持續(xù)火熱了一段時(shí)間的大宗商品熱潮，開始向上游設(shè)備——工程機(jī)械板塊蔓延。

工程機(jī)械行業(yè)被市場(chǎng)冷落已經(jīng)有好幾年了，畢竟地產(chǎn)不景氣，這個(gè)行業(yè)被拖累也是很嚴(yán)重的。

資本對(duì)它避之不及的這段時(shí)間里，實(shí)際上一些投資邏輯正在悄悄被更新。

2024年下半年，工程機(jī)械或許將成為“A股最靚的仔”。

支撐其上漲的核心邏輯有三點(diǎn)：內(nèi)需復(fù)蘇、政策更新刺激、出口機(jī)會(huì)。

先說(shuō)第一點(diǎn)：內(nèi)需。

最近有一個(gè)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)，3月份，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量15188臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.27%，高于此前業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)CME預(yù)期的6%增速。

這可是打了一劑強(qiáng)心針。

要知道，國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量下跌已經(jīng)整整持續(xù)了三年。

根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)三大工程機(jī)械產(chǎn)品挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車起重機(jī)，保有量分別為196.2、95.6、29.6萬(wàn)臺(tái)，同比分別為-1.99%、-9.80%、+1.91%。

挖掘機(jī)的保有量分別是后兩者的2.06倍、6.63倍，可見其重要地位。

但這款產(chǎn)品的銷量持續(xù)下跌，今年1-2月依然如此，合計(jì)銷售挖掘機(jī)24984臺(tái)，同降21.7%；其中，國(guó)內(nèi)11258臺(tái)，同降24.6%。

銷量如此慘淡，核心原因就是地產(chǎn)和基建市場(chǎng)的萎靡。

而3月份同比9%的增長(zhǎng)，無(wú)疑讓市場(chǎng)看到了復(fù)蘇拐點(diǎn)來(lái)臨的信號(hào)！

分析各種原因，其中最關(guān)鍵的有三點(diǎn)：

一是小周期，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，基建行業(yè)逐漸進(jìn)入旺季，采購(gòu)需求上升（這是環(huán)比增長(zhǎng)的邏輯）；

二是政策落地，2023年年底增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目落地，開始在基建端形成拉動(dòng)力（同比增長(zhǎng)邏輯）。

參考業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，截至24年2月，23年增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債已經(jīng)分三批下達(dá)完畢，增發(fā)國(guó)債資金已經(jīng)全部落實(shí)到1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目，重點(diǎn)是防洪排澇等相關(guān)水利設(shè)施建設(shè)（超過(guò)50%）。

受益于增發(fā)國(guó)債資金到位，2024年1-2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額約1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.95%，增速環(huán)比提升0.71pct。

還有第三點(diǎn)，大周期。

即使沒有以上這些政策支持，今年開始，大概率也將進(jìn)入到復(fù)蘇周期。

從行業(yè)周期的角度來(lái)看，工程機(jī)械是耐用品，一般每過(guò)7-8年，就要淘汰更新一批產(chǎn)品，從而形成明顯的牛熊市。

這是三一重工的股價(jià)圖。

我們能很清晰的看到，上一波工程機(jī)械牛市是從2016年初開始的，頂峰是2020年。

這輪大牛市維持了5年，推動(dòng)三一重工的銷售額從232億元一路上漲到1001億元，2016-2020年的營(yíng)收增速分別為：-0.81%、64.67%、45.61%、36.57%、31.25%。

2017年超過(guò)60%的銷售增量，到2024年，已經(jīng)整整過(guò)去了7年。

因此，淘汰期到了，即使依靠自然更新需求，也會(huì)逐步進(jìn)入一輪向上的行情。

第二點(diǎn)：政策更新刺激。

當(dāng)然，政策還是很重要的，也很給力。

今年不僅有特別增發(fā)的國(guó)債拉動(dòng)，還有大規(guī)模設(shè)備更新政策在后面推動(dòng)。

我國(guó)年初發(fā)布的2024年《設(shè)備更新方案》指出，到2027年，工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模要較2023年增長(zhǎng)25%以上。

