長期參與COMEX期銅交易的華爾街大宗商品CTA策略基金經理趙毅向記者透露。7月8日晚,眾多CTA基金直接買入LME期銅多單同時在COMEX期銅建立空單,通過跨地套利交易鎖定逾2600美元/噸的價差收益,甚至原先從未參與COMEX期銅交易的資管機構也紛紛入場,開始買入押注COMEX—LME期銅價差走闊的金融衍生品,希望能在這波COMEX期銅大漲行情里分得一杯羹。
趙毅告訴記者,面對這波期銅大行情,他選擇觀望,原因是市場投機套利氛圍太濃,稍有不慎容易“偷雞不成蝕把米”。
“現在COMEX期銅交易價格已基本脫離供需基本面,完全受到投機套利資本影響,沒人知道COMEX期銅將何去何從?!壁w毅直言。目前金融市場只能明確兩大趨勢,一是在美國對銅進口征收50%關稅的情況下,更多銅庫存會從倫敦等地緊急轉運紐約COMEX期銅市場交割以賺取可觀的COMEX—LME期銅價差回報;二是美國銅庫存充盈、非美地區銅庫存吃緊狀況還將延續,日益擾亂全球銅產業鏈穩定性。
國際大宗商品貿易商摩科瑞(Mercuria)金屬交易主管科斯塔斯·賓塔斯此前估計,逾50萬噸銅正在流向美國,導致全球其他市場銅供應短缺。若非美國家銅庫存短缺狀況惡化,LME期銅價格或將漲至1.2 萬美元/噸,給全球經濟復蘇帶來更大原料上漲壓力。
價差套利交易再度活躍
2月,美國政府以“對國家安全威脅”為由,按照《1962年貿易擴展法》第232條款對銅進口啟動反傾銷調查,激發全球銅庫存向紐約“大搬家”。
受此影響,眾多銅貿易商預計美國或將對銅進口征收25%關稅,紛紛趕緊將銅庫存從倫敦等地轉運紐約COMEX期銅交割庫,規避潛在的美國銅進口關稅繳納壓力。
記者多方了解到,嘉能可與托克集團是向美國緊急轉運銅庫存的主要貿易商,他們除了將大量來自拉美、倫敦的銅庫存運往紐約COMEX期銅交割庫,還打算將LME亞洲交割庫里的銅庫存轉運美國。
LME公布的數據顯示,截至6月30日,LME銅庫存降至90625噸,較年初的271350噸驟降2/3。
對此形成反差的是,COMEX數據顯示,截至6月30日,COMEX銅庫存達到211209噸,較年初的93372噸增加逾11.7萬噸,漲幅超過126%。
大宗商品交易商摩科瑞估計,整個上半年,約50萬噸銅運往美國,遠高于美國單月約7萬噸的正常進口量。
這背后,是眾多銅貿易商嗅到新的商機——在美國政府對銅進口開展反傾銷調查后,市場預期美國將對銅進口征收25%關稅,于是華爾街投資機構迅速將它計入COMEX期銅價格估值模型,令COMEX期銅價格與LME期銅價格的價差驟然擴大,在3月份一度超過1000美元/噸。因此,銅貿易商將銅從倫敦運往紐約COMEX期銅交割庫掛空單賣出,在扣除每噸銅約300美元運輸費后,仍有約700美元/噸的價差收益。
銅貿易商的上述COMEX—LME期銅價差套利交易操作,也得到投行的力挺。
高盛發布報告建議做多12月COMEX—LME期銅套利(押注COMEX—LME期銅價差進一步擴大),因為金融市場低估美國對銅進口加征50%關稅的可能性。
“隨著美國對銅進口征收50%關稅靴子落地,押注COMEX—LME期銅價差擴大的各類金融交易驟然活躍?!壁w毅向記者指出。
7月8日晚,他與多位華爾街基金經理溝通了解到,鑒于COMEX—LME期銅價差一度突破2600美元/噸,部分銅貿易商打算將自己放在LME的所有銅庫存迅速運往紐約COMEX期銅交割庫,打著“規避更高關稅”名義獲取更高的COMEX—LME期銅價差收益;此外,原先對COMEX期銅投資缺乏興趣的眾多華爾街資管機構迅速入場,通過同步建立LME期銅多單與COMEX期銅空單的方式鎖定逾2000美元/噸的COMEX—LME期銅價差收益。
“期間,期貨經紀商也提示這類跨地期貨套利交易的潛在風險——若COMEX期銅漲幅遠超LME期銅,這些資管機構的COMEX期銅空單損失額將大幅超過LME期銅多單盈利,導致套利交易巨虧。但是,這些資管機構更擔心錯過這波投資機會,并未認真評估這個潛在投資風險?!壁w毅告訴記者。7月8日收盤前,COMEX場外期銅看漲期權交易量較以往也驟增30%,顯示大量華爾街資本正通過“以小博大”的方式,押注未來COMEX期銅價格在銅進口50%關稅發酵下持續飆漲。
