財聯(lián)社7月16日訊（記者 吳雨其）7月15日，聯(lián)博基金于上海舉辦“2025下半年全球及中國市場投資展望分享會，本次會議由聯(lián)博基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)朱良、市場策略負責人李長風主講，圍繞全球宏觀趨勢、中國市場格局演變以及資產(chǎn)配置策略進行了系統(tǒng)解讀。

隨著全球經(jīng)濟周期步入新的調(diào)整階段，投資者正面臨美債利率高位運行、美元地位變遷、地緣摩擦重塑貿(mào)易格局等多重變量。中國市場亦在政策托底與結(jié)構(gòu)改革中尋求估值修復與新質(zhì)動能的共振。在這一復雜多變的背景下，聯(lián)博從長周期邏輯切入，提出對未來全球與中國資本市場的多維判斷，為下半年資產(chǎn)配置提供了獨立視角與結(jié)構(gòu)性參考。

全球資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)重估：美元優(yōu)勢仍在，但已非唯一錨定

在李長風看來，理解全球資產(chǎn)價格的演變，必須回到更長周期的宏觀線索。他引用了橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks的一句話作為開篇：“我們必須知道我們?nèi)绾巫叩竭@，而不是關注我們在哪。”正是從這個視角出發(fā)，他帶領與會者回顧了自1960年以來美國十年期國債收益率的歷史軌跡，并指出當前的4.5%左右并不處于極端高位。

事實上，類似于1960至1980年代的高通脹、高財政赤字以及美元信用下滑的局面，正在今天的美國重新出現(xiàn)。“當時美國因為越戰(zhàn)和社福支出大幅增加，財政赤字高漲，凱恩斯主義陷入失效階段，美元的信用大幅下滑。”李長風指出，這些因素最終導致美元在全球資本體系中的地位一度迅速下滑，美債利率飆升。

而今，美國簽署的“大而美”法案將財政支出再度推向高點，加之人口結(jié)構(gòu)變化、通脹粘性增強、全球去美元化趨勢加快，使得當前美債利率維持高位成為大概率事件。“現(xiàn)在投資美債，就是收取票息部分，而不是寄望資產(chǎn)價格的再度大幅抬升。”李長風直言。

在他看來，美國的財政結(jié)構(gòu)與宏觀邏輯，正在逼近一個新的常態(tài)區(qū)間。“除非爆發(fā)嚴重的經(jīng)濟衰退，否則美債利率大概率將長期維持在4%上方區(qū)間運行。”他強調(diào)，即便如此，短期內(nèi)美元資產(chǎn)的核心地位并未被撼動。美國依然擁有較高出生率，持續(xù)吸引高技術(shù)人才；其資本市場規(guī)模與流動性無可匹敵，同時企業(yè)文化中對創(chuàng)新和盈利效率的追求也未見衰退。

“美國市場的重要性會隨時間緩慢下滑，但這個過程不會在三五年間完成。”在全球資產(chǎn)配置層面，他認為這意味著投資者將逐步加大對非美元市場的配置權(quán)重。

李長風還特別指出，當前全球股市的上漲并非純粹由估值驅(qū)動，而是具備扎實的基本面支撐。“觀察S&P 500、MSCI EM和STOXX Europe 600的盈利變化，可以看到基本面在經(jīng)歷短暫波動后持續(xù)上修。”即便是在受到日元升值沖擊的日本市場之外，大多數(shù)區(qū)域的企業(yè)對新關稅環(huán)境下的盈利能力仍具信心。

而科技板塊，特別是美國的大型科技公司，受益于AI資本支出浪潮和美元走弱的結(jié)構(gòu)性環(huán)境，在下半年展望中仍被看好。“這些企業(yè)海外營收占比高，當美元貶值時反而是它們盈利能力提升的時點。”李長風指出，這種結(jié)構(gòu)性利好正在強化投資者對科技巨頭未來成長性的認知。

A股迎來結(jié)構(gòu)性重估：紅利與新質(zhì)生產(chǎn)力共振驅(qū)動

中國市場的投資邏輯，在聯(lián)博副總經(jīng)理朱良的分享中呈現(xiàn)出與全球不同的結(jié)構(gòu)動態(tài)。上半年市場波動的主因，更多來自于貿(mào)易摩擦帶來的不確定性，尤其是中美雙方關稅政策的頻繁變化。然而，在中國采取快速反制后，美國迅速調(diào)整談判姿態(tài)，貿(mào)易談判趨于溫和，市場風險情緒得到修復。

