科創板走過六年發展歷程，集納了超580家企業，總市值逾6萬億。科創企業的發展離不開各級資本的支持，PE/VC是其中的重要一環。

投長期、投硬科技的國資創投，是陪伴硬科技企業成長的一支重要力量。合肥高新投資促進集團副總經理、合肥高投執行事務合伙人委派代表夏夢接受第一財經專訪時稱，科創板大力度支持科技創新且成效顯著，近期的改革舉措加力賦能科創企業發展。

就在6月中旬，證監會推出科創板“1+6”改革措施，包括設置科創成長層、擴大第五套標準適用范圍、未盈利科技型企業全部納入科創成長層等。這讓投資機構看到了更多機遇。“前期，第五套上市標準在生物醫藥領域落地，此次又擴展到人工智能、商業航天等領域，范圍的擴大提升了制度適應性，也提升了我們對于產業的信心。”夏夢說。

改革之下，未盈利企業是否將加速趕考IPO？一級市場投資格局是否將發生變化？對此，夏夢認為，過去一段時間，一級市場退出難情況明顯，且一級市場內部存在投資循環不暢、閉環難以形成的問題。不過，年內A股IPO受理家數同比增加、港股IPO走熱，當下，擬上市企業仍具備較多可選路徑。

國資創投又應如何當好“耐心資本”？作為合肥國資投資平臺的代表之一，合肥高投去年投資項目超50個，其中早期項目占比超六成，科技成果轉化項目占比超四成。在夏夢看來，國資創投要“算大賬”，除考慮投資的經濟賬之外，還要兼顧社會效益、對地方經濟建設的貢獻等。

未盈利企業上市提升產業投資信心

自設立之初，科創板就肩負著資本市場改革“試驗田”與推動經濟創新轉型的使命，歷經六載，這片“試驗田”收獲如何？

“從一系列數據可以看出，科創板對科技創新的支持力度很大。”夏夢提到，科創板成立六年來吸引了近600家企業上市，總市值逾6萬億，IPO和再融資規模、總額亦表現突出。

六年時間里，改革持續推進。去年，“科八條”30余項措施落地；今年，科創板再迎重磅改革舉措。

6月18日，證監會推出科創板“1+6”改革措施。近期，相關配套業務規則落地，細化資深專業機構投資者認定標準等。其中，新規中針對未盈利科技型企業上市的安排，備受市場高度關注。

在夏夢看來，科創板在成立之初就有允許虧損企業上市的制度安排，是板塊的一大優勢特色。從企業角度，一些具有高科技屬性的企業，在前期設備、研發、資金等投入均較大，后期才能實現盈利。

“我們理解，科創板重啟未盈利企業上市，將繼續保持板塊優勢特色，也為更多符合條件的企業提供登陸資本市場的機會。”她說。

行業方面，證監會稱，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準。

“從一級市場角度，投資機構希望未盈利企業上市的口子能一直打開。”夏夢說，科創板第五套上市標準擴大適用范圍，提升了制度適應性，也提升了投資機構對產業投資的信心。

在科創板之后，6月底，創業板也正式“激活”未盈利企業上市標準，在夏夢看來，從項目培育和審核角度，如何能夠篩選出真正符合IPO條件的未盈利企業，需要進一步考量和把關。

此次科創板改革的另一大亮點是設置科創成長層。根據規定，科創成長層重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業。

對此，夏夢預計，科創成長層將系統性地納入未盈利的高成長型科技企業，能夠精準服務這類技術強、研發投入大的科創主體。她同時認為，從二級市場角度，未盈利科創企業或具有更高的投資風險，在篩選投資標的時應關注企業基本面、真實發展狀況等，而非簡單地根據財務指標做判斷。

一級市場要進一步暢通內部循環

改革之下，未盈利企業是否迎來了上市窗口期，將加速趕考IPO？一級市場投資格局又是否將發生變化？

在夏夢看來，近年來，A股和港股均持續深化改革，未盈利企業存在上市窗口。

“此次滬深交易所推出新規，意味著未盈利企業上市不是迎來了一個短期的窗口。長期看，是迎來了持續走向二級市場的資本通道。”她說，對于有較為迫切IPO需求的未盈利企業而言，此次迎來了直接的政策利好。

