一時激起千層浪。

7月8日晚，美國總統特朗普突然宣布將進口銅征收50%關稅。

受此影響，COMEX期銅主力合約漲幅一度超過17%，創下有史以來單日最大漲幅，與此形成反差的是，美國新一輪貿易戰令全球經濟衰退風險加大，令LME期銅合約應聲下跌。

于是，COMEX期銅與LME期銅的價差一度超過2600美元/噸的峰值。

“華爾街頓時沸騰。”長期參與COMEX期銅交易的華爾街大宗商品CTA策略基金經理趙毅向記者透露。7月8日晚，眾多CTA基金直接買入LME期銅多單同時在COMEX期銅建立空單，通過跨地套利交易鎖定逾2600美元/噸的價差收益，甚至原先從未參與COMEX期銅交易的資管機構也紛紛入場，開始買入押注COMEX—LME期銅價差走闊的金融衍生品，希望能在這波COMEX期銅大漲行情里分得一杯羹。

趙毅告訴記者，面對這波期銅大行情，他選擇觀望，原因是市場投機套利氛圍太濃，稍有不慎容易“偷雞不成蝕把米”。

“現在COMEX期銅交易價格已基本脫離供需基本面，完全受到投機套利資本影響，沒人知道COMEX期銅將何去何從。”趙毅直言。目前金融市場只能明確兩大趨勢，一是在美國對銅進口征收50%關稅的情況下，更多銅庫存會從倫敦等地緊急轉運紐約COMEX期銅市場交割以賺取可觀的COMEX—LME期銅價差回報；二是美國銅庫存充盈、非美地區銅庫存吃緊狀況還將延續，日益擾亂全球銅產業鏈穩定性。

國際大宗商品貿易商摩科瑞（Mercuria）金屬交易主管科斯塔斯·賓塔斯此前估計，逾50萬噸銅正在流向美國，導致全球其他市場銅供應短缺。若非美國家銅庫存短缺狀況惡化，LME期銅價格或將漲至1.2 萬美元/噸，給全球經濟復蘇帶來更大原料上漲壓力。

價差套利交易再度活躍

2月，美國政府以“對國家安全威脅”為由，按照《1962年貿易擴展法》第232條款對銅進口啟動反傾銷調查，激發全球銅庫存向紐約“大搬家”。

受此影響，眾多銅貿易商預計美國或將對銅進口征收25%關稅，紛紛趕緊將銅庫存從倫敦等地轉運紐約COMEX期銅交割庫，規避潛在的美國銅進口關稅繳納壓力。

記者多方了解到，嘉能可與托克集團是向美國緊急轉運銅庫存的主要貿易商，他們除了將大量來自拉美、倫敦的銅庫存運往紐約COMEX期銅交割庫，還打算將LME亞洲交割庫里的銅庫存轉運美國。

LME公布的數據顯示，截至6月30日，LME銅庫存降至90625噸，較年初的271350噸驟降2/3。

對此形成反差的是，COMEX數據顯示，截至6月30日，COMEX銅庫存達到211209噸，較年初的93372噸增加逾11.7萬噸，漲幅超過126%。

大宗商品交易商摩科瑞估計，整個上半年，約50萬噸銅運往美國，遠高于美國單月約7萬噸的正常進口量。

這背后，是眾多銅貿易商嗅到新的商機——在美國政府對銅進口開展反傾銷調查后，市場預期美國將對銅進口征收25%關稅，于是華爾街投資機構迅速將它計入COMEX期銅價格估值模型，令COMEX期銅價格與LME期銅價格的價差驟然擴大，在3月份一度超過1000美元/噸。因此，銅貿易商將銅從倫敦運往紐約COMEX期銅交割庫掛空單賣出，在扣除每噸銅約300美元運輸費后，仍有約700美元/噸的價差收益。

銅貿易商的上述COMEX—LME期銅價差套利交易操作，也得到投行的力挺。

高盛發布報告建議做多12月COMEX—LME期銅套利（押注COMEX—LME期銅價差進一步擴大），因為金融市場低估美國對銅進口加征50%關稅的可能性。

“隨著美國對銅進口征收50%關稅靴子落地，押注COMEX—LME期銅價差擴大的各類金融交易驟然活躍。”趙毅向記者指出。

7月8日晚，他與多位華爾街基金經理溝通了解到，鑒于COMEX—LME期銅價差一度突破2600美元/噸，部分銅貿易商打算將自己放在LME的所有銅庫存迅速運往紐約COMEX期銅交割庫，打著“規避更高關稅”名義獲取更高的COMEX—LME期銅價差收益；此外，原先對COMEX期銅投資缺乏興趣的眾多華爾街資管機構迅速入場，通過同步建立LME期銅多單與COMEX期銅空單的方式鎖定逾2000美元/噸的COMEX—LME期銅價差收益。

