自4月27日見底之后，股市開戶了一輪反彈，大盤最高上漲約20%，有很多個股從低位算起上漲了近50%。

但是7月5日之后，大盤又開始連續調整，之前領漲的新能源及新能源汽車板塊也出現了分化。所以，我們今天再一起來看一下，現在股市已經漲到了什么位置，未來最好看的機會有哪些。

首先是中證全指的PE自有數據以來（2005年）的市盈率百分位，中證全指是包括從目前市場上最能代表全市場狀況的指數，如果從2005年的數據看話，目前的位置似乎并不算太高：

但是，考慮到2007年之前，我們的GDP都是雙位數增長，未來我們回到如此高增長的可能性越來越小了；而2008、2009年4萬億的影響又太大。所以，去掉過早的數據，只看最近10年數據情況的話，這樣瞬間就覺得中證全指好像也沒那么便宜了，目前的估值處于近10年50%分位附近——即不便宜，也算不上貴：

如果我們回顧2007年和2015年的大牛市，發現它們之前都經歷過了一輪極其慘烈、時間極長的大熊市，把幾乎所有的股票的估值都打到了一個極其罕見的低位。所以，如果現在的估值沒有那么低的話，也意味著未來不可能有07年或者15年那樣的超級大牛市，未來一定是以結構性行業為主。

如果是結構性行情，哪些機會更值得看好呢？假設我們按照巨潮風格指數來區分不同的風格，我們可以得到四種投資風格箱：大盤價值，大盤成長，?小盤價值，小盤成長。我們先看一下這幾種風格目前的估值水平：

首先大盤成長股（代表：寧德、隆基）的估值已經處于2010年的高位，今年2、3月份甚至是它估值的歷史最高位，現在這個估值趨勢的更像是熊市第一波下跌之后的反彈：

相反大盤價值板塊（代表：招行、平安、工行等）估值在低位，而且和2014年有得一比。其實，最近房地產暴露了一些風險，大家擔心住戶不還貸造成銀行損失，我覺得真是多慮了。現在爆出來的樓盤大概有100個，我們就算再擴大10倍，有1000個！假設平均每個樓盤值50億，那也就5萬億。而銀行的總資產大概是400萬億。也就是哪怕這些樓盤全部損失了，對于銀行來說也就2%不到。現在大家有些反應過度了。

不過這個事情爆出來也好，我們回顧歷史會發現很多重要的底部都是利空打出來的。比如2012年塑化劑事件把白酒打出大底；2008年三聚氰胺事件把伊利股份打出大底。在這些重大利空完全暴露之后，白酒板塊和乳制品板塊都漲了好多倍。現在銀行股本來估值就不高（僅高于2014年底），又遇到這些利空把這些股價全帶下來了，這可能是一個抄底的機會。大家再回想一下，2014年底銀行股是不是有一波大行情，當時很多銀行股一口氣直接翻倍。

不過讓我比較意外的話，小盤無論是小盤價值股，還是小盤成長股目前都處在非常深度的價值區間。小盤價值股的估值目前比2018年年底還要低，更是要遠遠低于2014年：

小盤成長股的價值大概和2012年處于同一水平，略高于2018年年底時的水平：

現在回想起來2015年那一波牛市，就是以小盤股為主導的，很多小盤股翻了3、4十倍。其實小盤股從2012年底開始漲的，如果這樣看的話，未來小盤股的牛市還是值得期待的。

看完風格，再從行業上看一下。我們將申萬二級行業按PB估值百分位從低到高排列如下：

上面的行業太多，不全部點評了。主要說兩個，一是銀行的估值百分位居然是歷史最低的0%，這說明現在買入銀行股要比歷史上所有時間都低了。另外一個是航空和旅游的估值居然并不低，我趕緊回去看了K線，發現它們現在的股價其實并不比疫情前（2019年）低。所以，我在想那些埋伏機場、旅游板塊，想等疫情退卻之后賺大錢的人，只怕會失望。

上面是主要指數和板塊的估值情況。但我們要再強調一下，只看估值是不對的，還得看景氣度。舉個例子，投資圈有個很流行的說法：周期股投資要在在PE高甚至虧損的時候進場，在PE低的時候離場。但是，這些年有些周期股真的是長時間都在低PE狀態，比如前幾年海螺水泥，這幾年的神華、陜西煤業、萬華。。這個其實和PB-ROE模型講的是同一個事兒，只看估值是不行的，還得看ROE的趨勢。如果ROE往上或者繼續保持高位就可以拿。反之，ROE有往下走的趨勢，那估值再低都漲不起來，比如這兩年的銀行地產。

所以，我來看一下現在申萬行業的PB-ROE分布情況。下面兩個圖，越往下說明估值越低，越往右說明ROE（景氣度越高），所以理論上越往右下方說明越會得投資：

上面的二級行業太多，堆在一起了有點看不清楚，那看一下一級行業吧。從下圖可以看出機械設備處在最佳位置，我們可以觀察一下經濟數據的走向。只要中國經濟能穩住，下游不出現大問題，機械板塊可能有不錯的機會：

不過上面的數據還有一個問題，那就是上面的都是歷史數據，我們常說“你無法從觀后鏡里看到未來”，所以我們還要預測一下ROE未來的趨勢，這里我直接用中金的一張表格：

從上面的數據看的話，多數行業今年的業績增速應該還是不錯的，所以對未來的行情不要太悲觀。寫到這里的時候，我看了下外盤的行情，大宗商品價格又暴跌了。我們在前幾周寫會未來股市演化的三種路徑，其中最樂觀的情形是：全球通脹回落，全球央行也沒有必要進一步收緊貨幣政策。再加上國內疫情防控政策轉變，經濟開始復蘇，企業盈利恢復。那么中國的經濟和股市都會上一個臺階。

現在這么看，好像事態在往樂觀的方向上走。