"美聯(lián)儲(chǔ)影子主席"或許并不會(huì)像外界預(yù)期的那樣，能夠立即扭轉(zhuǎn)美國(guó)的貨幣政策航向。

隨著近期特朗普多次明確表達(dá)希望美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的立場(chǎng)，鮑威爾繼任者人選成了市場(chǎng)近期焦點(diǎn)。

然而，摩根士丹利最新分析認(rèn)為，即便白宮在現(xiàn)任主席鮑威爾任期結(jié)束前就提名一位“影子主席”進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，由于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的內(nèi)部動(dòng)態(tài)和制度慣性，美聯(lián)儲(chǔ)的政策反應(yīng)函數(shù)在短期內(nèi)也難有實(shí)質(zhì)性改變。

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter認(rèn)為，當(dāng)前關(guān)于“影子主席”的討論雖然微妙，但重要性是次要的。市場(chǎng)定價(jià)也反映出對(duì)政策劇變的預(yù)期不高。對(duì)于該行美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)而言，當(dāng)前更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自經(jīng)濟(jì)前景本身，而非領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)。

委員會(huì)動(dòng)態(tài)限制政策急轉(zhuǎn)彎

圍繞鮑威爾未來(lái)的猜測(cè)正甚囂塵上。特朗普已多次明確表達(dá)希望美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的立場(chǎng)，這加劇了市場(chǎng)對(duì)鮑威爾繼任者人選的關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，新任主席人選最快可能在今年夏末公布，并通過(guò)填補(bǔ)理事會(huì)空缺的方式提前進(jìn)入FOMC，成為一位“影子主席”。

然而，盡管政治層面的討論日益激烈，金融市場(chǎng)似乎并未因此定價(jià)一個(gè)截然不同的政策前景。目前的市場(chǎng)定價(jià)顯示，投資者預(yù)計(jì)明年年底的政策利率僅略高于3%，這表明市場(chǎng)并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的政策會(huì)在鮑威爾明年五月任期結(jié)束后發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)變。

大摩認(rèn)為，即便新主席上任，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑也難以在一夜之間轉(zhuǎn)向。其核心制約在于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的集體決策機(jī)制。FOMC的貨幣政策是通過(guò)每一位委員投票決定的，主席作為領(lǐng)導(dǎo)者擁有重要影響力，但無(wú)法單方面推動(dòng)與委員會(huì)主流觀點(diǎn)顯著偏離的決策。

因此，即便一位潛在的繼任者被任命為理事，并提前進(jìn)入FOMC，以現(xiàn)狀為基礎(chǔ)的政策框架預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

"影子主席"難改市場(chǎng)定價(jià)邏輯

分析認(rèn)為，市場(chǎng)定價(jià)更多地反映了歷史經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，政治任命的官員在就職后，往往會(huì)淡化其過(guò)往的政治立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而致力于實(shí)現(xiàn)該機(jī)構(gòu)的法定任務(wù)，即維持最大化可持續(xù)就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。因此，即便一位立場(chǎng)鮮明的“影子主席”進(jìn)入FOMC，市場(chǎng)也可能保持謹(jǐn)慎觀望。

但這并非意味著主席人選無(wú)足輕重。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，主席對(duì)貨幣政策的走向擁有巨大影響力。

Seth Carpenter表示，隨著時(shí)間推移，主席可以通過(guò)提名新的理事會(huì)成員來(lái)逐步重塑委員會(huì)的構(gòu)成。最終，即便是地方聯(lián)儲(chǔ)主席的選擇也需經(jīng)過(guò)理事會(huì)的否決，這賦予了主席對(duì)整個(gè)FOMC的深遠(yuǎn)影響力。因此，雖然短期內(nèi)政策函數(shù)變化不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，政策結(jié)果的范圍會(huì)顯著擴(kuò)大。

報(bào)告還提及了一些值得關(guān)注的制度細(xì)節(jié)。例如，鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)理事的任期并不會(huì)隨著其主席任期的結(jié)束而終止。理論上，他可以像前任負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的副主席Michael Barr那樣，在卸任主席后繼續(xù)擔(dān)任理事。

此外，一個(gè)更為技術(shù)性的細(xì)節(jié)是，F(xiàn)OMC主席由美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)主席擔(dān)任僅是慣例，而非法律規(guī)定。盡管這種分離的可能性極低，尤其對(duì)于一個(gè)歷來(lái)遵循正統(tǒng)的機(jī)構(gòu)而言，但這些制度上的“怪癖”也為思考未來(lái)增添了更多維度。不過(guò)，摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，這些目前都僅停留在“思想實(shí)驗(yàn)”層面。