他坦言,當前COMEX期銅市場的投機套利氛圍相當濃厚——除了投機資本正四處炒作美國銅進口50%關稅政策而大舉調高COMEX期銅價格估值,越來越多銅貿易商也在釋放COMEX—LME期銅價差有望持續擴大的信號,引導各路資本繼續追漲COMEX期銅。
所幸的是,在7月8日晚COMEX期銅飆漲17%后,華爾街也意識到COMEX期銅投機套利氛圍太強。
“7月9日早盤,多位CTA基金經理向我感嘆,隨著美國對銅進口征收50%關稅激發新一輪全球銅庫存轉運紐約潮起,美國銅庫存(包括未報告庫存)將很快突破200天消費量,遠遠高于年初的33天,這意味著未來相當長時間美國銅供應明顯過剩。”趙毅告訴記者。這些CTA基金經理擔心一旦美國銅庫存持續快速增長,COMEX期銅價格將很快高位回落。
記者注意到,這種擔心已悄然反映在COMEX期銅價格波動。截至7月9日20時,COMEX期銅的漲幅已從17%回落至9%。
山金期貨投資咨詢部負責人王云飛直言,當前全球銅價走勢正呈現“關稅政策定價主導、基本面邊際弱化”的特征,隨著COMEX—LME期銅的溢價幅度有所回落,加之美國銅庫存持續攀升,未來兩地期銅價差套利交易或存在投資風險。
國內銅產業鏈的“新考驗”
記者了解到,由于美國擬對銅進口征收關稅導致COMEX銅價高于境內銅價,今年以來境內銅出口相當旺盛,成為眾多銅冶煉企業緩解庫存壓力與增強經營績效的新突破口。
海關數據顯示,今年前 5 個月,中國未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口量同比大幅增長。6月銅出口量更是達到15.77萬噸,超過2012年創下的單月10.2萬噸出口量峰值。
一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示,在2月美國對銅啟動232條款調查后,市場預期未來美國將對銅進口征收關稅,導致COMEX—LME期銅的價差大幅走高,在貿易套利活動日益活躍的情況下,全球精銅向美國大幅流動。在虹吸效應下,中國與LME銅庫存在今年二季度均出現大幅減少。
紐約對全球銅庫存的持續“虹吸效應”,也導致非美地區銅庫存趨于緊缺,令眾多銅冶煉企業為了獲取更多銅礦精煉以填補當地銅庫存缺口,不得不降低精礦加工費。
截至7月4日當周,全球銅精礦現貨加工費(TC)為-44.25美元/噸,令銅冶煉廠的虧損達到約3584元/噸。所幸銅精煉的副產品——硫酸價格高企,有效彌補了TC價格下行所導致的銅冶煉虧損額。
一位江西地區銅冶煉企業運營負責人坦言,銅產業鏈希望美國對銅進口征收50%關稅所帶來的全球銅庫存“大搬家”浪潮盡早結束,令非美地區銅庫存趨緊壓力得到緩解同時,銅冶煉加工上下游產業鏈也能恢復平穩運轉。
值得注意的是,國內期銅價格并未受COMEX期銅飆漲的影響。截至7月9日收盤時,上海期貨交易所期銅主力合約跟隨LME期銅有所回落。
趙毅告訴記者,目前上海期貨交易所期銅定價之所以緊盯LME期銅,是因為LME期銅更全面客觀地反映全球銅供需基本面最新變化狀況,COMEX期銅價格已脫離銅供需基本面,完全受到美國對銅進口征收50%關稅的影響。
國泰君安期貨分析師張馳寧認為,未來金融市場需關注美國對銅進口的最終關稅落地狀況,若真的征收50%關稅,將對海外銅價帶來巨大波動,進而導致國內銅價波動不確定性增加,投資者在期銅投資方面需謹慎持倉,觀望為主。
(作者 陳植)
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陳植
長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道,敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。
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