編者按：近日，中國財富管理50人論壇舉辦“經濟增長形勢分析閉門座談會”。中國人民大學副校長劉元春出席會議并作發言時表示，當前須多維度研究經濟運行新規律新問題，中國在全球經濟復蘇中“一枝獨秀”，但壓力尚存，宏觀經濟尚未常態化。他指出，未來個別風險事件將很容易觸發區域性、系統性風險。在地方政府隱形債務、地方投融資平臺債務和地方國企債務的三重壓力下，地方國企改革、金融機構重整將面臨重要窗口期。宏觀經濟正進入穩增長、低壓力的窗口期，國企改革和金融調整將面臨新的戰略機遇。如果錯失機會，將很難再真正調整市場結構、全面恢復民營企業的投資預期。

正確認識當前宏觀經濟形勢

須多維度研究經濟運行新規律新問題

第一，目前我們基本沿用同比數據、定基比數據和環比數據來評估經濟復蘇情況。事實上，如果沖擊類型變化導致經濟總體動力出現變異，結構出現重大調整，那么單獨或配合使用任何一類數據都很難準確把握經濟形勢。一季度同比增長18.3%，環比增長0.6%，兩年平均增長5%，定基比增速10.3%。這些數據能否傳達出目前中國經濟增長的向位？我認為很難。以環比數據為例，目前環比季調仍按照過去的結構性方法進行，在分析季度波動特性時就會失效。因此，不能因為環比增速僅0.6%，低于去年三、四季度3.1%、4.1%的水平，就判定中國經濟不僅沒有穩步改善，反而在逐漸收縮。即使配合使用三類數據，也要謹慎分析。

第二，要正確把握大沖擊帶來的變化，尤其是存量因素的變化。大疫情、大戰爭之后，潛在增長速度的測算方式會與以往有較大區別。本次疫情沖擊使得存量人力資本、物質資本損失嚴重。在供給損失導致基數發生重大變化時，如何測算潛在增長速度、如何匹配增量和存量之間的關系，變得尤其重要。

第三，要匹配好宏觀和微觀數據、當期和預期數據。2020年中國經濟增速僅為2.3%，但大家普遍持有樂觀情緒，因為參照系水平較低。2021年如果簡單地用利潤、成本、資產負債的同比增速來解讀微觀數據，差別就會很大。

總體來看，清晰判斷當前經濟形勢，需要在數據解讀方面做到以下幾點：第一，同比、環比、定基比要相互協調；第二，微觀數據要互相匹配；第三、要區分外生沖擊和內生沖擊的差別；第四、要正確把握不同沖擊對存量、增量的影響。

宏觀經濟正步入增速常態化的新階段

目前看來，疫情造成的缺口已經基本補齊，但增速還沒有常態化，宏觀經濟正步入增速常態化的新階段。

疫情造成的缺口被基本彌平，這一判斷主要有以下幾方面依據：第一，市場活力重啟。中小企業PMI指數連續兩月轉正，景氣指數開始從大中型企業向中小型企業蔓延。受疫情沖擊最嚴重的餐飲業收入同比增速175.8%，兩年平均增速基本為零，補齊了疫情的缺口。五一長假期間，出行數、交通數、企業運營狀況等各類數據基本與2019年持平。第二，需求加速復蘇，供需缺口呈現收窄態勢。去年，供給端恢復速度快于需求端。5月份以來，即使很多數據仍沒有常態化，但供需缺口收窄，3、4月份核心CPI上升，非食品價格環比上升0.2%，擺脫了物價負增長的通縮困局。第三，雖然就業形勢依舊嚴峻，但就業質量、就業數量明顯改善。

增速沒有常態化，這個判斷來自于以下關鍵數據：第一，中小企業PMI指數剛剛轉正，中小企業景氣度的全面逆轉并沒有完全實現。第二，投資意愿持續低迷，投資兩年平均增速僅2.35%，制造業投資和民間投資未達預期。第三，消費缺口依舊較大。雖然五一出行人數同比增長3%，但門票收入僅為2019年的77%，出行消費下跌30%。第四，16歲~24歲年輕人就業、農民工就業問題依舊突出。

