上證指數近日維持在3500點上方運行。在過往1-2周，關鍵點位本身受到了市場極大關注，但其主要意義僅在于心理層面。我們保持這樣的觀點：3500點的突破并不能帶來趨勢的形成，未來仍需關注宏觀經濟修復。

國金證券認為，從盈利端來看，A股在反內卷、海外制造業走強帶動我國出口，以及債務停止收縮的三大背景下，有望走出ROE見底回升的基本面行情，煤炭、石油、鋼鐵等傳統行業具有更大的修復空間。

基本面層面，考慮國內增長、通脹與流動性的情況。增長層面，一季度數據修復明顯，近期呈現企穩跡象，二季度實際GDP同比增長5.2%，名義增長為3.9%，與去年Q2持平。6月工業增加值累計同比、出口累計同比、社零累計同比分別為6.4%、5.9%、5.0%，較上個月分別上漲0.1個百分點、下跌0.1個百分點，以及維持不變。廣發證券認為，工業增加值維持高位可能和關稅節奏有關，5月14日中美關稅緩和，出口交貨值于6月釋放。社會零售較低，仍與餐飲、煙酒、飲料、化妝品領域大幅回落以及國補促銷政策的擾動有關。往后觀察，二季度實際增長數據為全年打下了良好基礎，主要短板還是物價下滑帶來的名義GDP不足，這影響了大家的微觀體感，也可能是反內卷政策升溫的重要背景之一。

物價層面，反內卷政策推行出現一定的效果。國金證券指出，以水泥行業為例，代表水泥開工率的磨機運轉率處于2019年以來的同期最低；水泥的產量自2022年之后便持續下降，價格指數在2024年下半年以來有所反彈。從上市公司的視角看，類似2015-2016年，自2023年以來資本開支增速一直處于負值區間，而ROE在2024年Q2企穩回升。未來反內卷可能會繼續強化這種趨勢，而對于其他行業也是類似的，資本回報的底部可能會逐步出現。

流動性層面，近期M1上漲顯著。廣發證券指出其主要原因在于：一是在政府主導項目較為集中落地的背景下，6月融資偏強為企業賬上帶來大量活期存款；二是化債置換影響減弱，微觀主體償還債務消耗的活期存款規模減少；三是在經貿環境不確定、美元指數走弱背景下，外貿企業可能繼續保持著偏高的結匯規模。7-8月這些因素仍在延續，M1周期可能繼續保持擴張。此外，信貸規模也有所擴張，6月社融增長4.2萬億元，高于WIND預期的3.7萬億元。受信貸擴張，經濟回升影響，債市于7.8-7.14日存在一定回調，十年國債ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反彈。

與之對應的，國金證券在微觀層面也發現了企業的償債壓力減輕，本輪債務償還周期可能正在步入尾聲。

宏觀基本面存在利好，對應A股的哪些資產可能有更好的表現呢？微觀主體流動性壓力緩解，或為股市提供更多的剩余流動性，但啞鈴策略相關標的或許已經搶跑太多。國金證券統計，當前全A所有個股中PB歷史分位數在20%以下的占比已經大幅下降至2017年Q1以來的最低水平，比2021年年底市場頂點對應的水平還要低；同樣地PB歷史分位數在80%以上的占比也已經接近2017年以來的最高水平。分行業來看，這一輪“消滅低PB個股”的行業集中于TMT+高端制造+銀行，而這些行業目前PB歷史分位數在20%以下的個股數占比大多已經低于20%。相反，以煤炭、石油石化、鋼鐵、交運、電力及公用事業、房地產和非銀金融為代表的傳統行業，它們內部的低PB分位數個股占比仍有40%及以上，相對具有更高性價比。綜上所述，建議投資者持續關注建材ETF（159745），鋼鐵ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

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