今年以來，北交所IPO受理家數較去年增多，港股IPO更是持續火熱，A+H上市模式升溫。在此背景下，一級市場以及被投企業，如何綜合考量上市首選地？

夏夢認為，這需要結合企業所屬行業、盈利情況等進行綜合判斷。“例如，一些屬于盈利期的項目、凈利潤可能達到幾千萬。現在有新的改革舉措出來，可能企業就會優先考慮申報科創板。”她說，而一些創新藥企業，在該類型企業密集赴港上市的背景下，或將加入赴港IPO的“大軍”。

“整體而言，對我們和已投企業來說，上市的通道、選擇越多越好，大家不會再擠在一個選擇里，這是好事。”她認為。

二級市場的變化影響著一級市場，PE/VC退出難的問題是否將得到緩解？

“近幾年，我們經歷了退出難的時刻。”夏夢說，在科創板推出前期，許多科技型企業沒有明確的估值體系，因而在一級市場上存在被低估的情況。隨著科創板設立以及資本市場更大力度支持科技創新，這類企業的估值水漲船高。

“但隨著IPO在2023年下半年階段性收緊，一級市場退出渠道收窄。投資機構前期投的錢如何收回來，成為一大問題，如果收不回來，可能接下來就要收縮投資。”她說。

從合肥高投的情況來看，夏夢提到，該機構近年未明顯減少投資項目數量，基本保持在每年50個左右的投資項目數、年均投資金額接近8億元。

“國資創投主要是算大賬，除了投資的經濟賬之外，還要考慮社會效益、對地方經濟建設的貢獻等維度，這是與市場化投資機構的一大不同。”她說。

即便如此，夏夢也觀察到，一級市場內部存在投資循環不暢、閉環難以形成的問題。

“資本是個接力賽，比如說我們投早期投的（金額）比較重，投進去以后有沒有PE接盤？后面幾輪進來的機構會想這個已投企業能不能上市？如果（上市）前景不明朗，接盤的可能性就很小。”她說，在此背景下，受二級市場活躍度、流動性等影響，一級市場投資閉環一定程度上難以形成。

國資容錯機制要落實到行動

作為地方國資創投，如何助推區域內企業高質量發展？又如何孵化培育科創型企業？

夏夢介紹稱，合肥高投堅持“投資科創、價值引領、長期陪伴、產業先行”，去年領投了零重力飛機工業的A輪融資，并參與完成了合肥智芯半導體的B輪融資。

低空經濟和半導體都是當前的大熱概念，合肥高投如何“踩”在熱門賽道上？她說，合肥市在產業布局方面，以及在對當地政府投資平臺的布局中，都高度重視布局符合國家戰略發展方向的產業。“合肥目前的產業布局，新能源車是其中一大支柱。同時，半導體、商業航天、低空經濟等，也都是重點布局方向。”她提到。

擴展到其他區域，近年來，國有“耐心資本”陸續探索各具特色的發展路徑。例如，上海市浦東新區國資委構建“2+X”國資創投體系；蘇州國資平臺通過基金運作、資源對接等市場化手段延展產業鏈。

合肥國資有何經驗？夏夢說，前期，合肥國資參與了京東方定增，由此帶動當地的電子信息產業產值升高。在明星項目帶動之下，儲備了更充足的資金之后，可以既做直投又做創投基金，從上到下構建完整的投資鏈條。

國資如何變得更加“耐心”？容錯機制應如何完善？也是當前圍繞一級市場的重要話題。

目前，多地正在探索國資創投容錯機制。據公開報道，2024年，廣東、安徽、成都等多個省市，陸續提出不同程度提高國資創投的容錯率。國資如何變得更加“耐心”？容錯機制應如何完善？成為圍繞一級市場的重要話題。

對此，夏夢表示：“容錯機制不能變成一紙文件，而是要真正落實到行動上。例如，容錯糾錯，要真正抓‘錯’的，建立一定的負面清單，除負面清單之外的部分要能容忍。”

“在實際投資中，比如，一只基金還沒清盤的時候，發現有單個項目虧損了，可能沒有辦法用風險容忍度去解釋。因為后者是針對某一具體項目，而不是針對基金總盤。這種情況下，就要探索容錯機制如何應對的問題了。”她說。