為貫徹落實(shí)《期貨和衍生品法》，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足市場(chǎng)各類主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)起草形成了《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》及起草說(shuō)明，于2023年3月17日發(fā)布，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

一

出臺(tái)背景：衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需要

現(xiàn)階段，我國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)形成了證券公司柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)和證券期貨交易場(chǎng)所衍生品市場(chǎng)三個(gè)條線。衍生品市場(chǎng)在滿足市場(chǎng)主體個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義本金規(guī)模自2017年的3331.63億元增長(zhǎng)至2022年的20470.37億元。但隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，衍生品市場(chǎng)監(jiān)管也逐漸暴露出了不少問(wèn)題，包括監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、功能監(jiān)管缺位，監(jiān)管規(guī)則效力層級(jí)較低、內(nèi)容有待完善，監(jiān)測(cè)監(jiān)控體系缺乏協(xié)調(diào)、行政監(jiān)管力量薄弱等。

2022年4月20日，全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)了《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》（以下簡(jiǎn)稱《期貨和衍生品法》），并于2022年8月1日正式施行。《期貨和衍生品法》借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，確立了單一協(xié)議、終止凈額結(jié)算、交易報(bào)告庫(kù)等衍生品交易基礎(chǔ)制度，并授權(quán)證監(jiān)會(huì)作為衍生品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品交易場(chǎng)所、衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、交易者適當(dāng)性管理、集中結(jié)算等內(nèi)容作出具體規(guī)定，實(shí)現(xiàn)了將衍生品交易納入法律調(diào)整范圍。但相較于期貨交易，《期貨和衍生品法》在衍生品交易部分的規(guī)范略顯單薄，僅在第二章第三節(jié)有所涉及，故有必要在部門規(guī)章層面出臺(tái)一部統(tǒng)一規(guī)范衍生品市場(chǎng)的規(guī)則進(jìn)行細(xì)化補(bǔ)充。

因此，為貫徹落實(shí)《期貨和衍生品法》，履行我國(guó)在G20峰會(huì)達(dá)成的加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的承諾，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足市場(chǎng)各類主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)起草形成了《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）。

二

《辦法》的起草原則和重要條款

在起草過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)主要遵循了以下原則：一是堅(jiān)持功能監(jiān)管，將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的各類衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、衍生品交易場(chǎng)所、衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品交易報(bào)告庫(kù)、交易者等統(tǒng)一納入監(jiān)管，避免監(jiān)管缺位；二是堅(jiān)持統(tǒng)籌監(jiān)管，即拉齊各個(gè)市場(chǎng)之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外之間，衍生品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)之間的監(jiān)管協(xié)同協(xié)作，例如統(tǒng)一套期保值交易的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；三是嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)，著力提升衍生品市場(chǎng)的透明度，特別強(qiáng)調(diào)衍生品合約要符合社會(huì)公共利益；四是預(yù)留一定業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間。

《辦法》共8章52條，主要包括總則、衍生品交易與結(jié)算、禁止的交易行為、交易者、衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)督管理與法律責(zé)任、附則等內(nèi)容，以下是通過(guò)表格的形式呈現(xiàn)《辦法》中的重要條款：

三

亮點(diǎn)剖析

（一）明確適用范圍，期貨公司可登臺(tái)競(jìng)技

《辦法》僅適用于證券期貨交易場(chǎng)所組織開(kāi)展的衍生品市場(chǎng)，證券公司及其子公司，以及期貨公司及其子公司柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)，不調(diào)整銀行間衍生品市場(chǎng)和銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)組織的柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)。但如果銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的市場(chǎng)作為交易者開(kāi)展衍生品交易業(yè)務(wù)，也需要適用《辦法》中關(guān)于交易者和衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的規(guī)定。

另外需要說(shuō)明的是，有專家指出，在實(shí)踐中，與券商通過(guò)衍生品部直接開(kāi)展衍生品交易不同，期貨公司必須通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司方可展業(yè)。這一政策是在業(yè)務(wù)探索期，出于對(duì)期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的考慮。隨著《辦法》第二條的明確，期貨公司或可直接開(kāi)展衍生品交易，這將深刻改變當(dāng)前期貨公司展業(yè)模式。正在眾說(shuō)紛紜之時(shí)，證監(jiān)會(huì)于2023年3月24日發(fā)布的《期貨公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》第五節(jié)專節(jié)規(guī)定了“衍生品交易業(yè)務(wù)”，指明期貨公司可以依法從事衍生品交易業(yè)務(wù)，開(kāi)展以互換合約、遠(yuǎn)期合約和非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合為標(biāo)的的交易，且對(duì)從事衍生品交易業(yè)務(wù)的期貨公司資質(zhì)有了具體要求，可謂一錘定音。

（二）明確場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外持倉(cāng)合并要求，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

《辦法》在開(kāi)篇便開(kāi)宗明義地指出其目的是衍生品交易是為了滿足交易者風(fēng)險(xiǎn)管理需要，并要求限制開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)過(guò)度復(fù)雜的衍生品合約，標(biāo)準(zhǔn)化程度高的衍生品交易在衍生品交易場(chǎng)所進(jìn)行。在第二章，為防范利用衍生品交易規(guī)避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管，以及摸清場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外總體風(fēng)險(xiǎn)，《辦法》借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，明確持倉(cāng)合并原則：對(duì)于股票市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)的持倉(cāng)合并，要求在履行信披義務(wù)或者收購(gòu)時(shí)，將股票持倉(cāng)和以該股票為標(biāo)的的衍生品持倉(cāng)合并計(jì)算。