“期間，期貨經紀商也提示這類跨地期貨套利交易的潛在風險——若COMEX期銅漲幅遠超LME期銅，這些資管機構的COMEX期銅空單損失額將大幅超過LME期銅多單盈利，導致套利交易巨虧。但是，這些資管機構更擔心錯過這波投資機會，并未認真評估這個潛在投資風險。”趙毅告訴記者。7月8日收盤前，COMEX場外期銅看漲期權交易量較以往也驟增30%，顯示大量華爾街資本正通過“以小博大”的方式，押注未來COMEX期銅價格在銅進口50%關稅發酵下持續飆漲。

他坦言，當前COMEX期銅市場的投機套利氛圍相當濃厚——除了投機資本正四處炒作美國銅進口50%關稅政策而大舉調高COMEX期銅價格估值，越來越多銅貿易商也在釋放COMEX—LME期銅價差有望持續擴大的信號，引導各路資本繼續追漲COMEX期銅。

所幸的是，在7月8日晚COMEX期銅飆漲17%后，華爾街也意識到COMEX期銅投機套利氛圍太強。

“7月9日早盤，多位CTA基金經理向我感嘆，隨著美國對銅進口征收50%關稅激發新一輪全球銅庫存轉運紐約潮起，美國銅庫存（包括未報告庫存）將很快突破200天消費量，遠遠高于年初的33天，這意味著未來相當長時間美國銅供應明顯過剩。”趙毅告訴記者。這些CTA基金經理擔心一旦美國銅庫存持續快速增長，COMEX期銅價格將很快高位回落。

記者注意到，這種擔心已悄然反映在COMEX期銅價格波動。截至7月9日20時，COMEX期銅的漲幅已從17%回落至9%。

山金期貨投資咨詢部負責人王云飛直言，當前全球銅價走勢正呈現“關稅政策定價主導、基本面邊際弱化”的特征，隨著COMEX—LME期銅的溢價幅度有所回落，加之美國銅庫存持續攀升，未來兩地期銅價差套利交易或存在投資風險。

國內銅產業鏈的“新考驗”

記者了解到，由于美國擬對銅進口征收關稅導致COMEX銅價高于境內銅價，今年以來境內銅出口相當旺盛，成為眾多銅冶煉企業緩解庫存壓力與增強經營績效的新突破口。

海關數據顯示，今年前 5 個月，中國未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口量同比大幅增長。6月銅出口量更是達到15.77萬噸，超過2012年創下的單月10.2萬噸出口量峰值。

一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，在2月美國對銅啟動232條款調查后，市場預期未來美國將對銅進口征收關稅，導致COMEX—LME期銅的價差大幅走高，在貿易套利活動日益活躍的情況下，全球精銅向美國大幅流動。在虹吸效應下，中國與LME銅庫存在今年二季度均出現大幅減少。

紐約對全球銅庫存的持續“虹吸效應”，也導致非美地區銅庫存趨于緊缺，令眾多銅冶煉企業為了獲取更多銅礦精煉以填補當地銅庫存缺口，不得不降低精礦加工費。

截至7月4日當周，全球銅精礦現貨加工費（TC）為-44.25美元/噸，令銅冶煉廠的虧損達到約3584元/噸。所幸銅精煉的副產品——硫酸價格高企，有效彌補了TC價格下行所導致的銅冶煉虧損額。

一位江西地區銅冶煉企業運營負責人坦言，銅產業鏈希望美國對銅進口征收50%關稅所帶來的全球銅庫存“大搬家”浪潮盡早結束，令非美地區銅庫存趨緊壓力得到緩解同時，銅冶煉加工上下游產業鏈也能恢復平穩運轉。

值得注意的是，國內期銅價格并未受COMEX期銅飆漲的影響。截至7月9日收盤時，上海期貨交易所期銅主力合約跟隨LME期銅有所回落。

趙毅告訴記者，目前上海期貨交易所期銅定價之所以緊盯LME期銅，是因為LME期銅更全面客觀地反映全球銅供需基本面最新變化狀況，COMEX期銅價格已脫離銅供需基本面，完全受到美國對銅進口征收50%關稅的影響。

國泰君安期貨分析師張馳寧認為，未來金融市場需關注美國對銅進口的最終關稅落地狀況，若真的征收50%關稅，將對海外銅價帶來巨大波動，進而導致國內銅價波動不確定性增加，投資者在期銅投資方面需謹慎持倉，觀望為主。

（作者 陳植）

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陳植

長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。