文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創業者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創始人，財經專欄作家，擁有18年專業投資經驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設計與咨詢。

（本文2400字左右，閱讀大概需要4分鐘，這是“立成說投資”第657篇原創文章）

近期，有一則重磅財經新聞進入了筆者的眼簾，那就是有關媒體闡述了“央行在未來有親自下場購買國債可能性”的報道。大多數二級市場的投資者關注這件事的很少，因為他們認為這件事與二級市場關系不大，國債并不在他們投資研究的范圍內，一點都不影響二級投資者做買賣決策。

對于央行親自下場購買國債這件事，財政部明確發文表態支持央行這一行為，而就此事而言，央行有關負責人在接受專業媒體采訪時也表示，“央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備?！?/p>

很明顯，央行有關負責人的這段描述并沒有在講老百姓能輕易就能看懂的語言，而是用專業詞匯來搪塞公眾們，讓大眾們自己去解讀。

對于此，各路專家們和公知們是如何解讀的呢？主流觀點是這樣的：“央行如果下場在二級市場購買國債，可能更多是基于配合特別國債發行的考慮，短期不會成為常規的流動性管理手段。同時，央行即便下場購買國債，只要規模適度，與經濟增速和目標物價水平基本匹配，都屬于正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬松”和“財政赤字貨幣化”的標簽。”

從法律層面角度來看，據《人民銀行法》第四章第二十九條明確規定，人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券?！度嗣胥y行法》第二十三條指出，人民銀行為執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

很明顯，央行在二級市場購買國債不存在法律上的障礙，有關人士早已經從頂層設計的角度為此開了“綠燈”。

那么投資者應該如何理性看待這個問題呢？至于上文提及的“量化寬松”與“財政赤字貨幣化”是不是無稽之談呢？下面筆者對此問題做一個比較深入的探討與剖析，僅供參考。

我國基礎貨幣發行機制的邏輯與途徑主要有兩個：

一是央行從商業銀行手里購買外匯，形成外匯儲備，也被稱為“外匯占款”，央行購買外匯時，按照實時匯率，發行出等量的人民幣。當一個國家的外匯儲備嚴重縮水時，這意味著央行要收回等量的基礎貨幣回來，會造成實體經濟中的貨幣數量減少，疊加貨幣乘數效應，會對市場上造成一定的“錢荒”效應。

因此，外匯儲備變少，并不是一件好事，會引發基礎貨幣供應量的減少，抽走市場的流動性，對資產價格的走勢有明顯的負面作用。當前我國外匯儲備主要以美元為主，從某種角度上來說，人民幣在國際市場上的信用錨為美元。

二是央行向商業銀行提供再貸款或再貼現來發行基礎貨幣。具體是怎么操作的呢？央行通過MLF、PSL、逆回購、TMLF等貨幣政策工具的運用為商業銀行提供流動性，這些新增的資金也是央行憑空創造出來的，央行可以自行控制，自己決定發行量，還可以隨時收回已經發出的貨幣。

很顯然，以上兩種貨幣發行機制里，央行手里是拿著“債權”資產作為抵押的，在這種情況下，基礎貨幣不會無限擴張下去。至于央行直接向政府提供借款的方式，一般而言是不會發生的，這就是傳統意義上的“財政赤字貨幣化”的典型特征，會導致貨幣信用市場受損，加速信用貨幣的貶值。

現在問題來了，央行可以親自下場購買國債了，為國債提供流動性。雖然央行并不是從一級市場購買的，只是換了一下手，從商業銀行等機構里購買，這從本質上來講，沒有太大的區別的，畢竟資產的最后接盤俠在央行這里。從理論上講，在這種模式下，財政上花錢可以不再受限了，畢竟白花花的銀子可以借用“國債”之手來無限制“印刷”出來。

商業銀行等投資機構購買國債，要么持有到期，要么到二級市場拋售收回現金。如果國債發行量過大，嚴重超過了銀行等機構們的接盤能力，那么就會導致國債流動性受限，流動性受限后，國債收益率就容易出現飆升，這會直接影響到貨幣利率政策。

一般而言，央行往往會出于兩種目的來買賣國債：一是調節基礎貨幣的投放，以滿足經濟發展中貨幣需求的增長，或者消滅基礎貨幣，吸收過剩的流動性；二是降低長端利率，壓縮債券期限溢價，以鼓勵中長期信貸投放或提振資產價格。在第一種情況下，央行購買中短期國債較多，但在第二種情況下，央行購買久期更長的國債較多。

很明顯，從當前宏觀經濟面臨的情況來看，我國是不存在加息預期的，降息預期非常明顯。若國債收益率因市場流動性問題而被動上漲，這是非常不利于后期實施較為寬松的貨幣政策的，畢竟國債收益率乃無風險收益率，是基礎貨幣利率之錨。

當前央行并未在二級市場進行大規模地買賣國債，從政策導向來看，央行在后面大概率會進場直接干預國債的流動性的。這釋放了什么樣的關鍵信號呢？

（1）人民幣信用錨定物很可能會發生質的改變，由過去的美元信用支撐改變成國債信用支撐，外匯占款在基礎貨幣發行中的影響力逐漸下降。人民幣逐步脫離美元的信用框后，人民幣匯率就有更多自主的定價權與話語權，開始獨立了。

（2）央行提供海量貨幣流動性后，財政籌錢的難度大幅度下降了，這對財政部來說是好事，對地方財政的信用維持來說更是大好事，尤其是在土地財政出現明顯下滑的周期里。

（3）人民幣靠國債信用來保值，說不定央行后續還會繼續增加黃金儲備來增強人民幣的國際信用，有利于人民幣國際化。

對于央行買賣國債這個問題，不少業內人士稱之為“中式版QE”，央行開始學習西方，玩資產負債表的擴張，但這種市場擔憂已經被視為“非正?！苯庾x，至于市場信不信呢，就看后續資本市場的表現了。

在筆者看來，只要未來美聯儲正式啟動降息信號后，某東方大國的資本市場大概率會啟動一次較大的“牛市”行情，以此來接住天量QE帶來的貨幣超發，然后擇機刺破資產泡沫，順利完成縮表，也化解了各項債務。

在新的時間周期節點上，投資者的格局與視野務必要打開，要具有宏觀經濟的視角與高度來審視當前的資本市場，切勿過度短視，看不清方向，從而錯失布局的良機。站在未來幾年看現在，2024年顯然是擇機買入優質核心企業的良機。

（注：以上內容僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議?。?/p>