落到工程機(jī)械板塊，政策要求推動(dòng)老舊“國(guó)一”、“國(guó)二”機(jī)型出清。

根據(jù)券商的測(cè)算，挖掘機(jī)、裝載機(jī)的國(guó)二及以下標(biāo)準(zhǔn)保有量在2023年分別為38.8萬(wàn)、36.2萬(wàn)，占其保有量的19.79%、37.84%。

如果全部更新，意味著拉動(dòng)的需求將是其23年銷量的4.2、6.4倍。

這個(gè)增長(zhǎng)彈性，可是非常巨大的。

而最新的落地方案，各地方政府已經(jīng)在陸續(xù)推進(jìn)中。

比如4月2日，浙江省政府印發(fā)《浙江省推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新若干舉措》，提出到2027年全省工業(yè)、能源、建筑、交通、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)30%以上。

4月4日，山東省政府印發(fā)《山東省推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案》，提出到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)28%以上。

這些方案的補(bǔ)貼重點(diǎn)均落在機(jī)床、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)設(shè)備、醫(yī)療裝備、工業(yè)機(jī)器人、節(jié)能環(huán)保裝備等領(lǐng)域。

第三點(diǎn)：出口機(jī)會(huì)。

跟汽車行業(yè)相似，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)這兩年的出口競(jìng)爭(zhēng)力正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

以2023年的數(shù)據(jù)為例，我國(guó)工程機(jī)械出口額（人民幣計(jì)價(jià)）3414.05億元，同比增長(zhǎng)16%。

2024年1-2月，我國(guó)工程機(jī)械出口額為74.74億美元，同比增長(zhǎng)6.7%，延續(xù)了這股增長(zhǎng)勢(shì)頭。

分區(qū)域看，俄羅斯、美國(guó)、印尼分別以7.7、5.8、3.4億美元，位列出口額前三位。

除了這三大出口市場(chǎng)，一些小國(guó)出口潛力也很大，1-2月對(duì)荷蘭、阿聯(lián)酋、墨西哥的出口額分別同比增長(zhǎng)65.6%、65.6%、45.2%。

俄羅斯、北美、東南亞、中東、歐洲，我國(guó)工程機(jī)械的出口市場(chǎng)正越來(lái)越廣泛。

我們看看幾個(gè)行業(yè)龍頭的業(yè)務(wù)差異和出口表現(xiàn)——

【三一重工】

三一是我國(guó)工程機(jī)械之王，也是挖掘機(jī)之王，這塊業(yè)務(wù)占其營(yíng)收的40%左右。

按照2023全球挖機(jī)20強(qiáng)榜單，三一的全球挖機(jī)市占率（按銷售額）約8%，排名第四。

2022年、2023年上半年，公司海外收入365.7、224.7億，占總營(yíng)收比重45%、56%，海外市場(chǎng)收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)已超過(guò)50%。

表現(xiàn)最突出的是高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2022年，三一來(lái)自歐美地區(qū)的收入規(guī)模約158億，占總海外收入的43%。

能夠打入歐美市場(chǎng)，憑借的主要是電動(dòng)化技術(shù)。

2023年1-10月，公司電動(dòng)攪拌車（占有率33.4%）、電動(dòng)自卸車（占有率20.1%）、電動(dòng)起重機(jī)、電動(dòng)泵車銷售市占率均居行業(yè)第一。

電動(dòng)技術(shù)具有大馬力、環(huán)保安靜、匹配智能化等優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)對(duì)歐美實(shí)現(xiàn)彎道超車的機(jī)會(huì)。

從這個(gè)角度來(lái)看，三一重工有潛力成為工程機(jī)械界的比亞迪。

【徐工機(jī)械】

徐工機(jī)械是起重機(jī)之王，這塊業(yè)務(wù)長(zhǎng)期排名業(yè)內(nèi)第一。

除此之外，挖掘機(jī)排名第二，裝載機(jī)憑借出口優(yōu)勢(shì)躍升至行業(yè)第一，舉升類消防車居行業(yè)第一，高空作業(yè)平臺(tái)進(jìn)位至行業(yè)前二。

