FX168財經報社(北美)訊 據美聯(lián)儲最新褐皮書顯示，美國經濟活動在5月末至7月初期間略有回升，經濟前景偏中性至略偏悲觀，只有兩個地區(qū)預期經濟活動將增長，其他地區(qū)則預計經濟活動將持平或略有減弱。報告指出，12個聯(lián)儲轄區(qū)中，5個地區(qū)小幅增長，5個持平，其余2個地區(qū)略有下滑，整體較上期有所改善，而宏觀不確定性依舊較高，令企業(yè)謹慎運營。

主要板塊表現(xiàn)如下

非汽車消費支出普遍下滑，汽車銷量亦小幅回落；

制造業(yè)略微放緩，非金融服務則總體穩(wěn)定但地區(qū)差異顯著；

貸款略有增長，但建筑活動因成本上升而減緩；

農業(yè)與能源板塊疲軟，交通行業(yè)表現(xiàn)分化 。

勞動力市場仍“韌性十足”

就業(yè)總體微增，僅部分地區(qū)出現(xiàn)小幅下滑；招聘態(tài)度審慎，引述勞動市場穩(wěn)定——如區(qū)域數據顯示，求職者申請增多，人員流動減少。一些地區(qū)反映技能勞動力短缺，同時，制造業(yè)裁員相對集中

薪資繼續(xù)適度上漲，有企業(yè)加大自動化和AI投入，以減少新增用工壓力 。

通脹壓力源于關稅累積

12區(qū)普遍報告中都提到，中上游投入成本上行壓力上浮，尤其是制造與建筑原材料受新一輪關稅沖擊顯著，企業(yè)或會將部分成本轉嫁至最終消費端，但消費端的容價能力跟不上，導致利潤空間縮緊。

報告強調，多地區(qū)預計3個月內關稅壓力將進一步釋放至商品定價體系 。

展望：經濟基調謹慎，市場不確定性高

多數地區(qū)對未來展望持平或略降，僅極少數略有增長預期。整體基調仍然偏謹慎，市場避險情緒尚存 。

當下市場與政策背景補充

美聯(lián)儲高官態(tài)度

達拉斯聯(lián)儲行長Lorie Logan表示，考慮到關稅對通脹壓制和庫存前置效應的不確定性，利率仍將“維持較長一段時間”

波士頓聯(lián)儲行長Susan Collins認為，應“積極耐心”，暫不急于降息，關稅對核心通脹影響有限

克利夫蘭聯(lián)儲行長Beth Hammack指出，堅持當前利率水平直到通脹明顯回落是合理選擇

核心PCE預期

美聯(lián)儲偏好的核心PCE通脹指標預計上漲0.2–0.3%，年率回升至2.8%，表明通脹壓力尚未結束，市場對7月降息預期持續(xù)降溫

編輯點評

最新褐皮書揭示，盡管美國經濟在部分領域維持現(xiàn)狀或略有回升，整體仍被關稅和政策不確定性壓制。勞動力市場穩(wěn)定但招聘謹慎，通脹持續(xù)受成本推動，而企業(yè)加速自動化應對成本壓力。美聯(lián)儲高層普遍主張繼續(xù)觀望，不急于降息。

接下來，7月29日的核心PCE數據和新一輪貿易、關稅政策走向，將成為決策關鍵。

（圖片來源：federalreserve.gov）

以下為褐皮書翻譯全文

整體經濟活動（Overall Economic Activity）

從5月下旬到7月上旬，經濟活動略有上升。12個地區(qū)聯(lián)儲中有5個報告稱活動略有或適度增長，5個表示持平，另有2個地區(qū)指出經濟活動出現(xiàn)小幅下滑。這一情況較上期報告有所改善，當時有一半地區(qū)報告了至少輕微的經濟活動下滑。

不確定性依然高企，企業(yè)普遍保持謹慎態(tài)度。除汽車外的消費者支出在多數地區(qū)下降，整體呈輕微放緩。汽車銷售在經歷年初搶購潮后出現(xiàn)溫和回落。旅游業(yè)表現(xiàn)不一，制造業(yè)活動略有下降，非金融服務業(yè)整體變化不大，但地區(qū)間差異顯著。多數地區(qū)貸款總量小幅上升。部分地區(qū)因成本上升導致建筑活動有所放緩。住宅銷售在多數地區(qū)持平或變化不大，非住宅房地產活動也大致穩(wěn)定。農業(yè)領域依舊疲軟，能源行業(yè)活動略有下降，運輸活動表現(xiàn)不一。

整體經濟前景從中性偏向輕度悲觀，僅有兩個地區(qū)預計未來活動會增長，其余地區(qū)預期保持不變或略有下降。

勞動力市場（Labor Markets）

總體就業(yè)僅有非常輕微的增長：1個地區(qū)報告適度增長，6個地區(qū)小幅增長，3個地區(qū)無變化，2個地區(qū)略有下降。招聘普遍保持謹慎，許多聯(lián)系人將其歸因于持續(xù)的經濟與政策不確定性。多數企業(yè)反饋勞動力供給有所改善，員工離職率下降，應聘數量增加。越來越多的地區(qū)報告熟練技術工人短缺。一些地區(qū)提及由于移民政策變動，外籍勞工數量減少。