《辦法》第二十九條規(guī)定“中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管的要求對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事衍生品交易業(yè)務(wù)實(shí)施分級(jí)分類管理”，目前券商場(chǎng)外衍生品交易分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商，展業(yè)權(quán)限的區(qū)別主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)模式上：一級(jí)交易商可以開(kāi)展個(gè)股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、收益互換等所有場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，二級(jí)交易商不能開(kāi)展個(gè)股期權(quán)的動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易，僅能向一級(jí)交易商尋求背靠背的對(duì)沖。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司場(chǎng)外衍生品交易，展業(yè)權(quán)限的區(qū)別主要體現(xiàn)在交易品種上，除商品、指數(shù)、ETF等品種外，對(duì)開(kāi)展“個(gè)股場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)”的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司提出了更高的準(zhǔn)入要求。

《辦法》還用專章規(guī)定禁止的交易行為，主要包括以下內(nèi)容：一是總體上禁止通過(guò)衍生品交易實(shí)施欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送、規(guī)避監(jiān)管等違法違規(guī)行為。二是禁止通過(guò)衍生品交易間接實(shí)施《證券法》第四十四條規(guī)定的短線交易行為。三是禁止證券期貨內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人等通過(guò)衍生品交易從事內(nèi)幕交易。四是禁止通過(guò)衍生品交易操縱證券市場(chǎng)或者期貨市場(chǎng)；禁止通過(guò)證券交易、期貨交易或者商品交易等方式操縱衍生品市場(chǎng)。五是禁止通過(guò)衍生品交易規(guī)避股份減持、限售規(guī)則。六是禁止衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、交易者在明知或者應(yīng)當(dāng)知道其交易對(duì)手方實(shí)施上述行為仍與其達(dá)成衍生品交易。七是為避免上市公司大股東、董監(jiān)高、限售股東、減持限制股東通過(guò)衍生品交易非法獲利或者規(guī)避監(jiān)管，禁止衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其達(dá)成以該上市公司股票為標(biāo)的的衍生品交易，存量業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)?shù)狡谧匀涣私Y(jié)，不再新增。八是為避免不公平交易，禁止上市公司或者新三板公司違反規(guī)定達(dá)成以其發(fā)行的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品交易。

（三）規(guī)范衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，明確監(jiān)督管理和法律責(zé)任

《辦法》明確衍生品交易數(shù)據(jù)保存期限等，規(guī)定衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的保存期限不少于20年，衍生品服務(wù)機(jī)構(gòu)的保存期限不少于10年；證監(jiān)會(huì)、衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)、衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施可以要求衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、交易者提供衍生品交易相關(guān)數(shù)據(jù)。此外，《辦法》還規(guī)定證監(jiān)會(huì)為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、交易者采取提高資本要求、調(diào)整保證金、限制交易規(guī)模等審慎措施等。

四

問(wèn)題和建議

《辦法》對(duì)于《期貨和衍生品法》相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化和落實(shí)，但尚處于征求意見(jiàn)階段，存在一些需要完善的地方，筆者將提出以下幾點(diǎn)問(wèn)題和意見(jiàn)：

首先，《辦法》第七條規(guī)定：衍生品交易相關(guān)有權(quán)主體開(kāi)展或開(kāi)發(fā)新品種合約時(shí)需要履行相應(yīng)的報(bào)告義務(wù)。然而，如何界定衍生品合約品種目前尚不明確，可能會(huì)導(dǎo)致在實(shí)踐中不同機(jī)構(gòu)的認(rèn)定不同。并且，前述報(bào)告義務(wù)應(yīng)當(dāng)如何履行，是備案制還是審批制，《辦法》并未加以詳述，亟待細(xì)則出臺(tái)。

其次，《辦法》第十條和第十一條規(guī)定了保證金制度及履約保障機(jī)制，但目前《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》配套使用了轉(zhuǎn)讓式履約保障文件和質(zhì)押式履約保障文件，但《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)衍生品交易主協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱《SAC主協(xié)議》）尚未有與之配套的履約保障文件，給《辦法》的落實(shí)造成了障礙。為避免各衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自行制定內(nèi)部版本導(dǎo)致保證金制度難以落實(shí)，建議是證券業(yè)協(xié)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券投資基金業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)盡早制定《SAC主協(xié)議》的配套履約保障機(jī)制。

再次，《辦法》第二十三條規(guī)定“交易者應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)”，但關(guān)于專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)的具體內(nèi)涵，尚未有有權(quán)機(jī)關(guān)進(jìn)行明確，是否就是指證監(jiān)會(huì)在2022年修正的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》中對(duì)于“專業(yè)投資者”的定義，二者是否適配以及該定義具體如何適用于自然人、法人都需要未來(lái)加以確認(rèn)。

最后，《辦法》第五十條對(duì)境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展衍生品交易業(yè)務(wù)作了規(guī)定，但因過(guò)于簡(jiǎn)略，存在很多模糊之處。譬如，第一款中的“境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”“在境內(nèi)從事衍生品交易業(yè)務(wù)”如何界定就比較模棱兩可。“境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”是否需要結(jié)合《辦法》對(duì)于衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的界定，還是另有其他含義？在境內(nèi)從事衍生品交易業(yè)務(wù)需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，那么應(yīng)履行何種審批程序？再例如，第二款提到的“對(duì)沖發(fā)生在境內(nèi)”，那么如果境外機(jī)構(gòu)與境內(nèi)券商直接達(dá)成跨境的衍生品交易，是否屬于此類情形？如何解讀該條款直接決定了境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和境外交易者在境外達(dá)成的衍生品交易是否需要遵守《辦法》第十二條、第十四條至第二十二條的規(guī)定，因此十分重要。

參考

曲德輝：，載微信公眾號(hào)”期貨日?qǐng)?bào)“，2023年3月18日。

文 | 封欣宇

編輯 | 馬佳林

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