最新公布的3月財新中國制造業采購經理指數（PMI）錄得51.1，高于2月0.2個百分點，已連續五個月位于擴張區間，創下2023年3月以來的新高。

這個消息就像給市場打了一支強心針，本來已經有點頹勢的A股，馬上全線大漲。

其實，此前的3月31日，官方統計局已經公布了3月的PMI指數，大致趨勢是差不多的，但透露的細節信息更多。

今天我們就來分析一下，看看哪些行業和板塊是主要的增長方向。

先看整體數據，3月份的官方制造業采購經理指數（PMI）為50.8，比上月上升1.7個百分點，高于臨界點。

看圖一目了然，這個數據同樣是去年3月以來的最高點，經歷了一年的漫長萎縮后，PMI指數終于重回擴張區間。

如果這個趨勢能夠持續的話，今年經濟回暖，A股重返牛市，是很有希望的。

那么增長的動力來自哪里呢？

最值得關注的幾個細節數據，我給大家挑出來——

一是新出口訂單數據。

2024年3月為51.3，大幅高于2月的46.3，而且高于2023年以來的任何一個月份，包括去年3月的50.4。

二是小型企業PMI指數。

大、中、小型企業PMI分別為51.1、50.6和50.3，比上月上升0.7、1.5和3.9個百分點，小型企業提升幅度最大。

三看非制造業商務活動指數。

非制造業相關指數也在顯著復蘇，其中3月份表現最出色的，是非制造業商務活動指數，數值為53.0，環比上升1.6個百分點。

以上，是3月PMI指數中增速最快的3個板塊，怎么看呢？

君臨的結論是：內需仍未復蘇，這輪增長主要是靠出口和新質生產力投資兩大驅動力支撐的。

先看內需。

3月份的建筑業相關指數是參差不齊的。

比如3月建筑業商務活動指數56.2%，較上月回升2.7pct，看起來很亮眼。

但實際上，建筑業新訂單指數、業務活動預期指數均仍處于2012年以來的低分位水平，30城商品房銷售仍然大幅弱于往年，鋼鐵、建材等價格也仍然在低位。

這些都明確無誤的釋放出一個信號：以房地產為龍頭的內需市場，仍未復蘇。

3月份的建筑業商務活動指數上升，很可能是節后開工所導致，并不具有趨勢性的參考價值。

另外，房屋需求以外的第二大內需支柱，3月國內乘用車終端銷量在165萬輛左右，這個也是低于預期的。

要知道，去年3月份的乘用車銷量數據是201萬輛，同比下跌了17.9%啊。

難怪今年汽車價格戰打得空前激烈。

這個行業今年的機會是結構性的，出口+高端智駕是主要看點，低端就只能看誰被淘汰了。

既然龐大的內需市場都尚未復蘇，PMI指數的大幅擴張就更值得重視了。

這輪經濟擴張，注定是跟過往不一樣的。

再強調一遍，這是一輪不靠房地產拉動，完全依賴于出口增長和新質生產力投資驅動的經濟擴張。

看出口增長數據。

3月新出口訂單指數51.3%，較上月回升5pct；進口指數50.4%，較上月回升4pct，反映外需改善程度強于內需，是拉動增長的火車頭。

出口鏈中，景氣度較高的主要有三大板塊：

第一是汽車。

這是我國近幾年的優勢出口產業，今年繼續維持強勢。

3月的出口數據還沒出來，我們參考1-2月，中汽協數據顯示汽車出口82.2萬輛，同比增長30.5%。

1-2月整車出口前十企業中，比亞迪出口6萬輛，同比增長1.1倍；長城出口5.7萬輛，同比增長91.9%；長安出口9.8萬輛，同比增長86.8%。

中汽協預計今年中國汽車出口650萬輛，在今年我國汽車總銷量預計3100萬輛中占比超過20%。

第二是計算機和通信電子。

這個行業應該是受益于今年以來爆發的新一輪AI需求驅動。

這個行業以代工為主，向來是我國單一最大宗的出口商品之一，上下游帶動了大量的供應鏈，影響很大。

不僅是我國，今年韓國（3月前20日）和越南3月出口同比分別增長11.2%、15%，也能側面反映出這輪IT需求回暖的信號明顯。

韓國出口爆發，主要是HBM存儲芯片供不應求；

越南也是代工基地，跟我國有強烈的競爭關系。

以前君臨的文章分析過，我國這兩年計算機代工產業大約一年有7-8個點的份額在向越南轉移，流失的速度很快。

這也是我國去年下半年出口萎靡的重要原因之一，這個趨勢很難阻止，因此計算機行業出口的暫時復蘇，未必能持續下去。

當然，我國通信設備相關零部件行業的自主出口能力也在增強，比如光模塊、PCB、芯片行業等近年來就發展很快。

第三是紡織化纖、塑料制品、木材加工及家具等勞動密集型行業。

