當一家公司開始派發股息，往往意味著增長開始到頭了；但META用自己的實際行動告訴市場，分紅未必就會犧牲增長。

不久前，META確定以每股0.5美元派息，這也是這家公司歷史上首次宣布為股東分紅，并同時公布了高達500億美元的股票回購計劃，都大超市場預期。這家一直被諷刺“鉆元宇宙牛角尖”、自改名META之后就被群嘲的科技公司，用一次跳空高開和之后的接連上漲，給了所有人一個靚麗的回應。

同時，META重申了自己對AI和RL業務（虛擬現實業務板塊現實實驗室）重視。管理層預計全年總開支940億至990億美元，資本支出300至370億美元，其資本支出上限突破了此前市場一致預期的320億美元，展示出公司對未來積極的態度。

我們看了一圈之后發現，市場上對于META這一波上漲的觀點其實是差不多的，無非是超出市場預期的分紅，以及公司在2023年出色的業績。

但是，在當下最火爆的兩大科技主題：AI和XR上，市場上要么關注OpenAI和幾大芯片股，要么狂吹蘋果的Vision Pro。特別是在XR相關領域，META算得上是早早入局、并有不俗成果的科技大廠，卻依然在Vision Pro發布后被各路大V冷嘲熱諷。

不過，正如我們此前對AMD的分析那樣，當你仔細觀察META在相關領域的布局，可能就會發現這家公司其實有著不小的壁壘：

AI方面，META是所有大型科技公司中，第一個發布開源大模型的，其LLaMA2大模型在開源社區中的人氣堪稱“亂殺”；在XR領域，其Quest系列產品已經算得上是市占率最高的VR設備，內容生態也相當豐富。

總的來看，META既有現在，也有未來，現金的儲備量、未來的成長性、以及先進的技術積累，這家公司目前為止做得都還不錯。不過，公司的股價目前已經漲得有點過高了，其性價比在“七姐妹”里已經沒那么強了，后續如果有深度的調整，還是可以考慮的。

01廣告是基石

眾所周知，推動META這一輪上漲的核心要素，就是超越預期的分紅和股票回購。那么，判斷這家公司能否長紅，其實就回到了一個問題：META能不能保持并增加目前的分紅水平。之所以我們認為分紅的開始不是META增長的結束，主要是因為他們優秀的成本控制，和主營業務巨大的增長空間。

首先，從短期來看，分紅取決于META目前的現金水平。根據公司剛公布的財報，2023年全年自由現金流（FCF）達到430.1億美元，已經是近些年來的最高值；平均每股FCF達到了17.03美元，同比增長超過240%，創下過去十年來的紀錄。

數據來源：META歷年財報，躺平指數整理

從分紅的數額來看，META宣布每個季度0.5美元/股的派息，合計全年2美元/股。而即便考慮到最差情況，最近五年里META的每股FCF最低點是2022年的7.1美元，其實也能足夠應付2美元的分紅。總體來說，在未來幾年時間里，根本不需要擔心META在未來會出現付不起分紅的情況。

更何況，2美元/股的股息其實并不算多，不過對持有股票較多的公司內部人士來說，已經算得上有足夠的利益了。以創始人馬克·扎克伯格為例，他每年能獲得分紅7億美元，一般來說公司內部的持股人在獲得分紅后，減持股份的理由減少，意味著META股價即便接連走高，價格壓力也更小，增長的障礙也更少。

同時，由于公司在2023年強勁的業績，市場對于META進一步增長及擴張分紅的信心也相當爆棚。

數據來源：META歷年財報，躺平指數整理

2023年全年，META實現營收1349億美元，同比大幅增長16%；全年凈利潤391億美元，同比暴增63.5%，已經非常接近過去十年來的最高值——2021年的393.7億美元。據此計算，META的凈利潤率已經達到29%，比去年提高了9個百分點，同樣排在過去十年中第二好的位置。

獲得如此好的增長，歸根結底是因為過去一年META的降本增效非常成功。2023年全年，META的總成本和費用為881.5億元，同比增幅連1%都不到，占總收入的比例為65%，相比去年降低了10個百分點；裁員卓有成效，員工人數比前一年末降低了22%，意味著2024年的運營成本也將進一步降低。

在成本控制能力之外，META的主營業務——廣告也相當堅挺。眾所周知，META幾乎全部的收入都來自廣告，2023年全年廣告業務收入超過1319億元，占總收入的比例接近98%；而廣告收入，則全部由META的社交媒體貢獻，包括Facebook、Instagram、WhatsApp等等在內的Family Of Apps（FoA）業務板塊。

而整個FoA的業務板塊的廣告賣得好，其實核心就一個——用戶活躍。

數據來源：META2023年財報

根據公告，公司的活躍度在2023年全年依然維持了穩健的增長，且日活占月活的比例已經達到了80%，創下過去九個季度的新高。龐大且極高粘性的用戶群體，自然會產生豐富且精準的用戶數據，足以讓META在廣告業務上繼續他們的增長。

數據來源：META

受益于用戶數量的持續增長和活躍度上升，全年META的廣告平均價格即便降低了9%，但受益于28%的廣告展示數量上升，每個季度的廣告收入都有不錯的同比增速。值得一提的是，2023年第四季度META的廣告甚至迎來“量價齊升”，展示數量增長21%的同時，平均價格還提升了2%。