“A股市場最怕的不是關稅本身，而是政策的不確定性。”朱良指出，4月初美聯(lián)儲的不確定性指數(shù)達到高點后迅速回落，這在很大程度上推動了市場的反彈。而目前，A股估值仍處在相對低位，市場情緒溫和，股票型基金發(fā)行量維持低位，顯示出結(jié)構(gòu)性修復的空間。

在宏觀邏輯層面，中國經(jīng)濟已由過去20年的高速增長階段轉(zhuǎn)向以高質(zhì)量發(fā)展為導向的新階段。這一變化伴隨而來的，是名義利率的逐步下行預期。“參考歐日等國家的歷史經(jīng)驗，當杠桿率高企、經(jīng)濟放緩時，實際利率通常會處于高位，但隨后隨著貨幣政策寬松和政策刺激，會推動估值的修復。”朱良強調(diào)，從實際利率角度看，當前A股的1.7%左右代表一個相對穩(wěn)健的水平。

在此基礎上，聯(lián)博認為更適合當前環(huán)境的資產(chǎn)，是具有長久期特性的兩類公司：一是具備持續(xù)健康現(xiàn)金流與分紅能力的企業(yè)；二是ROE能夠維持長期增長的公司。而從行業(yè)板塊角度，紅利資產(chǎn)、新質(zhì)生產(chǎn)力以及消費體驗型公司成為核心配置方向。

其中，紅利板塊在低利率環(huán)境下獲得資金青睞，而無形資產(chǎn)密集型企業(yè)，如民營企業(yè)中的AI、新消費等領域，則被視為中國未來增長動力的體現(xiàn)。“中國社會進入‘小確幸’階段，消費黑馬頻出，這些輕資產(chǎn)公司往往能夠打動年輕消費者，具備可持續(xù)性。”朱良認為，這種結(jié)構(gòu)性消費升級將帶來長期機會。

更重要的是，中國資本市場的可投資性正被制度性力量強化。在證監(jiān)會推動下，越來越多的上市公司開始實施市值管理，通過回購與分紅提升股東回報，這一趨勢在朱良看來有望復制日本的經(jīng)驗。

“當年安倍晉三提出三支箭政策時，東京交易所推動公司改革治理結(jié)構(gòu)，回購注銷股票，從而提升長期可投資性。”朱良指出，中國目前正在走類似的路徑，這一轉(zhuǎn)變正在吸引包括外資在內(nèi)的長期資金重新評估A股價值。

而在民營企業(yè)領域，政策信號已顯著改善。2025年召開的第二次民營經(jīng)濟企業(yè)家座談會，以及民營經(jīng)濟促進法的落地，顯示出政府對民營經(jīng)濟發(fā)展的重新重視。朱良特別提到，“民營企業(yè)的資本開支已出現(xiàn)回升，ROE亦開始走出底部，預示著結(jié)構(gòu)性機會的到來。”

全球?qū)Ρ戎械闹袊鴤校洪L期利率下行與配置吸引力

在債券市場部分，李長風指出，在全球債市可能維持相對高位的背景下，中國債市則展現(xiàn)出獨立于全球的走勢邏輯，“我們經(jīng)常拿日本對標中國，在通縮、人口老化、現(xiàn)金回購低迷的階段，日本通過YCC等手段控制利率曲線，中國可能也會通過適度壓縮政策利率，來促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。”

他進一步指出，中國當前的GDP增速已從過去的超高速階段過渡到溫和增長階段，從利率與經(jīng)濟增長的關系來看，長期低利率將更具現(xiàn)實基礎。而在降低企業(yè)融資成本、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的宏觀目標下，中國債券利率仍有進一步下行的空間。

“當前的利率不僅是政策工具，更是宏觀調(diào)控和增長階段的反映。”李長風強調(diào)，這將使得國內(nèi)債市在全球債市偏高的背景下，具備相對吸引力，成為配置全球多元資產(chǎn)時的重要一環(huán)。

總體來看，聯(lián)博的投資展望展示了一幅全球與中國在周期錯位與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換中的清晰畫面。在全球投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)向的當口，美元資產(chǎn)不再是唯一錨點，而中國市場則借助結(jié)構(gòu)調(diào)整與政策托底，釋放出估值修復與新興動能共振的機會。在不確定性仍是主基調(diào)的2025年下半年，聯(lián)博的判斷顯得冷靜而深遠。