部分雇主開始加大對自動化和人工智能的投資，以減少招聘需求。工資水平總體延續(xù)溫和增長的趨勢，從持平到中度增長不等。雖然所有行業(yè)中裁員報告不多，但制造業(yè)中較為常見。多數企業(yè)表示，在不確定性解除之前，將推遲重大招聘或裁員決策。

價格（Prices）

所有地區(qū)價格均有上漲，其中7個地區(qū)稱價格增速為“中等”，5個地區(qū)稱為“溫和”，大致延續(xù)上期趨勢。所有地區(qū)的企業(yè)都報告因關稅導致制造和建筑等行業(yè)原材料成本上升，形成從溫和到顯著的輸入成本壓力。保險費用上升也是一項普遍存在的壓力來源。

許多企業(yè)將部分成本上漲轉嫁給消費者，以漲價或附加費形式體現(xiàn)；但也有企業(yè)因擔心客戶價格敏感性上升而未提價，導致利潤率被壓縮。多個行業(yè)的聯(lián)系人預計未來數月成本壓力仍將居高不下，可能推動消費者價格在今夏后期加快上漲。

各地區(qū)聯(lián)儲亮點（Highlights by Federal Reserve District）

波士頓（Boston）

經濟活動持平或略有上升。零售營收略減，旅游收入因加拿大游客減少而小幅下降。價格整體溫和上漲，但部分商品因關稅影響上漲明顯。房屋銷售溫和增長。招聘計劃仍偏謹慎，前景略偏樂觀。

紐約（New York）

經濟活動繼續(xù)小幅下降，高度不確定性影響決策。就業(yè)略有增加，工資溫和增長。售價增速溫和，但輸入成本因關稅普遍上升。

費城（Philadelphia）

商業(yè)活動繼續(xù)小幅下降。非制造業(yè)活動下降較明顯，制造業(yè)略有回升。就業(yè)略減，工資略增。物價在經歷溫和上漲后本期呈溫和增長。企業(yè)對未來六個月預期為小幅增長，但整體不確定性仍存。

克利夫蘭（Cleveland）

近期經濟活動整體持平，企業(yè)預計未來幾個月將略有增長。部分制造商訂單減少，運輸需求大幅下滑。成本上升明顯，但售價僅小幅上揚。

里士滿（Richmond）

地區(qū)經濟溫和增長。零售、休閑與酒店消費溫和至適度增長。整體商業(yè)環(huán)境穩(wěn)定，制造業(yè)活動略微收縮，主要因價格上漲抑制需求。就業(yè)溫和增長，價格增長維持中等水平。

亞特蘭大（Atlanta）

第六聯(lián)儲轄區(qū)經濟基本無變化。就業(yè)和工資穩(wěn)定，價格溫和上漲。消費者支出走軟，旅游小幅增長。住宅與商業(yè)房地產下滑，運輸增長溫和，制造業(yè)持平，能源活動小幅回升。

芝加哥（Chicago）

經濟略有增長。就業(yè)溫和上升，消費者與企業(yè)支出、房地產建設持平，制造業(yè)略有下降。非企業(yè)類活動無變化。價格溫和上漲，工資溫和上漲，金融狀況略有改善。2025年農業(yè)收入預期未變。

圣路易斯（St. Louis）

經濟活動保持不變。就業(yè)水平穩(wěn)定，價格繼續(xù)溫和上漲，多數聯(lián)系人預計未來非勞動力成本將因關稅而上升。整體前景依舊高度不確定、略偏悲觀。

明尼阿波利斯（Minneapolis）

整體經濟活動持平，就業(yè)略增，工資增長適度。價格壓力略有緩解，但制造業(yè)面臨較強成本壓力。消費支出下降，但旅游活動增長。建筑和能源活動減少，制造業(yè)和汽車銷售持平。

堪薩斯城（Kansas City）

經濟活動大體持平，消費者和金融活動略有反彈。勞動力供應顯著改善，全年工資壓力預期下降。價格中等幅度上漲。

達拉斯（Dallas）

第十一聯(lián)儲轄區(qū)經濟略有上升。非金融服務業(yè)活動溫和增長，制造業(yè)產出持平。貸款總量上升，石油產量持平，零售銷售下降，房地產市場疲弱。就業(yè)持平，價格壓力穩(wěn)定，整體前景偏悲觀。

舊金山（San Francisco）

經濟活動基本穩(wěn)定。就業(yè)略降，工資小幅上漲，價格溫和增長。零售銷售溫和上揚，消費者與商業(yè)服務需求減弱。制造業(yè)與住宅房地產有所疲軟。農業(yè)與貸款活動基本持平。

說明：本報告由波士頓聯(lián)邦儲備銀行根據截至2025年7月7日收集的信息編制，匯總了來自聯(lián)儲系統(tǒng)外部聯(lián)系人（非官方）的意見，并不代表聯(lián)儲官員的觀點。