一邊是A股世茂股份(600823.SH)觸發面值退市，另一邊是H股世茂集團(00813.HK)20天內股價暴漲3倍。

用懸崖邊跳舞來描述世茂股價，一點都不為過，這家曾經的3000億元銷售額級別房企，正處于生死邊緣。

在無任何實質經營利好消息的情況下，世茂集團股價暴漲，除了考慮游資做多地產行業的大背景，更為可疑的是大股東自救操作。

做過全國政協委員的許榮茂，擁有世茂集團約64%的股份，世茂集團又控制了世茂股份64.5%的股份。

世茂股份股價跌破1元時，也就是世茂集團股價異動之時。

理論上來看，世茂股份股價1元之時，整體市值16.13億元，彼時的世茂集團整體市值卻只有11.4億港元，價差放大了自救邏輯。

因此無論是大股東，還是世茂股份小股東，都有動力不甘心于A股價值的毀滅，轉去港股世茂集團試圖挽回損失。

這其中最為關鍵的是，世茂集團的價值終究幾何？這也是審計師與世茂集團管理層之間的關鍵爭論。

截至2023年底，世茂集團有息負債為2639億元，與融創處于同一水平，但世茂的貨幣資金與銷售額遠不及融創。

除了上述企業經營的不確定因素之外，審計師對世茂集團2023年年報不發表意見，關鍵在于有息負債的異常增加，以及對相關房地產項目的資產評估。

去年中才發布的世茂2022年年報、2021年年報顯示，世茂通過更改會計處理方式，以及隱瞞相關質押擔保，世茂異常增加了近千億元有息負債。

到了2023年年報，審計師則聚焦于深圳世茂深港中心的減值問題。

世茂集團管理層將這個賬面價值240億元的項目，計提了14億元減值損失，但在被債權人的兩次拍賣中，整體估值只有163億元，最低拍賣價104.4億元也未成交。

審計師擔憂兩輪拍賣未有投標者，公允價值具有重大不確定性；世茂管理層則認為大部分土地未開發，賬面價值主要等于已產生的土地成本。

這個項目的減值充分與否，就關系到世茂集團是否資不抵債，更別提主營商業地產的世茂股份，還有賬面價值近千億元的投資性房地產與存貨。

經過三年的巨額虧損后，截至2023年底，世茂集團的歸屬于母公司股東權益僅剩147.2億元。

世茂集團2022年7月正式債務違約，于今年3月底提出了境外債務重組方案，但這個方案條件并不吸引人，價值資產釋放也不充分，債權人不太買賬。

建銀亞洲在境外債務重組方案公布后，即向香港高等法院提出對世茂進行清盤呈請，之后便有一系列世茂股價的異動操作。

整體來看，世茂與債權人之間已經進入極限博弈階段，但雙方籌碼似乎也比較均衡，誰能接受損失最大化呢？

世茂曾經是官方指定的“白衣騎士”，聯手信達、東方出資45億元紓困福晟集團，至今還在訴訟拉扯之中。

世茂管理層也因為財報造假，喪失了對債權人與投資者的信任。更加積極主動修復信任，是管理層目前的重要事項。

但如果只是讓股價在懸崖邊跳舞，顯然是一招險棋，拯救與跌落很快就會見分曉。