這是2019年7月31日在美國華盛頓拍攝的美元紙幣。（圖源 新華社）

陰晴不定、想一出是一出，是特朗普重返白宮后給世界的印象。

特別是4月初“對等關稅”政策的提出，攪亂了全球金融市場，世界經(jīng)濟的不確定性加劇，“去美元化”討論甚囂塵上。

討論歸討論，一種貨幣取代另一種貨幣成為國際主流貨幣需要經(jīng)過漫長時間。在英鎊崛起之前，荷蘭盾曾經(jīng)因其在全球貿(mào)易中的主導地位，成為第一個世界性的儲備貨幣。

18世紀60年代，第一次工業(yè)革命在英國發(fā)生，英國人詹姆斯·瓦特制造出人類第一臺有實用價值的蒸汽機。蒸汽機的發(fā)明解放了生產(chǎn)力，倫敦也取代阿姆斯特丹成為世界金融中心，英國的崛起讓英鎊成為繼荷蘭盾之后的世界儲備貨幣。

二戰(zhàn)期間，英鎊的地位又逐漸被美元所取代，并在布雷頓森林體系建立后，美元正式成為國際儲備貨幣。所以，在探討“去美元化”話題之前，不如先看看美元是如何取代英鎊成為全球儲備貨幣的？

二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系

在國際貨幣體系中，其實對美元究竟是用了多久取代英鎊，至今還是眾說紛紜。

1872年，美國按購買力平價（PPP）計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模超過英國，成為世界第一。一直到現(xiàn)在，美國都是全球最大經(jīng)濟體。

傳統(tǒng)觀點認為，直到二戰(zhàn)后，美元才完全占據(jù)國際貨幣體系的主導地位，特別是1944年布雷頓森林體系的建立。

1944年7月，美、蘇、中、法等44個國家的730名代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓大旅社舉行聯(lián)合國家貨幣金融會議（United Nations Monetary and Financial Conference），通過了《聯(lián)合國貨幣金融會議的最后決議書》、《國際貨幣基金組織協(xié)定》和《國際復興開發(fā)銀行協(xié)定》等文件，總稱為《布雷頓森林體系》。

布雷頓森林體系是以美元和黃金為基礎的金匯兌本位制，其實質是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，基本內(nèi)容包括美元與黃金掛鉤、國際貨幣基金會員國的貨幣與美元保持固定匯率（實行固定匯率制度）。布雷頓森林貨幣體系的運轉與美元的信譽和地位密切相關。

在這個觀點下，從美國GDP首超英國開始算起，美國建立以美元為中心的國際貨幣體系用了70多年。

東方證券的研究報告指出，“二戰(zhàn)”后，美國完全確立了金融霸權。1944年建立的布雷頓森林體系本質上仍然是金本位制度（金匯兌本位），但在結構上，美元的層級高于“一戰(zhàn)”之前的英鎊。

1973年，布雷頓森林體系瓦解，在后布雷頓森林體系中，黃金的儲備貨幣地位變成了一種象征，貨幣屬性盡失，不再發(fā)揮交易媒介和價值尺度職能，美元成了唯一的“錨貨幣”。

中信證券原董事總經(jīng)理高占軍曾在其文章《美元是怎樣取代英鎊的？》還提到傳統(tǒng)觀點之外的有關這個話題的其余看法。如諾貝爾經(jīng)濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）認為，美元用了50年才超過英鎊，角色轉換發(fā)生在兩次大戰(zhàn)之間。

哈佛大學經(jīng)濟學教授弗蘭科（Jeffrey Frankel），他主張用“整體基本面”而不僅僅是GDP來作為判定美元是否具備成為國際貨幣的條件。他認為，美國在1917年滿足了成為國際貨幣的其他條件：創(chuàng)建了中央銀行，確立了凈債權人地位，形成了一個流動性好且開放的金融市場。

“美元十分緩慢地退出主導地位”

中國社科院余永定、楊博涵在《美國主導的國際貨幣體系將走向何方？》一文中表示，在當今的后布雷頓森林體系中，美國依然扮演著那個“幸運顧客”的角色，而其他國家則成為了那位不知疲倦積累欠條的“裁縫”。

作為國際儲備貨幣的發(fā)行者，美國通過經(jīng)常賬戶赤字向各國提供國際流動性和儲備；與此同時，他國對美元資產(chǎn)的需求也使美國得以不斷融資來支撐其赤字，換言之，美國的經(jīng)濟繁榮在很大程度上依賴于其從全球各地借貸的能力。

而從2000年以來，美元在全球外匯儲備中的比例又有了新的變化。國際貨幣基金組織（IMF） 官方外匯儲備貨幣組成 (COFER) 最新數(shù)據(jù)顯示，美元占全球外匯儲備的比例，已從2000年前后的高峰期超70%，下降到2024年底的57.8%，創(chuàng)下1995年有統(tǒng)計以來的最低水平。

