當下的A股走得非常糾結。

一方面，是市場估值仍處于低位，而政策預期又非常強烈。

我們盤算一下，春節過后，高層推出了多少政策？

產業層面，有新質生產力，帶火了AI、人形機器人、飛行汽車等一大批新興產業；

有大規模設備更新，讓電力設備、家電、新能源車、通用設備、工程機械、交運設備、船舶制造等行業迎來復蘇預期；

這個周末，又有新“國九條”和新“退市制度”出臺。

前者，新“國九條”，圍繞著投資者收益需求，要求大幅提高“上市公司的整體分紅比例”，因此帶來一批白馬股、中特估的集體上漲行情。

后者，新“退市制度”，在2020年的退市標準上進一步突出對財務造假、內控失效等亂象的打擊力度。

比如新增1年造假、3年及以上連續造假的情形，并新增資金占用、內控非標審計意見、控制權無序爭奪等三類規范類強制退市標準等等。

總之，打擊面大幅提升，造假違規的后果變得更嚴重了。

也因此，造成了今天ST股、低價股、殼資源、微盤股、虧損股等板塊集體大跌。

這使得今天的A股很撕裂，一方面是大盤指數上漲，另一方面是千股跌停。

但不管怎么說，這必然是A股改革的趨勢所向。

投資者如果想繼續在A股生態下生存，就必須逐漸適應這種節奏。

就像美股一樣，別看指數天天漲，但實際上大部分個股都是在下跌的，主要是一小部分行業龍頭帶動了整體行情的走強。

A股必定也會走上這樣的路。

政策如此給力，整體估值又不貴，現階段顯然還是投資的合適位置。

但風險又不得不讓人擔心。

在政策隔三岔五打雞血的另一邊，是4月份幾個經濟數據的低于預期。

一是CPI、PPI，二是M1、M2，三是出口數據。

先說CPI、PPI。

3月份，全國CPI同比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.6個百分點，環比下降1.0%。

這個CPI同比漲幅回落幅度，是大于市場預期的。

其中，食品價格下降2.7%，降幅比上月擴大，影響CPI同比下降約0.52個百分點；

非食品中，出行類服務價格回落較多，其中旅游價格漲幅從上月的23.1%回落至6.0%，飛機票價格由上月上漲20.8%轉為下降14.7%。

春節過后，食品和交通價格從旺季轉入淡季，環比回落可以理解。

但同比也在大幅下降，就只能解讀為內需萎靡了。

PPI方面，環比下降0.1%，同樣不容樂觀。

其實，3月份海外通脹是在升溫的，比如金冶煉、銅冶煉價格分別上漲2.2%、1.6%，油價也在上漲。

這個月A股集體炒通脹，是有內在邏輯支撐的。

但PPI仍然環比下跌了，只能解讀為我國工業品的產能過剩問題又嚴重了。

典型就是汽車行業的價格戰，以及美國財長耶倫來我國轉了一圈，三句不離“產能過?！?。

再說M1、M2。

3月末，廣義貨幣(M2)同比增長8.3%，增速比上月末低0.4個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長1.1%，增速較上月末低0.1個百分點。

3月新增人民幣貸款同比少增8000億元，主要源于居民、企業貸款分別同比少增3041、5715億元；

包括機關團體在內的“其他部門”貸款1-3累計凈減少1.4萬億元，或與“過緊日子”有關。

居民貸款減少，顯示買房的人在減少；

企業貸款減少，說明企業缺少投資意愿，對前景悲觀；

政府相關部門貸款減少，跟地方債務高企有關。

居民、企業、政府的支出都在減少，“去杠桿”風險再次被強化。

最后是出口數據。

出口同樣差強人意，按美元計，3月出口金額當月同比-7.5%，既低于預期的-2.1%，也低于2月份的+5.6%。

雖然可以找一些借口，比如去年疫后剛放開，年初出口暴增，帶來高基數，以及去年人民幣貶值等。

但整體數據仍然是低于預期的。

這個慘淡的出口數據，和半個月前我們分析過的官方與財新中國制造業采購經理指數（PMI）大幅走強的趨勢簡直是截然相反。

究竟是怎么回事？

我們拆分來看，找找原因。

首先，海外需求確實是在回暖的，這個可以找到很多數據來佐證。

比如全球大宗商品的牛市，美國的通脹再上升，我們周邊幾個亞洲出口國的數據也很亮眼。

越南，今年1-3月出口同比增長17%，其中3月份出口同比增長14%。

韓國，3月出口超560億美元，同比增長3.1%，其中芯片出口同比暴漲35%，顯示器出口增長16%。

印度，雖然還未公布3月的出口額，但2月印度貨物出口同比增長11.8%，3月印度制造業PMI升至59.2，達到3年來新高水平。

巴基斯坦，3月份出口額為25.6億美元，增幅為8%。

既然海外需求在回暖，周邊出口國都在增長，而唯獨我國出現了下跌，那原因就很容易理解了。

主要就是“脫鉤”的影響。

看數據——

今年1-2月，我國對歐盟、美國的出口分別下降1.3%、上漲5%；

但是今年1-3月，我國對歐盟、美國的出口分別下降5.7%、下降1.3%。

這說明，3月我國對歐美出口大幅下滑，尤其是對美國出口大幅“縮水”了6個百分點。

此前的文章，君臨曾分析過，在脫鉤時代下，我國代工制造業每年大概有7-8個百分點的份額轉移到了東南亞。

看來，這個數據依然有效。

雖然，跨境電商的繁榮、海外工廠投資能挽回一部分損失，但這種轉移對國內失業率、內需消費的沖擊，仍然是不容忽視的。

那么，既然出口在走弱，為什么制造業PMI數據卻在上升呢？

一個可能的原因是出口利潤率在上升。

要知道，在脫鉤影響下，我國下滑的主要是面向發達國家的勞動密集型產業。

而在面向一帶一路的高端制造業出口方面，這幾年我國的優勢是在不斷積累并加強的。

根據1-3月的統計數據，我國出口重點商品中，增速較快的主要有——

船舶，合計出口1328艘，數量增長31.6%，金額9921億美元，增長了106%。

集成電路，合計出口624億個，數量增長3.0%，金額37225億美元，增長了19.7%。

通用機械設備，數量無，但合計出口金額15732億美元，增長了15.5%。

液晶面板模組，合計出口40018萬個，數量增長7.3%，金額6448億美元，增長了9.6%。

集成電路、液晶面板、船舶這些商品，出口金額增速高于數量增速，顯示利潤率在明顯提升。

通用機械雖然沒有數量統計，但應該利潤率也是在提升的。

比如工程機械行業，海外毛利率顯著高于國內——

三一重工的海外業務毛利率31%，國內毛利率24%；中聯重科海外毛利率32%，國內24%；

浙江鼎力，海外33%，國內21%；杭叉集團，海外26%，國內13%；

柳工，海外27%，國內15%；山推股份，海外24%，國內10%。

數控機床和工業機器人板塊——

海天精工，海外39%，國內28%；埃斯頓，海外36%，國內31%。

海外毛利率普遍比國內高6個百分點以上，最高14個點。

這些公司近年的業績增長，主要動力就來自出口和利潤率的提升，尤其是在俄羅斯、中東、東南亞等地，發展速度很快。

因此，雖然大環境不佳，但增長方向還是很清晰的。

抓住我國產業升級的趨勢，在出口需求前景好+利潤率有提升空間的板塊里找機會，或許將是當下值得重點關注的。