公司的出口增長(zhǎng)也很亮眼，2023年上半年海外收入增長(zhǎng)33.5%，中東、中美洲增長(zhǎng)超200%，歐洲增長(zhǎng)超150%，中亞、北美增長(zhǎng)近100%。

【中聯(lián)重科】

中聯(lián)重科曾經(jīng)是業(yè)內(nèi)老二，但近年被徐工機(jī)械超越，屈居第三。

公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和徐工相似，第一大業(yè)務(wù)起重機(jī)，占比40%，其次是混凝土機(jī)械和土方機(jī)械。

因此兩個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

出口方面，中聯(lián)主打中東和俄羅斯兩大市場(chǎng)，近年來(lái)中東沙特和阿聯(lián)酋基建市場(chǎng)繁榮，俄羅斯歐美企業(yè)退出，都迎來(lái)了相當(dāng)好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

根據(jù)最新年報(bào)，2023全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收470.75億元，yoy+13.1%，歸母凈利潤(rùn)35.06億元，yoy+52.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)27.08億元，yoy+109.5%，相當(dāng)亮眼。

拉動(dòng)力主要就是出口，23年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入179億元，同比增長(zhǎng)79%。

其中國(guó)內(nèi)出口154億，同比增長(zhǎng)了95%。海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了38%，同比提升了15pct。

工程起重機(jī)/土方機(jī)械/塔機(jī)/高機(jī)和礦機(jī)/農(nóng)機(jī)海外業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長(zhǎng)了90%/110%/100%+/100%+/60%+。

實(shí)際上，它的海外業(yè)務(wù)占比38%，相比徐工的40%，三一的56%，還是落后了一些。

【柳工】

柳工是裝載機(jī)之王，裝載機(jī)銷量居全球第一位。

按最新2024年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57-5.36億元，同比+45-70%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.13-4.92億元，同比+51%-80%。

24Q1海外收入占比超過(guò)50%，而21-23年的海外收入占比分別為20.8%、32.8%、41.7%。

可見每年上一個(gè)新臺(tái)階。

要知道，海外市場(chǎng)的毛利率是大大高于國(guó)內(nèi)的，23年公司海外市場(chǎng)毛利率達(dá)到27.74%，比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率高出11.86pcts。

因此出口增長(zhǎng)迅猛，對(duì)業(yè)績(jī)的提升效果非常明顯。

目前公司在印度、波蘭、巴西、阿根廷設(shè)立了四家海外制造基地，澳洲、中亞、越南、科特迪瓦（非洲）的子公司也在相繼成立。

【山推股份】

山推是推土機(jī)之王，國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)60%。

根據(jù)2023年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.41億，同比+5.43%；歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比增長(zhǎng)21.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)176.53%。

業(yè)績(jī)亮眼，同樣靠出口帶動(dòng)，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)毛利率更高。

2023年海外出口收入實(shí)現(xiàn)58.78億元，同比增長(zhǎng)33.73%，出口收入占比達(dá)55.77%，大馬力推土機(jī)銷量快速增長(zhǎng)。

山推的海外核心市場(chǎng)是俄羅斯。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，西方企業(yè)退出，山推的高端大馬力推土機(jī)銷量爆發(fā)。

出口占比從2020年的19.71%提升至2023的55.77%，且大馬力產(chǎn)品毛利率在30%以上。

2023年，公司出口毛利率24.05%，顯著高于國(guó)內(nèi)的10.92%。

根據(jù)公司2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)海外收入85億元，同比增長(zhǎng)44.6%。

整體來(lái)看，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)當(dāng)下正處于出口的爆發(fā)期，疊加國(guó)內(nèi)需求回暖，下半年大規(guī)模設(shè)備更新的刺激，新一輪牛市的開啟已經(jīng)在路上。

這些板塊的其它個(gè)股，我會(huì)在后續(xù)文章和私享版中和大家繼續(xù)深入分享。