IMF在其官方博客指出，在全球外匯儲備中，美元持續(xù)讓位于非傳統(tǒng)貨幣，但其仍然是最重要的儲備貨幣。雖然過去二十多年，美元作用在減弱的同時，傳統(tǒng)的四大貨幣中的其他三者——歐元、日元、英鎊的比例卻沒有上升。與之相對的是，“非傳統(tǒng)儲備貨幣”比例的上升，包括澳元、加元、人民幣、韓元、新加坡元和北歐貨幣。

“國際貨幣和儲備體系正在持續(xù)變化。我們之前強調的模式——也即美元十分緩慢地退出主導地位，以及在新的數(shù)字交易技術的支持下，管理良好的小型開放經(jīng)濟體的非傳統(tǒng)貨幣作用的不斷上升——仍在延續(xù)。”IMF博客指出。

貿(mào)易順差和強美元只能二選一

特朗普發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的一個核心訴求是讓制造業(yè)回流美國，重塑全球貿(mào)易體系。然而，制造業(yè)回流的一個重要觀測指標就是美國的貿(mào)易赤字需要降低，這也意味著美國需要降低海外對美元的需求，即降低美元的國際貨幣地位，讓別的國家不想再借錢給美國。

從經(jīng)濟學的基本邏輯來看，美元作為國際儲備貨幣的同時，再滿足美元順差，其實是很難兩全的。

在過去幾十年的全球貿(mào)易關系中，美國通過貿(mào)易逆差發(fā)行美元，其他經(jīng)濟體通過貿(mào)易順差賺取美元，兩者讓全球貿(mào)易流動起來。

再把視角轉向美國國內(nèi)經(jīng)濟。從美國最新通脹指標來看，關稅戰(zhàn)后的漲價當前還未傳導至美國企業(yè)和消費者。

美國5月CPI全線低于預期。美國勞工統(tǒng)計局6月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上漲2.4%，低于市場預期的2.5%，前值為2.3%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場預期的2.9%，前值為2.8%。

CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)跌破98關口。雖然說CPI不及預期，但是美元也不至于說遭遇如此拋售，可見，市場對美元明顯出現(xiàn)了“看空”心態(tài)。

6月12日，美國5月份美國生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)也出爐，整體漲幅溫和。數(shù)據(jù)顯示，美國5月PPI同比2.6%，預期 2.6%，前值 2.4%。環(huán)比來看，5月PPI環(huán)比僅上漲0.1%，低于經(jīng)濟學家預期的0.2%。核心PPI同樣僅上漲0.1%。

在PPI 數(shù)據(jù)出爐的當日，特朗普喊話加碼施壓美聯(lián)儲主席鮑威爾：“降低2個百分點的利率每年可以為美國節(jié)省6000億美元，就因為一個笨蛋坐在那里說，我現(xiàn)在看不出降息的理由。”

特朗普想要的似乎很多，在第二次競選美國總統(tǒng)期間，他就試圖插手美聯(lián)儲的貨幣政策。但結果看來，適得其反。特別是今年他重返白宮關于貿(mào)易關稅和移民政策的態(tài)度讓美聯(lián)儲貨幣政策轉向謹慎，不斷延后降息預期，全球金融市場的不穩(wěn)定性上升。

特朗普1.0關稅政策效果不佳

作為一個重返白宮的美國總統(tǒng)，特朗普已經(jīng)不是第一次發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)。

特朗普1.0時期的貿(mào)易戰(zhàn)是否讓他如愿？美國多份研究報告指出，特朗普 1.0 時期的關稅政策效果不佳，不僅導致部分進口來源移轉，未能縮減貿(mào)易逆差，且成本多轉嫁至進口商及消費者，加重中低所得家庭負擔，亦不利于通膨控制，對美國經(jīng)濟的負面效應顯著。

如紐約聯(lián)邦儲備銀行助理副總裁Mary Amiti，普林斯頓大學教授Stephen J. Redding，哥倫比亞大學教授David E. Weinstein 2019年11月發(fā)表的論文指出，2018年，受關稅影響的美國制造的中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品價格相對于未受影響的行業(yè)大幅上漲，美國經(jīng)濟的供應鏈網(wǎng)絡經(jīng)歷了巨大變化，進口品種供應減少，關稅完全轉嫁到了進口商品的國內(nèi)價格上。

我們估計，2018年美國關稅造成的累計無謂福利成本（實際收入減少）約為82億美元，此外，以關稅收入形式轉移給政府的美國國內(nèi)消費者和進口商還額外承擔了140億美元的成本。截至2018年12月，僅無謂福利成本一項就已達到每月14億美元。

從美國國內(nèi)來看，特朗普或許還會不斷給鮑威爾施壓。但世界經(jīng)濟很難滿足他的“既要還要”：如果他想要貿(mào)易順差，那么美國將失去全球流動性提供者地位；如果他想維持美元霸權，美國就必須持續(xù)承受貿(mào)易逆差。

來源：香港經(jīng)濟導報

作者：本刊首席記者 陳佩珍