目前，復蘇進程已經全面開啟，復蘇慣性和內生動能已基本形成。二季度同比增速會出現明顯下滑，但環比速度會持續、顯著抬升。

第一，疫情錯位帶來的供求錯配，使得中國出口的“窗口期”依然存續，并有大幅上揚態勢。二、三季度，美國需求持續上揚、我國競爭國的供給能力持續受到制約，這將導致整個經濟復蘇過程中的供求錯配。從數據來看，出口訂單指數持續上行、出口集裝箱價格指數快速上揚，預示著二、三季度中國出口勢頭較好，且尤其利好制成品行業。

第二，“十四五”布局已經開始，新興產業、高端制造業、鄉村振興等重大舉措已與地方完成戰略對接，甚至出現了層層加碼的跡象。該跡象雖然受制于地方債務約束，但投資沖動可能較2019年有所上揚。本輪地方政府的投資沖動是否會實質性減弱？還是會在層層加碼中掀起新的浪潮，埋下新的風險隱患？這些問題值得關注。

第三，消費態勢整體向好。4月30日，中共中央政治局會議重點布局了共同富裕、收入分配、城市住房等領域，對消費是重大利好。未來促進共同富裕行動綱要的制定出臺，也會對穩定中低收入階層起到重要作用。

因此，二、三、四季度經濟復蘇仍會持續，環比增速會進一步抬升，但同比增速可能會從一季度的18.3%回落到二季度的9%；三、四季度同比增速會繼續回落到6%左右。因此，四季度將是經濟增速常態化的一個重要節點。

二、三季度宏觀經濟中的關鍵問題

第一，三季度，如果美國疫苗接種迅速，美國實施全面開放，將構成對我國疫情防控的重大考驗。中國能否全面開放？社會秩序會受到多大程度的沖擊？這些問題仍有較大不確定性。

第二，中美關系會經歷再接觸、再評估、再定位的過程，三季度才可能有明顯分曉。美國對華貿易政策在第二階段的實施力度如何？如果延續第一階段的政策力度，下半年中國對美貿易將繼續承壓；如果中美關系再定位發生變化，也會帶來新的轉機。

第三，政治局仍高度關注區域性金融問題，特別是高風險機構。央行金融穩定報告顯示，四季度10級以上的高風險金融機構數量不僅沒有下降，反而從84家上升到96家，去扛桿、防風險壓力進一步加碼。去年，宏觀杠桿率提升了26%，這直接導致區域性金融壓力產生變異。部分地級市廣義債務杠桿超過600%，20多個城市超過了300%。未來，個別風險事件將很容易觸發區域性、系統性風險。在地方政府隱形債務、地方投融資平臺債務和地方國企債務的三重壓力下，地方國企改革、金融機構重整將面臨重要窗口期。目前來看，經濟增長內生動能已經形成，政策基調保持連續，宏觀經濟正進入穩增長、低壓力的窗口期。這意味著國企改革和金融調整將面臨新的戰略機遇。如果錯失機會，將很難再真正調整市場結構、全面恢復民營企業的投資預期。

第四，要關注16歲~24歲年輕人的就業問題。今年新增大學生就業規模超過900萬，疊加去年、前年延遲就業人口，整體就業壓力較大。在就業政策常態化、企業招聘策略常態化、居民就業心理常態化的情況下，局部就業問題很可能演化成社會問題。近期某明星引發的兩極化輿論爭端，顯示出互聯網社會就業風險正在發生著變異，值得我們高度關注。

因此，雖然中國在全球經濟復蘇中一枝獨秀，但壓力尚存，宏觀經濟尚未常態化。與此同時，當下也正是深度改革、深度調整的重要窗口期，宏觀經濟政策要保持連續，以維系復蘇態勢，壯大內生增長動能。

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