每經記者：岳楚鵬 每經編輯：蘭素英

編者按：隨著美國總統特朗普簽署《天才法案》（Genius Act），中國香港的《穩定幣條例》即將于8月1日生效，以及歐盟委員會已于6月下旬通過《加密資產市場條例》補充修正案，全球穩定幣領域正迎來“窗口期”。《每日經濟新聞》特別策劃推出“祛魅穩定幣”系列專訪，邀請多位頂尖學者，試圖穿透穩定幣“穩定”的表象，拆解其底層運行機制，展開兼具專業深度與現實價值的全方位討論。

從摩根大通到花旗，越來越多金融巨頭正加快推進企業穩定幣發行計劃。亞馬遜、沃爾瑪等公司也傳出正籌備自有平臺穩定幣。《天才法案》落地后，穩定幣已不再是加密貨幣行業的“邊緣概念”，而成為大型機構主動試圖掌握的數字金融基礎設施。誰能發幣、發什么幣、幣能買什么，正在成為重塑全球金融秩序的關鍵問題。

在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）專訪時，清華大學政治經濟學研究中心秘書長、宏觀研究部主任靳衛萍指出，穩定幣的核心競爭不在于它錨定哪種法幣，而在于它背后是否有真實、可信的交易場景支撐。

“你能拿它買車、買資產、買服務，才會有人使用。”她強調，當前這場穩定幣競賽，其實是技術、金融規則與價值流動權的多重博弈，誰構建出可落地的應用網絡，誰就擁有未來的金融主動權。

穩定幣成特朗普解決“特里芬悖論”的新手段

NBD：美國最近正式簽署了穩定幣相關政策法規，為什么是現在這個時間點？

靳衛萍：穩定幣早在十年前就出現了，作為虛擬貨幣的衍生形態，其自誕生之初便受到一定關注，但長期游離于系統性監管框架之外。當時的虛擬貨幣市場整體比較混亂，缺乏監管框架。穩定幣的優勢非常清晰，其交易便利性高度契合當今時代需求，國際上需要這樣便于支付的虛擬貨幣。

從美國政府的視角來看，穩定幣在當下真的具有很強的價值。

特朗普政府為解決美債問題已進行多番嘗試：最開始提出所謂“海湖莊園協議”，希望發行50年到100年的超長期國債，但沒人買賬；接著又是所謂的“賓州計劃”，試圖讓本國銀行內部消化美債；穩定幣是他的第三步棋，通過吸收市場上的美元或短期資金，來替代傳統國債融資。

具體而言， 以穩定幣換美元，再用吸納的美元去購買美元現金、通知存款、93天內到期的美國國債、回購協議、逆回購協議、僅投資前述資產的貨幣市場基金等。由于穩定幣持有者可能需要隨時兌付美元，所以不能配置長期國債。這種運作結構恰好與特朗普政府的融資缺口形成匹配。

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NBD：除了財政動機，美國是否還有其他考量，例如政治因素？

靳衛萍：有。特朗普在第一任期內堅決反對虛擬貨幣，認為是騙局。但由于建制派的干擾，當時政府財政吃緊，多次面臨關門危機。到2024年競選期間，他獲得大量加密貨幣公司的資金支持，其家族甚至直接參與發幣，馬斯克亦在相關領域為其提供指導。在此過程中，特朗普發現了這一領域的生財潛力，態度也隨之轉向，將“打造美國為全球虛擬貨幣中心”作為其競選承諾，這實則是對金主的政治回饋。

更深層的動因在于，特朗普試圖通過美元穩定幣來破解“特里芬悖論”這一結構性矛盾：美國若要維持美元的國際主導地位，就必須源源不斷地對外輸出美元，這卻與其維持國內貿易平衡和財政穩健的目標形成沖突。而美元穩定幣恰好能在保持美元全球主導地位的同時，維持貿易平衡以及制造業回流。這在某種程度上既延續了美元的全球金融功能，又有助于國內資本回籠，堪稱一種制度創新手段。

但值得注意的是，這一舉措未必能如特朗普所愿解決美國制造業空心化的問題，反而可能加劇美國“脫實向虛”的傾向。美元回流后，美國國內資本不一定會像中國那樣投向實體制造業，因為制造業回報周期長，更可能催生虛擬貨幣交易的投機動力。因此，美元穩定幣或許能解決美國的短期美債問題，卻難以根治長期結構性問題。

穩定幣發行機構本質上有天然的“超發”沖動

NBD：能談談美元穩定幣的風險嗎？

靳衛萍：穩定幣的發幣機構有天然的超發沖動。雖然其表面宣稱錨定美元、實行等額兌換，但發行穩定幣的機構本質上已具備“類商業銀行”的派發貨幣的權力。 用戶注入美元，機構發行穩定幣，在此過程中，它們存在超額發行的動機。賭的就是用戶不會拿穩定幣大規模換回美元。

NBD：超額發行難道不會違反監管規定嗎？

靳衛萍：問題的關鍵正在于此。盡管特朗普政府推出了相關監管法案，但 “監守自盜” 的風險普遍存在。發行機構若預判用戶不會集中要求兌付美元，便可能通過超發穩定幣獲取額外流動性，實現“錢生錢”。這些超額發行的穩定幣一旦流入灰色乃至黑色產業市場，就能為機構帶來額外的金融收益。近年來美國商業銀行監管持續放松，更使得此類監守自盜行為的發生概率顯著上升，最終勢必威脅金融體系的穩定性。

對于中小經濟體而言，若缺乏足夠的風險防范意識，其自身的貨幣發行權可能被穩定幣發行機構掠奪。

NBD：如此說來，這不僅是技術問題，更關乎金融主權之爭？

靳衛萍：正是如此。美國試圖通過穩定幣延伸美元功能，維護其全球金融主導地位。歐盟擔心穩定幣削弱央行權力，國際清算銀行甚至不承認其 “貨幣” 屬性，這背后正是不同主體對金融主導權的博弈。

穩定幣的關鍵不在于錨定什么，而是能買到什么

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NBD：那么，未來是否會出現不同穩定幣之間相互競爭的格局？

靳衛萍：會的。只要符合相應資質，幾乎誰都可以發行穩定幣，比如，英偉達可以發，馬斯克也可以發，而且他們已經表露這方面的意愿，原因很簡單——穩定幣交易便利、手續費低，穩定幣交易可能是最適合AI時代的交易方式。

從大國博弈的角度看，穩定幣競爭的關鍵并非“誰來發幣”，而是“誰來制定規則”。誰掌握了規則制定權，擁有更強的算法能力和算力基礎，誰就能構建起主導性的全球金融網絡。說得直接一點，規則的靈活性、算法的效率、系統的穩定性，將直接決定誰能更高效地吸引全球熱錢，將自身穩定幣嵌入真實交易場景中，成為數字金融默認的“基礎設施”。

至于穩定幣錨定哪種法幣，實則是之后要考慮的問題。關鍵在于誰能主導規則和價值流動，這直接決定了最終誰能從全球金融體系中獲得更大收益。當一套體系能更高效地創造收益，自然會形成強大的吸引力，就像美股市場即便估值處于高位，仍能吸引全球投資者參與。

打個比方，未來穩定幣的發展態勢主要是真實世界資產（RWA），例如廣發證券（香港）聯手HashKey Chain，搞出了全港首個每天能申購贖回的代幣化證券“GF Token”。如果收益穩定、信用可靠，也完全有可能吸引用戶使用相關穩定幣進行投資。其他的RWA，RDA（Real Data Assets，真實數據資產）都會越來越多的出現在我們的生活中。

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