這些行業的規模很大，復蘇也是超預期的。

跟3月份小型企業PMI指數領漲的趨勢一致，是拉動增長的關鍵之一。

按道理來說，我國勞動力密集型行業的競爭力在減弱，很多產業都在向東南亞轉移，為什么今年還能大幅復蘇呢？

主要原因，一個是美國的經濟確實是太強了，需求超預期。

相關數據顯示，美國消費者支出在2月份出現反彈，2月支出增長了0.8%，為13個月以來的最大增幅（市場預期為增長0.5%）。

強勁的消費支出，導致2月美國物價指數環比上漲0.3%，通脹遲遲降不下來。

看我國商品的出口價格，1-2月我國美元計價出口增長7.1%，高于Wind一致預期0.3%，也能互為佐證。

這比國內商品價格戰的氛圍要好多了。

另一方面，中國近年來的跨境電商行業大發展，進一步提升了我國小商品在歐美市場的份額增長。

匯豐的一份報告指出，2019年國內電商海外GMV僅為1550億美元，2023年GMV已增長至3500億美元，預計到2025年中國跨境B2C電商GMV將達到5000億美元。

從份額來看，2022年國內跨境電商交易總額約占海外電商交易額的12%，2023年預計上升至12.5%，在2024-2025年將進一步增至13.7%、14.7%。

這本質上是渠道變革的勝利。

目前我國電商的滲透率為38%，而海外市場的整體滲透率只有22%，比我國低了16個百分點。

海外電商滲透率較低，主要的原因就是線下零售行業成熟，并且終端商品主要被大品牌壟斷，線下的利潤率較高，導致它們不愿意轉移到線上銷售。

假設未來在我國跨境電商高性價比商品的沖擊下，海外市場的電商滲透率也能提高到38%，便意味著超過1萬億美元的市場規模空間。

這相當于我國2023年出口3.3萬億美元的三分之一左右，市場空間還是很大的。

而且，這也將讓我國的小商品終于擺脫了傳統的代工出口模式，全面轉向自創品牌出口，利潤率的提升是可以預見的。

除了阿里、拼多多等電商企業，這里面也可以關注幾個A股企業：

樂哥股份（辦公家具，出口占比91%）、恒林股份（辦公家具，出口占比78%）、匠心家居（智能電動沙發，出口占比99%）、濤濤車業（電動滑板車，出口占比78%）、永藝股份（辦公椅，出口占比78%）、建霖家居（廚衛產品，出口占比76%）。

整體來看，海外需求回暖帶來的出口高增長，仍是這輪經濟擴張的重要動力之一，值得大家關注。

除了出口制造業的繁榮，另一個值得關注的點是國內服務業商務活動的回暖。

數據顯示，3月服務業商務活動指數為52.4%，比上月上升1.4個百分點。

細分來看，我國服務業兩極分化明顯——

其中郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間；

另一邊，航空運輸、餐飲、房地產等行業的商務活動指數則低于臨界點。

郵政，主要是快遞行業在拉動增長，應該跟跨境電商的繁榮有很大關系；

電信廣播電視及衛星傳輸服務，就是通信行業，應該跟AI需求爆發對相關數據中心的投資擴張有很大關系；

貨幣金融服務和資本市場服務，就是金融行業，明顯跟當下A股的春季行情有密切關系。

這輪股市行情，領漲的板塊就是AI、飛行汽車、人形機器人等新質生產力概念。

可見在政策推動+股市拉動的兩大發動機驅動下，大量資金正在流向新質生產力，讓相關行業迎來一波投資繁榮。

市場升溫反饋到了生產端，3月高技術制造業、裝備制造業和消費品行業的PMI分別為53.9%、51.6%和51.8%，環比分別提高3.1、2.1和1.8個百分點。

高技術制造業的PMI值，不僅環比領漲各個行業，也錄得了2022年以來的最高值。

除此以外，還有一個數據值得留意——

鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材，兩大行業的生產經營活動預期指數也來到了60.0%以上的高位景氣區間。

注意，是預期指數，而不是實際經營指數。

這兩大行業跟“大規模設備更新”密切相關，預計從二季度開始將逐漸迎來政策補貼落地，景氣度持續上升的行情，也是值得重點關注的。

整體來看，在海外出口回暖+新質生產力投資繁榮+大規模設備更新預期落地的情況下，今年的牛市行情是值得期待的。

或許，中國不靠房地產拉動的新一輪經濟擴張，終于要開始了！

這些板塊的其它個股，我會在后續文章和私享版中和大家繼續深入分享。