這也證明，META旗下的應用程序依然是廣告主投放的首選投放平臺之一。根據管理層的介紹，第四季度增長突飛猛進的主要原因之一，是來自中國的廣告主大幅擴大投放。隨著越來越多的中國應用尋求出海，彼此之間的競爭只會越來越激烈，對于廣告的需求也會變大，也給了META未來更大的增長空間。

02AI和XR的競爭者

在現在爆火的AI和元宇宙領域中，雖然不是各自最亮眼的主角，但META并不打算讓自己落后于人；相反，他們的產品策略有足夠的差異性，投資的力度也足夠大，這給他們帶來了不錯的競爭力。

而可能很少人注意到，META是美股“七姐妹”中，AI貨幣化能力最強的那個。

文章開頭我們已經介紹過，2024年META的投資規模有一定程度的增幅，不僅高出2023年實際的資本開支281億元，也高于此前第三季度管理層給出的指引。而對于資本開支的提升，管理層給出的解釋也相當直白：

對人工智能和非人工智能硬件（比如XR設備等等）的投資繼續擴大。

縱觀科技行業的發展史，任何一個時代都有一個主流的封閉生態和開放生態，且封閉生態往往都會走在前面。在PC時代，封閉生態的代表是蘋果的Mac，開放生態的代表則是微軟的Windows；再移動互聯網時代，封閉生態的代表是蘋果的iOS，開放生態的代表則是谷歌的安卓。

到了AI時代，率先走在前列的是OpenAI開發的閉源大模型ChatGPT，它的能量我們不再贅述，基本就是憑借一己之力掀起了全球AI題材的火爆。而開源的大模型，全球最早發布的就是META和微軟合作的LLaMA，目前，LLaMA2正在免費開放給商業和研究使用。

而現在能夠讓AI發揮作用的一大戰場，就是個性化內容和廣告，對于META來說，這和他們的商業模式是契合的。這次業績會上，扎克伯格表示，通過人工智能改進的個性化內容，讓用戶在平臺上的時間增加，并瀏覽了更多廣告。因此，不難看出，2024年META的AI戰略，就是通過AI技術和數據利用提高用戶的粘性。

我們認為，META通過開源人工智能技術捕捉實時信息的能力，將為提高用戶參與度做出巨大貢獻。扎克伯格決定開源LLaMA2的好處之一，就是可以吸引全球開發者和愛好者參與到產品或服務的開發和改進中,這極大地加快了創新和迭代的速度；而大模型的迭代進步將反哺META，通過海量的用戶數據改進其數據收集方法。

這樣一來，這些社交媒體分析海量數據的能力就會增強，向用戶提供的內容也會更加個性化，進一步提升用戶在整個META的平臺上花費的時間，廣告展示的次數也會相應增加。于是，一個由AI技術帶來的商業飛輪就會快速旋轉，支撐META的進一步增長。

現在來看，即便谷歌發布了領先的Gemma模型，也不會對這個商業飛輪產生多少負面影響；更何況，號稱更加先進的LLaMA3大模型也正在訓練中，發布后也將繼續開源。

而在另一大未來科技主題——元宇宙方面，META在XR上投入的資源并不是無用功。

2023年第四季度，公司的XR業務部門RL（現實實驗室）實現收入超過10億美元，比去年提升了7.7億美元。而AI帶來的技術飛輪，同樣能夠為XR的持續進步賦能，收集用戶的實時現實數據，提升用戶的體驗。

在今年蘋果的Vision Pro發布之后，扎克伯格面對巨大的熱度，也向外界對比了自家Quest產品的優勢，其實是相當公允的。目前蘋果的Vision Pro令人難受的使用體驗、匱乏的內容生態，從產品力角度看確實很難和Quest在市場中競爭。

事實上，META是現在唯一一個有潛力成為AI與元宇宙深度結合領軍者的科技大廠，持續多年的XR布局，Quest已經是非常優秀的頭顯產品，再加上AI對于用戶信息的收集和分析，以及未來持續不斷的技術迭代，META在XR領域有著非常大的爆發潛力。

03結語

記得十幾年前看過的一個春晚相聲，叫《免費手機》，表演者是大兵、李金斗和趙志國。

故事大概就是大兵貪圖便宜，從趙志國那里得到了一部免費打電話的手機，但代價是通話過程中必須聽廣告，每天必須打夠8小時的電話，還不能丟棄、損壞這部手機。而這部手機在通話過程中，能隨時監聽關鍵詞，播放符合條件的廣告。在經歷一個多月的廣告洗禮之后，大兵妻離子散，還成了一個到處念廣告的“魔怔人”。

那時，中國互聯網還停留在少數人的PC上，這個相聲其實沒有引起多少反響；但現在再看一遍，它卻是對如今無孔不入的數據收集和廣告展示的最佳諷刺?？陀^上講，像META這樣的公司，最大護城河就是用戶和數據，而他們未來最大的風險也來源于此：

當AI成為新的收集和分析用戶數據的工具時，監管勢必會約束數據的采集和分析，以及由此帶來的“數據壟斷”。

為了應對未來可能出現的用戶隱私和壟斷審查，也是希望自己盡量不要吸引太多輿論的火力，把大模型LLaMA2開源，多少算是META不得已而為之。不過，作為投資者，其實不需要太過擔心監管動手，只要META的商業飛輪還在轉動，他們的增長故事就能繼續。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。